套利空間大抑制棉花漲幅

截至1月17日，國家棉花臨時收儲總量約247萬噸。去年8月市場還在擔心國儲能否真正做到無限量收儲，現在看來這樣的擔心完全是多余的。

收儲使供求關系好轉

日前，美國農業部公布了1月供需報告。本次報告下調了中國棉花消費量32萬噸，同時將進口量上調44萬噸，期末庫存上調76萬噸，總的供應過剩量從上個月的42萬噸上調至118萬噸。但是，如果考慮國儲收儲250萬噸，和傳聞國內將進口100萬噸美棉作為儲備，那么棉花的供求關系明顯就從大幅過剩變成小幅供應不足。

供求關系的好轉，不僅體現在供求平衡表上，也表現在市場實際的交易價格上。中國棉花價格328指數從去年12月12日以后，就再也沒有出現下跌，而是連漲24個交易日。而同時棉紗價格在12月初見底以后，近期價格也逐漸走高，并且上漲幅度大于棉花，生產利潤有所回升。筆者的跟蹤數據顯示，現貨生產從最低的虧損370元/噸恢復到僅虧損70元/噸。

低庫存為未來行情預留反彈空間

企業的低庫存也為市場的反彈預留了空間。從相關調查來看，去年12月紡企庫存僅在79.57萬噸的水平，不僅低于近三年的均值109萬，而且也比2008年的86.55萬的低值更低。雖然紗線庫存不低，但坯布庫存處在低位。而棉企的庫存水平也顯著低于往年，處在3年同期最低的水平，這從一個側面證明了棉企積極交儲而存貨不多的狀況。從歷史情況看，紡企補庫往往會拉動行情上漲，后期若紡企庫存上升，則可能推動棉花上一個臺階。

資金分布有利多頭

從持倉看，鄭棉主力前十位凈空持倉比例從10月份的18%下降到近期的9%左右，市場做多的力量明顯加強。美棉持倉情況則更加樂觀，基金凈多持倉比例從去年11月以后就維持上升趨勢，從而也將美棉從下跌的行情中托起。

套利空間大抑制上漲空間

但值得注意的是，目前期現價差太大。若不考慮目前企業的收購成本，且假設期現套利所用資金完全依靠借貸，按照半年期6%的短期借貸成本計算，粗略計算每噸棉花資金占用成本456元左右，另外運輸成本800元、倉儲成本以及交易交割成本120元，扣除成本后，5月期棉的期現套利空間還有將近950元，年化的收益率約14%。這樣的無風險套利空間對于棉企或者期現套利資金來說還是很有吸引力的。

總而言之，國儲收儲已經實質性改變了供求關系，但期現較高的價差對于短期漲幅也有所抑制。春節后，美聯儲是否會在3月啟動第三輪量化寬松將主導商品中期走勢，而種植面積炒作、國儲是否會提高明年的收儲價格等都將成為左右短期行情的重要因素。

套利資金可先鎖定現貨資源和價格，然后，在期貨市場沖高時鎖定賣出價格。對單邊投資來說，春節輕倉留棉花多單也不失一種攻守兼備的選擇。

（東興期貨 張郡凌）

(王德軍 編輯)

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