〈分析〉美國通膨巨獸不醒之謎

美國近期通膨率下滑，令許多專家與決策者感到匪夷所思，雖然在經濟成長停滯情況下通膨率下滑不足為奇，但問題在於美國可是卯足了勁推出各式刺激措施，但物價卻未顯著上揚，通膨巨獸未甦醒，反倒透露出美國當前經濟成長的難題。

從經濟學理論上來說，當市場上貨幣流通量愈多時，通貨膨脹就會發生。此外，聯邦政府赤字攀升時，亦意謂貨幣供給增加，因為赤字背後代表財政擴張，如政府支出增加或是減稅提高民眾的可支配所得。

寛鬆貨幣政策，如美國聯準會降息，同樣也會提高市場上貨幣流通數量。其它也能夠增加貨幣供給的方式，就是 ｢量化寬鬆｣ 措施，也就是聯準會透過操作長短期政府公債買賣，也能夠達到貨幣數量增加的效果。

不過奇怪的是，即使擴張財政、增加貨幣供給、加上量化寬鬆政策，這些能夠增加市場貨幣流通數量的措施全數出籠之後，卻未見通膨怪獸噴火，難道是這些刺激政策的力度不夠大？

首先檢視美國的財政赤字，一年超過 1 兆美元，已創下歷史新高。檢視一下目前美國的利率水準，接近零的短期利率更創下三十年來新低；此外，聯準會當前的基礎貨幣已爆增至 ｢前無古人｣ 的地步。不過通膨怪獸卻沒有被吵醒，僅略為移動身軀，過去三年，糧食與汽油價格上揚，然而整體物價卻無顯著上升。

一般認為，物價超過 3% 警戒值就應當心。去年 9 月，物價曾一度超標至 3.9%，但自此之後，彷彿是暫被夢魘驚醒的通膨巨獸，卻又沉沉睡去，物價又回到 1.4%。渣打銀行金融分析師、同時也在多家知名金融商業媒體撰稿的 Michael Sivy 指出，問題癥結在於人們不願消費，小心翼翼地擲出錢幣。未聞錢幣落袋鏗鏘作響聲，通膨巨獸繼續熟睡。

2007-2009 年房市泡沫、金融海嘯與經濟衰退期間，美國金融業受創尤為嚴重，銀行放款大幅縮減，許多負債累累的消費者不願借新債還舊債，而是選擇咬緊牙根、省吃儉用地把負債一點一滴還清。金融危機也令多人無法取得借貸成本較低的房屋抵押貸款；房價下滑令資產縮水，沒有負債且有能力的消費者也選擇節約消費。民間企業也礙於前景不明而怯於投資。

金融海嘯之後，民間消費信心不振，美國政府推出的各式振興措施也無法帶動經濟活絡氣氛。儘管聯準會主席柏南克推出第三輪量化寬鬆的機率愈來愈高，但分析師 Sivy 認為短期內恐收效甚微。另外一方面，美國財政懸崖焦慮也會抑制市場消費力道。

一頭吵不醒的美國通膨巨獸，背後凸顯市場對經濟復甦的悲觀氣氛太濃。Sivy 認為，只要銀行清理與重建資產負債表、房價不再下滑且民眾揹債壓力減輕、民間企業願意擴大投資，就能夠提振整個市場消費信心，房價也能回穩，通膨也會發威。