1.14兆歐水救市 全球量寬無盡頭 貨幣戰爭無了時

圖片來源：香港文匯報

在面對經濟持續低迷及通縮危機下，歐洲央行昨日一如市場所料，歷史性推出量化寬鬆（QE）措施。行長德拉吉宣布，QE於3月展開，總規模達1.14兆歐元(約10兆港元)，遠高於市場預期。消息公布後，歐元匯價隨即急跌，兌美元跌至1.14；歐股全線造好，意大利股市一度抽升2.8%。

英國《金融時報》指出，此舉會令全球貨幣戰火上澆油。國際清算銀行(BIS)前首席經濟師懷特指出，每個經濟體都捲入這場貨幣戰裡面，「我不知道何時才是盡頭」，憂慮金融體系最終會失控，令全球付上沉重代價。

香港《文匯報》綜合外電消息，QE刺激歐元區國債需求，大幅推低債息，其中西班牙及意大利的10年期國債孳息率分別低見1.423%及1.583%，同創歷史新低；美國10年期債息亦跌至1.857%。投資者購入黃金避險，金價昨日回升，紐約2月期金升0.3%，報每盎司1296.8美元。

歐美股市全線上升。英國富時100指數收報6,796點，升1.0%；法國CAC指數收報4,552點，升1.5%；德國DAX指數收報10,435點，升1.3%。美股方面，香港時間01:30，道瓊斯工業平均指數報17,678點，升123點或0.7%；標準普爾500指數報2,047點，亦升0.8%；納斯達克指數亦升1.0%。

歐央行昨日發表議息聲明，宣布各項利率不變，主要再融資利率維持0.05%。德拉吉在隨後的記者會上公布，歐央行3月起將通過次級市場購買成員國主權債券，規模為每月600億歐元(約5336億港元)，高於早前消息流傳的500億歐元(約4,446億港元)，歐央行將以成員國出資比例為基礎，購買年期2至30年的國債，措施暫定維持至明年9月（共19個月）。德拉吉指QE目標是刺激通脹，令歐元區通脹重回2%目標。

德拉吉表示，歐央行只會購買投資級別的主權債券，亦會就購買希臘等接受緊急援助國家的國債設下特殊條件。各央行將分擔計劃兩成潛在損失。他透露，會議上各理事對QE細節態度不一，但對推行QE的原則及合法性意見一致，大多數理事均同意需要推行QE，毋須進行表決，但對風險分擔制度則是「達成共識」。他沒指明哪些國家反對計劃。

市場預期QE有助減低借貸成本，刺激信貸及投資，貨幣供應增加亦有助歐元貶值，有利歐元區出口表現。德國則憂慮歐央行購買國債，將鼓勵成員國舉債應付赤字，放棄緊縮政策。德國總理默克爾昨日表示，歐洲經濟目前困難重重，各國領袖不應受歐央行政策影響，動搖改革經濟的步伐。德拉吉強調，QE措施並非為成員國解決財政危機，又稱政府亦應配合歐央行的行動。

鑑於歐央行QE幅度大於預期，與歐元掛鉤的丹麥克朗升值壓力進一步增加。丹麥央行旋即宣布繼周一後再度減息，存款利率由負0.2%降至負0.35%的歷史新低，以遏抑炒賣克朗活動。 

歐洲央行推出量化寬鬆(QE)，旨在大幅增加貨幣供應，令歐元繼續下挫，從而阻止通縮及刺激出口。然而英國《金融時報》指出，此舉會令全球貨幣戰火上澆油。國際清算銀行(BIS)前首席經濟師懷特指出，每個經濟體都捲入這場貨幣戰裡面，「我不知道何時才是盡頭」，憂慮金融體系最終會失控，令全球付上沉重代價。(接下頁)

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大市近一周迎來兩個重磅炸彈，先是瑞士央行突然宣布瑞士法郎與歐元脫，瑞郎急升震撼金融市場，加拿大、丹麥及印度因此先後減息，試圖擴張貨幣政策。如今輪到歐央行推出QE，高盛總裁兼首席營運官科恩在達沃斯論壇上表示，全球都訴諸貨幣戰來提振出口，大家都認為貨幣貶值是刺激經濟的最簡易途徑。

