雙匯發展：京東生鮮與雙匯達成戰略合作 買入評級

投資要點：

事件：9月9日雙匯與京東生鮮戰略合作簽約儀式在雙匯集團總部舉行，這是京東生鮮8月16日啟動「遍尋天下鮮」系列活動以來的又一站和重要一環，「遍尋天下鮮」是京東生鮮成立以來推出的重磅活動，組建了200多人的專業團隊奔赴全球各地考察評估產品，建立並遵循嚴謹的准入制度，京東生鮮背靠京東商城，目前擁有1.8億活躍用戶。此次戰略合作主要是京東生鮮尋找優質的合作資源，選取雙匯作為豬肉領域合作對象表明雙匯絕對的行業領導地位，同時雙匯自己的生鮮電商戰略仍在推進之中，此次合作有望對雙匯生鮮電商的發展起到帶動作用。

生鮮電商正經歷資本寒冬，但不是產業寒冬，行業發展前景仍然十分廣闊。2015年開始生鮮電商行業看似經歷寒冬，美味七七等眾多垂直電商相繼關門，主要原因在於一直燒錢但短時間看不到盈利希望（目前99%以上虧損，一些小而美的除外），資本無法忍受而選擇退出，企業不能繼續支撐下去從而關門倒閉，但行業本身的發展前景依然十分廣闊，生鮮品類整體的市場規模極大（4-5萬億元），但當前生鮮電商的滲透率極低（1%不到，遠低於服裝、3C等其他品類），且能帶來的流量、人氣等價值非常巨大（強消費粘性、高重復購買率、短購買周期、高市場活躍度），是電商的必爭之地（可以參見我們生鮮電商行業深度報告《一片藍海，「荔枝」來》）。而生鮮電商的發展模式不是靠簡單的燒錢獲取前端流量就能解決的，門檻實際上很高，其真正的核心在於後端的供應鏈管理，目前的波動只是小玩家的退出，行業進入到巨頭較量和更加理性的發展階段，例如京東生鮮事業部於2016年1月正式成立，從消費事業部分離出來，是未來最被投資人看好的一塊業務。

雙匯固有優勢明顯，有望率先實現可持續的生鮮電商盈利模式，且帶來增量價值。雙匯擁有發展生鮮電商不可比擬的固有優勢——全國的網絡布局和冷鏈物流非常完善，除了新疆西藏均能實現朝發夕至，無需再大力資本開支進行相關建設，我們認為這一點上雙匯和京東非常相似，（京東相對完善，未來仍需投入），是未來生鮮電商最有可能率先突圍的兩家公司。目前京東每單的冷鏈配送成本（不含倉儲）已經做到行業最低，雙匯的成本有可能更低，因為雙匯的邊際成本是很小的，且雙匯的供應鏈管理和成本管控能力更強，是唯一可能最先實現可持續盈利的。品類方面，肉類的毛利率雖然相比蔬菜和水果較低，但目前國內生鮮品類中肉類的標准化相對更高（上游養殖端的標准化程度在提升），損耗率更低，需求量大且更為剛性，同時通過小包裝和便捷溢價，毛利率可以做到比線下稍高些，所以整體的盈利能力並不差。渠道方面，toB的可以直接對接，利用網絡的信息優勢（雙匯的軟件信息化能力是非常強大的），toC的利用平台電商進行導流，增加整體的銷售，而不是單純的渠道替代，從而實現增量價值。

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