汽車“神話”恐難再照進現實

中證證券認為，盡管今年汽車行業仍將穩健增長，但恐怕難以復制2009年的“增長神話”；同時，市場對乘用車板塊的業績已有充分預期和反映，因而未來超預期的投資機會可能會來自于重卡和大中客板塊。

中國證券報2月11日刊登中證證券研究中心李波文章指出，1月份我國汽車銷量再創新高，超出市場預期。我們認為，春節前的消費旺季以及部分車企12月訂單延后至1月份確認是主要原因，本周三汽車板塊對其反應較平淡。盡管今年汽車行業仍將穩健增長，但恐怕難以復制2009年的“增長神話”；同時，市場對乘用車板塊的業績已有充分預期和反映，因而未來超預期的投資機會可能會來自于重卡和大中客板塊。

銷量超預期 股價顯平淡

據中汽協的統計數據顯示，今年1月份國產汽車產銷161.48萬輛和166.42萬輛，環比分別增長5%和17%，產銷量已經連續第三個月刷新歷史新高。另外，由于2009年的低基數，1月份汽車產銷的同比增速分別為143%和124%，也創下歷史新高。

由于購置稅優惠力度縮小，市場普遍認為1月份的汽車銷量相對于2009年12月可能出現下降，因此此次汽車銷量再創新高超出市場預期。特別是受益經濟的持續復蘇，商用車銷量接近2008年3月的最高紀錄，顯示銷售旺季提前到來。

二級市場上，汽車及零部件板塊10日上漲1.80%，漲幅位居Wind二級行業指數漲跌幅榜第七位。在銷量數據超出預期的背景下，汽車及零部件板塊10日的表現稍顯平淡，上行動力明顯不及2009年。

除了經濟向好、居民生活水平提高等因素之外，1月份銷量超預期在很大程度上緣于消費旺季和部分車企12月訂單延后確認，這可能令投資者對數據超預期的“驚喜”程度大打折扣。春節前往往是轎車消費旺季，因此1月份居民購車熱情高漲，推升了汽車銷量；另外，2009年12月我國汽車產量高出銷量11萬輛，今年1月產量則比銷量少5萬輛，這表明行業至少有5萬輛銷量延后至1月份確認，因而“季節性”因素令超預期數據對股價的推動作用有所減弱。

增長神話恐難續

2010年1月汽車銷量實現開門紅，經濟持續復蘇帶來的消費升級以及汽車下鄉、以舊換新等激勵政策，將推動汽車銷量繼續穩健增長。不過，從增速來看，2010年的汽車消費恐怕難以復制2009年的“增長神話”。實際上，2009年汽車同比增速不斷創出新高在很大程度上與2008年的低基數有關，并且環比增速已經開始呈現回落趨勢。

綜合主要機構對汽車消費的預測，預計2010年整體汽車銷量增速在15%左右，不及2009年的三分之一。中金公司預計，2010年汽車銷售金額的增速將從2009年的近60%下降至30%左右，而增速的下滑有可能令汽車板塊的整體表現難以延續2009年的盛宴。

經過2009年的大幅上漲，汽車板塊特別是乘用車的股價對業績已經提前反映。按照TTM整體法，剔除負值，2001年以來乘用車板塊的平均市盈率為34倍，當前市盈率為52倍；汽車零部件、貨車和客車板塊的平均市盈率分別為32、22和27倍，當前市盈率分別為33、32和30倍。可見，汽車及零部件板塊整體估值高于歷史均值，特別是乘用車板塊估值溢價較高。

另外，雖然1月份的汽車出口出現大幅改善，但是環比數據出現下滑。近期歐洲經濟體出現債務危機，海外經濟回暖的不確定性也有所增加。如此一來，汽車出口回暖的時點有可能延后，而這將對行業景氣度產生影響。

期待商用車的投資機會

受2009年高基數、2010年購置稅優惠力度縮小以及估值偏高的影響，1月份以來汽車板塊持續下跌。即便銷量數據超出預期再創新高，其對股價的推動作用似乎也在呈現“邊際遞減”。我們認為，未來汽車板塊的超預期因素可能存在于商用車以及中高端乘用車。

在購置稅優惠幅度降低的背景下，1.6L及以下排量乘用車的銷量同比增速可能難以維持2009年的高位。不過，受益于經濟的持續復蘇和消費者信心的穩步提升，SUV和MPV等中高端乘用車的銷售有望成為今年汽車行業的新亮點。

此外，商用車銷售旺季的提前到來預示著商用車銷售可能在今年實現超預期增長；而商用車板塊的估值相對合理，未來銷量大增帶來的利潤增長將顯著提升股價的上漲空間。

個股方面，華泰證券重點推薦江鈴汽車、宇通客車、上海汽車、華域汽車、福耀玻璃；天相投顧則看好具有資產整合預期的一汽轎車和一汽富維、具有新能源概念、摩托車行業整合以及成渝經濟區概念的宗申動力、具有成渝經濟區概念的長安汽車、具有煤礦資產注入預期的悅達投資。

(陶瑋瑋 編輯)

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