然而QE效果備受質疑，日本央行大手買債，帶動物價明顯上升，歐洲QE將進一步減弱日本貨幣政策成效，汽車等與歐洲國家競爭的行業尤其受衝擊，估計日本可能再加碼QE。復甦步伐最理想的美國，通脹亦偏低，若美元繼續升值，危及經濟復甦，聯儲局可能延遲加息步伐；英倫銀行的加息計劃亦可能出現阻滯。

BIS前首席經濟師懷特直言不看好歐洲QE，指當地以中小企為主，主要從銀行體系借貸而非自行發債融資，但銀行不肯放貸給中小企，它們即使獲得貸款，利息也比債券市場利率高。因此他預言歐洲QE只會失敗告終，各國屆時面臨的困境將比現時更嚴重。

懷特又批評外界看見英美經濟在QE後復甦，便輕率以為它是靈丹妙藥，結果大幅增加全球貨幣供應。他指，現時公共及私人債務已佔全球國內生產總值(GDP)兩成，而且仍在上升，已成「騎虎難下」之勢。 

歐洲央行推出量化寬鬆（QE）醞釀多時，在昨日公布之前，消息早已滿天飛。這與日本去年突然宣布擴大QE令日圓急挫、股市大升的現象不同，亦未必能複製美國QE的效果。股市及匯市早已消化QE的消息，歐股已升了一段日子，歐元過去數月亦不斷貶值，這可能削弱QE正式出爐對市場的震撼力。

英國《金融時報》指出，央行推出各項政策，都是為改變市場走向，歐央行推出QE便有壓低歐元匯率、刺激物價之意。然而若市場早已預期QE，其影響力早已在此前的數據中反映出來，正式推出時便會效果不彰。美國2004年至2006年間持續加息，聯邦基金利率由1厘加至5.25厘，其間卻無法顯著壓低10年期美國債息，便是市場預期令貨幣政策失效的例子。

因此，歐央行如要令市場有較大反應，便應出奇不意，推出比市場預期更大規模、更徹底的刺激措施，而非循序漸進一步一步公布措施，令它失去原有效果。近期瑞士、印度以至加拿大央行的措施均出乎市場意料，結果迅速收效。

歐洲央行推出外界期待已久的量化寬鬆(QE)，多位專家均認為，歐版QE作用將不及英美版，難以完全依靠它拯救經濟，必須同時推行經濟改革及需求刺激的措施，才有轉機。

「末日博士」魯比尼指出，歐元區正面臨三底衰退風險，需求不足是癥結所在，當局需推出貨幣及財政刺激措施以配合QE。瑞銀集團主席、德國央行前行長魏柏昂亦表示，QE只能為歐洲財困國政府「買時間」推行經濟改革，短期內提高經濟增長速度的機會不大，要達到2%通脹目標還需數年。只要經濟重拾活力，通脹自然會跟上。

標準人壽投資環球策略主管米利根表示，歐元貶值將令進口價格上升，並讓出口商受惠，若英美經濟持續增長，歐版QE效果將更明顯。不過，若沒有法國及意大利推動經濟改革、各國政府實施財政刺激措施，單靠QE將無力扭轉歐洲經濟困局。米利根又說，歐央行如何推行QE亦影響其成效，若為求避險而要求各國央行只准購買本國國債，或影響市場對QE前景的信心。(接下頁)

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歐洲央行籌備推行量化寬鬆(QE)期間，反對聲音最大的莫過於德國，為免QE無了期拖延，歐央行最終向德國作極大讓步，但此舉將加深歐元區國家對德國的不滿，各國之間嫌隙更可能削弱QE成效。

德國反對QE的理由，是此舉會令歐元區國家得到廉價貸款，打擊他們進行經濟改革的意慾。歐央行行長德拉吉在宣布QE前，多次與德國央行行長魏德曼及德國總理默克爾會面，令歐元區儼如唯德國馬首是瞻，央行一人一票的機制如同虛設，惹來其他歐洲國家不滿。

