＜分析＞ 經濟不振 Fed政策錯誤？美債、美元走勢反駁！

美國聯準會 (Fed) 近來遭到猛烈砲轟，乍聽之下似乎理應千夫所指。

一方面有人如同諾貝爾經濟學獎得主克魯曼 (Paul Krugman)，抨擊 Fed 並未採取足夠積極的行動，讓美國經濟脫離泥沼；另一方面如堪薩斯市 Fed 總裁 Thomas Hoenig 批評，Fed 持續採取空前寬鬆貨幣刺激政策，造成未來通貨膨脹風險升高。

然而《華爾街日報》指出，從上周美國公債及匯市的表現，似乎說明投資人對於 Fed 的政策，投下信任票。

首先，即便近期公佈的企業獲利樂觀，趨勢資金流向股市及其他風險較高資產；但美國基準公債需求仍強勁，上周輕鬆新標售總額 1040 億美元的 2 年、5 年及 7 年期公債。

而若投資人真相信， Fed 正令未來通貨膨脹攀升，長期公債需求應該會下降。不過美國 10 年期公債殖利率，目前仍保持在 3% 以下，即便 Fed 將基準利率維持接近 0 的空前低點，已長達 21 個月。

這顯示投資人並不擔憂通膨問題，仍充滿信心收購長期公債，已鎖住短期貸款所帶來的套利交易優勢。因短期貸款利率在 Fed 政策之下，持續處於低檔。

不過反過來說，美國公債需求不墜，難道暗示 Fed 並未成功阻止經濟二度衰退，或意味即將出現通貨緊縮？如同聖路易 Fed (St. Louis Fed) 總裁 James Bullard 最近撰文警告，將 0 利率政策維持一段更長時間，恐造成反效果，導致美國推向日本式通縮陷阱。

不過從近期美國抗通膨公債 (TIPS) 亮麗標售成績來看，這樣的解釋說不通。若投資人真的擔憂實質消費者物價 (CPI) 與一年前相較下跌，應該會如同躲避瘟疫般，避免投資 TIPS。

又或許是，各類美國公債的需求皆強勁，意味投資人擔憂的是另一個危機？

由於美元身為全球主要外匯儲備及商業交易貨幣，在全球金融體系堪憂時，投資人紛紛購買美國公債避險；今年歐債危機節節高漲時，便出現這樣的情況。

不過，隨著歐元兌美元價格已自 6 月份低檔強勁反彈 10%，並於上周觸及 11 周來最高點 1.31 美元，反映出美元並未爆出避險買氣。

不僅如此，上周只要美國公佈負面經濟數據，美元都走跌反應。從周二的 7 月份消費者信心指數下降、周三的 6 月份耐久財訂單意外減少及 Fed 褐皮書經濟現況報告不佳，到周五的國內生產毛額 (GDP) 數據，無一例外。

在上波全球經濟危機時期及危機消退初期，一旦美國傳出疲軟經濟數據，投資反而視此為買進美元的信號，原因是各方仍舊擔憂經濟不振，不敢投入與經濟成長關係較密切的貨幣。

不過當經濟憂慮消退，市場焦點轉而關注經濟數據將如何影響 Fed 維持近 0 低利政策，導致美元相對於高收益貨幣的投資吸引力降低，而這正是目前發展的背後原因。

的確，若美元有秩序走貶，有助 Fed 提振美國經濟，因可發揮實際貨幣寬鬆效果。雖然美元若意外暴跌，所有預期發展也將失效；不過從美國公債的需求旺盛來看，美元一點也沒有暴跌跡象。

總而言之，儘管美國勞工市場及消費者支出疲弱，仍遠不如 Fed 期望；但這較像出於先前信貸泡沫化後不可避免的餘威，而非目前 Fed 政策失敗的證據。

從市場走勢來看，Fed 的政策是在目前情況下，所採取的正確道路。