專家警告：中國M2料破百兆 泡沫不易著陸 難逃長期通膨

中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝近日撰文警告，當前中國正處於歷史上最寬鬆貨幣的時期，尤其是近期重啟匯改，外匯佔款激增 1 兆元 (人民幣，下同) ，央行不得不被動向經濟大量「泵水」，預計到 2012 年中國廣義貨幣發行量 (M2) 將突破 100 兆元人民幣大關，  M2/GDP 將達到 2.5 ，是美國的 4 倍、日本的 2.5 倍。劉煜輝分析，受內外部條件制約，中國無法在短期內終結「寬鬆貨幣」，資產泡沫難以「軟著陸」，從而使得未來較長時期內的通膨壓力將愈加嚴重。

香港《文匯報》報導，劉煜輝認為， 2003 年以來，中國進入了一個歷史上最寬鬆貨幣的時期。儘管期間央行的貨幣政策表述歷經了「適度寬鬆、寬鬆、適度從緊、從緊」等多次變化，但每年央行都向市場注入大額淨頭寸， 2006 年為 14500 億元， 2007 年為 4700 億元， 2008 年高達 18600 億元， 2009 年更高達 27500 億元。

劉煜輝指出，儘管上半年央行採取公開市場操作、提高準備金率等方式大力回收市場流動性，上半年實現淨回收流動性 4477 億元，但第 3 季以來，「貨幣政策事實上重回極寬的軌道」，在整個第 3 季，央行向市場投放的淨頭寸增加 1.9 兆元之巨。這主要是因為，一方面隨著歐債危機加劇以及對國內經濟所謂「二次探底」的擔憂，央行第 3 季在公開市場淨投放頭寸 9470 億元，另一方面 6 月 19 日二次「匯改」重啟以來，外匯佔款猛增 1 兆元。

劉煜輝指出，外匯佔款成為當前絕對貨幣供給的「主水泵」，多數情況下央行是被動的。中國央行堪稱全球最繁忙的央行之一，頻繁操作央票和存款準備金率，依然無法對沖掉外部湧入的水。宏觀嚴重失衡的矛盾累積和匯率改革的失措，以外匯佔款的形式彰顯出來。

尤其是「匯改」重啟以來，人民幣升值明顯加速，在過去近 5 個月中，人民幣匯率升值幅度已達 3% 。人民幣匯率的快速攀升，帶來資本流入壓力增加的擔憂。

中央財經大學教授郭田勇表示，在全球主要發達經濟體寬鬆貨幣政策下，「熱錢」流入中國。中國央行 10 月 19 日加息後，中美利差已處於歷史高點，加之持續的人民幣升值預期，中國作為世界上第二大經濟體和新興市場中最早復甦的國家，自然成為被國際游資攻擊的主要目標。國家外匯管理局副局長鄧先宏在最新一期《中國外匯》雜誌稱，中國將面臨著跨境資金大規模流動的風險。

央行數據顯示，自 7 月以來外匯佔款連續攀升， 10 月新增外匯佔款達 5190 億元，創 2008 年以來新高，使得貨幣供應增速明顯反彈。

業內人士指出，隨著近期人民幣升值預期增強，很多出口商都選擇提前結匯，銀行也不願意持有美元，就賣給央行；同時由於香港離岸人民幣市場 (CNH) 的人民幣價格比較貴，銀行就都在香港買美元、內地賣美元，導致中國央行的美元「只有進、沒有出」，使得央行不斷向市場投放人民幣而買入美元。

劉煜輝表示， 2002-2009 年，央行資產從 5 兆元漲到 24 兆元，廣義貨幣從 18 兆元漲到 68 兆元，超過美國的 8.8 兆美元 (約 68.64 兆港幣) ，而中國的 GDP 只有美國的 1/3 ，銀行資產從 23 兆元漲到 88 兆元，而同期名義 GDP 只漲了 1.83 倍，他估算，若 M2 未來 2 年回歸 17% 的設定增長目標， 2012 年中國 M2 將如預期突破 100 兆元人民幣大關， M2/GDP 將達 2.5 ，美國只有 0.6 到 0.7 ，日本只有 1。