德國保守派政客兼律師高維勒表示，早在QE公布前，他已準備好向德國憲法法院起訴歐央行。 

瑞士達沃斯世界經濟論壇昨日舉行第二日會議，繼續聚焦歐洲央行推QE。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德表示，歐洲失業率高企，債台高築，她支持歐央行推行QE，又指持反對態度的德國盲目推行緊縮，但實際協助鄰國的能力有限。

拉加德指德國增加公共開支的空間不大，她表示：「推行結構性改革固然好，但刺激需求才是要點，區內只有少數國家有財政空間可做到。」

歐元集團主席迪塞爾布洛姆亦呼籲歐央行維持寬鬆貨幣政策。前美國財長薩默斯稱，德國曾經採用的模式帶來成功，若認為現時放諸四海皆準，絕對是錯誤想法。意大利總理倫齊昨日指出，由於意大利是能源入口國，原油價格下跌有利國內經濟，又指近日歐元下跌有助出口業，更希望歐元匯率能與美元看齊。

中國國家外匯管理局國際收支司司長管濤昨日表示，歐元作為世界主要貨幣之一，其宏觀經濟政策有巨大的溢出影響，中國一直在密切關注，歐元區可能出台的QE對中國影響有利有弊。

管濤認為，一方面，在美國貨幣政策正常化之下，歐版QE在一定程度上有助於緩解美國QE退出的緊縮性影響；另一方面，主要經濟體貨幣政策走勢分化會影響主要貨幣之間的匯率，這將加劇國際金融市場特別是外匯市場的振蕩，新興市場管理跨境資本流動和匯率預期的難度也會增加。

他並強調，歐版QE只是影響中國跨境資金流動、人民幣匯率走勢的重要外部因素之一，需要結合其他因素綜合分析，作出總體判斷，做好相關預案。

至於美聯儲退出QE，管濤認為，目前對中國跨境資金流動影響有限。2014年下半年以來，在人民幣匯率雙向波動明顯增強的背景下，美聯儲退出QE、美元升值和其他因素交織在一起，推動內地企業加速了財務調整，跨境資金呈現一定的流出壓力。

不過，他又表示，這並沒有從根本上改變內地全年國際收支、外匯供求趨於基本平衡，外匯儲備略有增長的總格局，而且外匯市場保持基本穩定，人民幣兌美元匯率雖有所下調，但兌多邊匯率還是偏強的。(接下頁)

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「印鈔」救經濟  圖片來源：香港文匯報

加息或減息是各國央行調控經濟增長的主要工具之一，但若利率接近零，央行便需採取其他方法，量化寬鬆(QE)就是直接向經濟注資，央行會透過「印鈔」或增加電子貨幣供應，買入政府債券等資產，增加市場流動性，從而刺激經濟增長。

央行推行QE時，會利用新增資金向銀行或退休基金等投資者買債，增加金融市場現金流量，從而鼓勵金融機構增加向企業或個人貸款，增加企業投資或個人消費，達到刺激增長的效果。

歐元區經濟增長近期進一步放緩，更陷入通縮風險，由於歐央行已實施負利率，因此採取QE這種非常規手段成為主要選項。

英倫銀行曾估計，英國2009年推行QE，買入2,000億英鎊(約2.36兆港元)債券，令國內生產總值(GDP)增加1.5%至2%，效果顯著。雖然未知歐央行QE是否有效，但可提振市場信心，或可抵銷反緊縮政黨一旦勝出希臘大選帶來的衝擊。 

三大因素決定QE成效

履行承諾　當年美國聯邦儲備局推行QE時，曾承諾令失業率降至6.5%或以下，增強了投資者信心。歐洲央行的QE若要成功，須承諾堅持推行QE直至達到某個目標，如歐央行資產負債表規模從目前的2兆歐元(約18兆港元)擴至3兆歐元(約27兆港元)，但行長德拉吉至今未作出承諾。

分攤風險　在德國及荷蘭施壓下，歐央行一反傳統，只准各國央行購買本國國債，成員國毋須平均分擔財困國違約風險，多國央行警告此舉削弱市場對QE的信心。

政治團結　德、荷及北歐國家均擔心QE令財困國政府融資成本下降，推行削減預算的動力減輕，市場將觀望德拉吉如何收窄各國分歧。