北特科技：EPS替代空間巨大 增持評級

投資要點：

公司是轉向和減震系統配件二級供應商龍頭：公司是乘用汽車轉向器齒輪齒條和減震活塞杆零部件二級供應商龍頭，近5年復合增速為20%，根據中汽協/IHS等網站2015年乘用汽車銷量和公司銷量，不考慮後裝市場，公司國內市占率約50%，全球市占率約12%，均屬第一；在行業增速放緩下，公司2016年中報公司業績同比14.79%，顯著高於行業增速，一是由於公司通過總成廠配套於80多種車型在行業下滑趨勢中能夠分散風險，二是借助供應鏈客戶關系及產品優勢積極開拓海外市場，15年實現海外營收增長超40%。此外，公司2016年實行定增計劃募集7.36億，控制人之子靳曉堂先生和幾大公募基金、資管等以35.02/股（當前39.24元/股）價格認購，顯示市場對公司未來成長發展的信心。

EPS替代+產能釋放，量價齊升開啟新一輪成長：我們認為公司在外需EPS滲透需求、活塞杆輕量化趨勢和內生產能釋放的雙重背景下將迎來成長2.0時代：（1）EPS電子轉向器與傳統的助力轉向系統相比具有降油耗、助力特性好、重量輕、結構簡單、主動安全和舒適駕駛等優點是未來趨勢，我們認為從國產替代相對角度（2015年開始，中國將超越歐美和日本，成為全球第一大EPS市場）和行業滲透率提升絕對角度（目前滲透大約在30%，遠低於歐洲75%、日本90%等），公司配套部件將顯著受益迎來量價齊升行情（單套價格有望翻2-3倍）；（2）公司中空活塞杆在汽車減震器加工工藝屬於創新工藝，已於2015年量產，目前市場空白階段幾乎壟斷，未來將在技術完全成熟後擴大了國內的市場份額；（3）公司15年實施7.5億定增項目緩解高產能利益率生產線，預計16年轉向配件和活塞杆產能同比分別增加15/30%；2016-2020年累計新增產能為3270、10491萬件，相比較原來轉向/活塞產能4776和20020萬件提升68%和52%，且產品逐漸由毛壞件逐步向半成品件、成品件發展，產品綜合毛利率有望進一步提升。

內生卓越發展，外延並購值得期待：（1）內生發展方面：公司在轉向器和減震器材料調試具有獨特優勢，相關技術填補了國內工藝空白並獲國家發明專利；另外公司在客戶方面具備先發優勢，客戶涵蓋博世、采埃孚、大眾、比亞迪(002594,股吧)、耐世特等國內著名合資車企和全球500強的汽車零部件企業，與客戶合作長久粘性關系以及資本投入巨大和認證准可周期長提高了進入壁壘。（2）外延並購方面：公司市占率第一，長期來看業務開展的邊際收益衰減，中短期來看，「足現金+高股權集中+低資產負債率」為公司外延並購中小型規模企業提供了良好的外部環境。考慮到公司上市三年來從未有過兼並收購動作，我們認為外延擴張可能是公司未來尋找發展的方向之一。

.盈利預測及投資建議：基於公司在轉向器齒輪配件及減震器活塞杆雙業務細分領域的核心工藝和龍頭地位，我們看好公司在後續EPS電子轉向在汽車滲透上升中帶來的量價齊升的增量空間、減震器活塞杆空心輕量化的創新工藝對市場競爭力的提升、產能釋放以及產品結構調整帶來的盈利質量改善。同時考慮到公司市值小、上市三年來從未有過兼並收購動作，我們認為無論是從長期的小行業突圍還是中短期的「7.9億足現金+48%高股權集中+31.5%低資產負債」等外部利好環境，公司未來尋求外延發展可能性較大。我們預測公司在內生穩健成長驅動下，未來三年業績將迎來穩步上升通道，我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.45元、0.54元和0.63元，業績增速為25.71%、22.21%、16.37%，對應PE分別為88x、72x和62x，目標價位為42元，對應於2017年PE77x，首次覆蓋，給予公司「增持」的投資評級。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】