林行止：快加息勝於遲加息 以虛換實帶起股市

財經專欄作家林行止撰文指出，利率應加未加的混亂局面，由於對其去從有「話語權」的個人和機構，經過兩年多的反覆爭持，特別是八月底美聯儲兩巨頭公開發表互有攻防的矛盾言論後，市場人士真有無所適從的感覺這篇文章具有一定的借鑒意義。

一、

不過，當一位向來對加息態度保守的所謂「利率老鴿」，對零息甚至負利率的消極效應日趨嚴重，「心所謂危」而公開指出「加息時機已近」時（此時不加將有災難性後果），加上歐洲央行不肯加碼（一萬七千億歐元）從市場購買債券，股市債市聞訊急挫，以美股標准普爾為例，一天之內跌掉百分之二點四五，為英國「脫歐」後的最大跌幅；而美歐英國庫券都有拋售潮，那從美國政府債券（十年及三十年期）的孳息均明顯上升可見。不嫌囉唆再說一遍，債券孳息固定，債價跌債息相應上升。

眾所周知，低息、零息以至負息，都是過度投資的推手，而「過度」是指當中有不少遲早造成經濟資源浪費的錯誤投資（本來不會投資，受不起資金成本下降的誘惑存僥幸之心而投資）。非常明顯，自從2008年華爾街金融風暴之後，美聯儲系列挽救經濟免陷衰退的措施如量化寬松及低利率等，已形成嚴重的「資產泡沫」，若干資產如房地產，其價格已達「㷫合合」（ebullient）的境界，而其中以商廈的情況較危殆，以其價格早已處於高處不勝寒水平。此時加息，也許「過熱」的資產價格會拾級而下，即回順而不致暴瀉急挫。換句話說，事到如今，對經濟免受災難性沖擊的程度，早加息勝於遲加息，因為當更多的資產價格升上九重天時才收緊銀根，在那種情況下，按照常理，當局只有大幅及持續加息才能阻遏、扭轉已成形的上升循環。那對經濟會帶來重大傷害，不言而喻。

現在或在不久的將來加息，有序、穩進，問題不少卻不足致命，但若急進、一再加息，經濟必然得付出慘重代價；據美聯儲聖路易分局的資料，美國的工商業欠本國銀行的貸款，從2008年金融風暴前夕的一萬五千九百億（美元．下同）增至今年7月16日的二萬零六十四億，增幅百分之三十強；這種增幅本沒問題，問題出在期內經濟增長似有若無，就業情況亦無改善，可見這些成本極低的貸款根本沒有效益！如果現在利率上揚，「過度」借入低息資金的企業，陷入無力還債引致財政危機的可能性甚高，那等於說，工商業倒閉潮及失業率均大幅上升。可是，雖然明知「扭轉利率趨勢」令工商業的困難表面化，受低息引誘而債務纏身的企業泥足深陷的財困亦會浮出水面，但若蹉跎歲月，遲疑不改變現行利率策略，到了情況惡化至非加息不可時才加息，引起的震盪，便可能比2008年的金融風暴還厲害！

二、

當投資者以為央行不會調高利率的時候，有息可收的債券遂成為「搶手貨」（說「資金避難所」也許較貼切），但去周五「利率老鴿」一席話，市場風雲驟變，因為「加息的心理預期」突然上升，令債息吸引力相應下降。相信美聯儲會很快加息者，便趁未宣布加息前債券價格未被拋低時出貨，結果債價真的下挫，那從孳息上升可見——美國十年期國庫券孳息增六點子至一厘六七、三十年期的增七點子成二厘三九。

「醒目錢」撤離美債，非自去周五始，而是已持續多月的趨勢，本報財經版早有多篇評論指出這種事實。事實上，從走勢圖看，美元滙價的確已呈頹態，美元指數（DXY）顯示已處於每周平均數之下甚久，這是機構投資者「偏惡」（disfavouring）美元的指標；令人對強勢美元看淡的，還有規模龐大的「菩提（智慧）樹新興市場企業債券基金」（EMCB），其走勢突顯資金明顯從美債流向新（興市場企業）債。預期加息會否促使更多資金流出美元市場進而拖低其滙價，投資者應千萬留意。這些年來，美元十分「寬松」，意味市場美元泛濫，但以其政治、經濟制度比較穩固、可信，值此世事多變之際，即使看淡其滙價前景，投資組合中仍不可缺美元。以目前的情勢看，得風氣之先甚至有財力創新風氣的機構投資者，確有把部分資金抽離美元市場之勢，但如果北韓核試試出火或東海、南海有艦艇或飛機開火對轟，在事件未平息前，美元滙價飛升的可能性遠比其他貨幣大。僅此一端，「徹底」看淡美元而且「身體力行」，不是聰明的投資策略，更非保守者所應為。

三、

昨天本報頭條新聞以〈港股恐低開五百點冀北水力托〉，十分醒目；前句預測准確，後句正誤不知（不能因為跌了八百點便說其錯，因為沒有「北水力托」，跌勢可能更急……）。無論如何，財力雄厚的內地炒家（投資者？）的買賣，有左右港股走向的力度。

對於內地股民（大戶散戶，皆為股民），港商做「正行」生意的經營手法，值得他們借鑒的不多，因為在他們眼中，香港最發達的物業發展商賴以發財之道，不外是官商勾結（一早了解土地供應情況）及大賣發水樓而已，對於傲慢（condescension）基因沉淀的內地股民，香港地產佬沒什麼了不起（港人的傲慢基因因見慣世面及長年受英國人的「厚積薄發」性格影響而較收斂）。其實，賣發水樓之外，香港地產商，除了極少數例外，並無其他可以發大財的識見和能耐。不過，香港上市公司經營者在七十年代「發明」至今奉行不衰的「印公仔紙（股票）換實業（資產）」的戲法，內地股民早已了然，對這樣做的股市鱷類非常欽佩，必會亦趨亦步。「印公仔紙」是變相的印鈔票，獲得上市地位後不充分利用，便太不長進太不爭氣了！

筆者預感這種情況將令股市翻天覆地，然而，翻來覆去的總趨勢是向上，因為在牛市中，「公仔紙」才有市場才吃香才能「換」到好東西！「五十年不變」雖是安定繁榮之本，卻是香港並入內地「一制」的「大限」；「如無意外」，香港內地化的可能性大於一切，那意味能夠利用香港資本主義丑惡面的特點在市場上下其手魚肉股蟻的日子不能「直至永遠」。換句話說，香港股市在未來二三十年，仍可保持「賭場」（基本上仍是「公平交易」的）特色，在這種條件下，有財有勢者操縱市場的日子有限，由於時日無多，「印公仔紙換實業」的活動必變本加厲——香港股市會愈來愈活躍，准備投身其中（火中取栗）者，欲有所得，身手必須非常靈活。

應該一提的是，保持股市正常運作的首要條件是政治穩定，若政局動盪，參與「游戲」的人數和資金均不足，誰都沒法發大財的！（文章來源：hkej）