〈分析〉"貨幣寬鬆戰爭"全球打響 對經濟無益 反易誘發危機

為應對全球經濟復蘇放緩、降低全球通縮風險以及抑制本幣升值，發達國家的各大央行紛紛開始采取行動，一場“貨幣寬松戰爭”正在打響。對全球寬松貨幣環境的預期，促使股市、商品市場等金融市場一片歡騰，冒險意愿急劇升溫；而貨幣增發和美元走軟導致金銀價等貴金屬和美元計價資產屢創新高，資金加速涌入亞洲及新興市場國家，可能誘發新一輪危機。但貨幣競貶對全球經濟增長及再平衡益處無多。

發達國家央行競相采取貨幣寬松政策 金融市場一片歡騰

日本央行周二決定進一步放松貨幣政策，大膽將利率目標從0.1%調降至0-0.1%區間，并將創建基金用以購買日本公債和其它資產，旨在壓低長期市場利率，降低風險溢價。因預期美聯儲將重啟貨幣寬松政策、再次購買國債，同時避免日圓進一步升值損及出口，日本央行宣布將購買5萬億日圓的政府債券、企業債券、房地產投資信托基金及交易所交易基金。

經濟學家表示，日本央行的寬松貨幣政策可能是全球央行新一輪提振經濟的刺激政策的領先者，其他國家的央行可能會跟隨采取類似措施。各國央行摩拳擦掌，準備開啟信貸閘門，在財政政策失靈或緊縮的情況下刺激經濟增長。

繼美聯儲主席伯南克在本周初再次表達了擴大資產購買規模的意圖后，芝加哥聯儲主席埃文斯周二也加入了鴿派陣營，表示美聯儲應采取更多的寬松貨幣政策，以刺激遲滯的經濟復蘇。埃文斯指出，美國失業率下滑速度在過去幾個月未達到應有水平，因此贊成實施較目前更為寬松的貨幣政策。市場廣泛預期，美聯儲最快會在11月的會議上祭出新一輪資產購買計劃，以提振疲弱的經濟復蘇。

另外，英國央行內部已經出現明顯的分歧，貨幣政策委員普森明確表示需要進一步的資產購買（英國央行今年2月暫停購買債券），以刺激經濟。歐洲央行近期對陷入債務危機的成員的政府債券購買規模急劇放大，且在歐債危機有第二輪爆發風險，以及財政緊縮導致經濟二次衰退風險下，歐洲央行拓展寬松政策扶持經濟的政治壓力驟然加大。本周四歐洲這兩大央行將公布最新利率決議。

受全球將回歸新一輪超寬松貨幣環境的預期刺激，股市及風險資產普遍被追捧，道瓊斯工業平均指數周二創五個月以來收盤高點，收于10944.72點，漲幅1.8%。日經指數繼周二上漲1.5%，創約三周以來的最大漲幅后，周三再度收漲1.8%。而受美元走軟刺激商品價格持續走高，尤其金價等貴金屬頻繁創新高，油價也觸及五個月高位。

美歐日貨幣競貶 亞洲及新興市場國家紛紛自保

值得一提的是，日本央行宣布額外寬松計劃時，正值日圓繼9月日本政府干預匯市后再度逼近15年高點時，因此也被視作壓低日圓匯率的手段。因央行放松信貸政策，一般來說可使本國貨幣回落。

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因經濟增速放緩、失業率高企，美國進一步放寬貨幣政策的意圖明顯，美元持續走貶；在發達國家低成長和利率環境下，資金大量流入增長強勁的亞洲及新興經濟體和貨幣，并助推泡沫，各國央行紛紛入市干預本幣升值。巴西周一將外國固定收益投資稅調高至4%，以努力放緩這種資本流動。與此同時，中國因拒絕允許人民幣兌美元更大幅度升值而不斷面臨壓力。

貨幣環境過度寬松對經濟無益 但或導致資產泡沫和引發過度冒險行為

各國央行在退出政策上更趨謹慎，發達經濟體甚至進一步擴大量化寬松舉措。這一方面凸顯了全球經濟二次衰退的風險增大，也暗藏了各國通過貨幣政策避免本幣升值的意圖；另一方面，全球寬松貨幣政策時代，可能導致流動性泛濫和資本過分流動，加劇目前新興經濟體資產泡沫，引發商品價格進一步上漲及通脹，甚至導致過度冒險行為，從而成為下一次全球危機的根源。

對此，諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨周二表示，美聯儲和歐洲央行實施的量化寬松政策令全球陷入混亂，對全球復蘇毫無幫助。他指出，美聯儲及歐洲央行向市場注入的巨額流動性令全球匯市喪失了功能，迫使如日本和巴西這樣的國家為保護出口商而采取行動，而這樣的行動對于這些國家而言是"必須"的。

斯蒂格利茨還表示，諷刺的是，美聯儲行動的初衷是希望借此刺激美國經濟復蘇。但目前來看，這不但對美國經濟毫無裨益，并且還導致世界的其他地區陷入混亂。斯蒂格利茨進一步指出，額外的貨幣刺激顯然無法解決因全球需求缺乏導致的問題。他稱，降息或有些幫助，但對于歐美國家面臨的問題而言實在是杯水車薪；我們需要的是財政刺激。

(桂強理 撰稿)

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