糖市上漲動能將逐漸減弱

自1月5日市場首次傳出收儲消息以來，鄭糖主力1209合約已經自前低點反彈了550點，目前在6450一線持續盤整。而目前傳聞的收儲價為南寧車板價6550元/噸。根據我們的核算，2011/2012榨季各類制糖企業的平均制糖成本在5500—6000元/噸，即使按照糖協的6200元/噸，目前6500元/左右的期貨和現貨價格，也基本處于供需雙方和管理層都可以接受范圍。期現兩個市場目前的定價都比較客觀。

當前價格是多空弱平衡下的產物

截至2011年12月底，全國累計產糖300.46萬噸，與上兩個榨季同期基本持平。這表明推遲開榨造成的影響已經逐步消失，后期生產將正常進行。然而12月累計112萬噸的銷量明顯低于上兩個榨季170萬噸的水平，后期制糖企業的庫存水平將持續升高，企業必須加快銷售進度以避免庫存積壓。

從我們調研的情況看，目前部分企業仍有陳糖在售。目前的價格，實際是庫存壓力和收儲支撐弱平衡下的產物。后期隨著兩者預期的變化，該平衡隨時可能被打破。尤其是收儲方式和收儲價格的落實，將對價格產生直接影響。我們預計收儲政策可能會在2月中上旬兌現。

宏觀面和替代品值得關注

央行數據顯示，2011年末貨幣供應量中M2已經達到85.2萬億，全年增加12.6萬億，僅次于2009年的13.5萬億，高于2010年的11.6萬億。其中12月增加2.6萬億，為歷史單月最高。如果貨幣供給延續目前的寬松趨勢，則鄭糖被動上漲的可能性較大。這種上漲已經超出基本面范疇，與2010年的上漲和2011年下跌類似，更多地是流動性作用的結果。

全球甜味劑市場中，78%為食糖，11%為果糖等低熱甜味劑，10%為高倍甜味劑。就中國而言，上榨季整體甜味劑市場份額分布如下：1050萬噸國產白糖、200萬噸進口糖，高倍甜味劑替代白糖約150萬噸，果葡糖漿替代約200萬噸，共計約1600萬噸。預計本榨季，果糖生產受產能限制，高倍甜味劑的替代作用將日益明顯。2010年我國高倍甜味劑產量8萬噸，其中6.5萬噸出口，1.5萬噸內銷，用于替代白糖的0.5萬噸，可替代白糖120萬—150萬噸，2011年替代量估計已經超過150萬噸。白糖在飲料、罐頭中容易被果糖替代，在糖果、果脯、餅干中容易被高倍甜味劑替代，全球范圍內，根據LMCinternational的統計，20%以上含糖食品中的白糖存在易替代性。

白糖近期走勢除了受產業政策和供求關系影響外，已經越來越多地受到宏觀面和替代品的影響。

（萬達期貨 劉永華）

(王德軍 編輯)

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