〈分析〉企業獲利佳是假象 本益比過高 美股只有下滑一途

儘管近幾周來牛市情緒增溫，道瓊也在周五（8日）突破 11000 點大關，但專家認為美國股市接下來只有下跌一途。

目前看來，美國企業復甦的腳步遠遠勝過整體經濟狀況，《Fortune》雜誌資深編輯 Shawn Tully 警告，這顯示企業正處於景氣循環的頂點，有可能是個小型泡沫。而與此同時，投資人卻為這些泡沫付出更多的投資成本。

市場估計，今年 S&P 500 成分股平均每股獲利可達 71 美元，較去年暴增 39%，而且僅較 2006 年高點低 15%。目前美國企業獲利佔該國 GDP 比重達 11.1%，較長期均值 9.2% 來的高。

如此優異的表現，主要並非來自企業成長，而是自 2008 年底以來一連串裁員、縮減開銷，以及借款成本低廉的結果。

在一般情況下，只要企業獲利能迅速成長，那麼本益比高就不成問題。但如今的狀況是，獲利已達到相當高的水準，接下來只會停滯不前或下滑，而此現象也即將反映在股市上。到最後獲利的，只剩下一波大幅修正後逢低承接的反向投資人。

Tully 說，歷史經驗顯示，當獲利水準來到如此高檔後，再上攻的機率微乎其微。

儘管目前 S&P 500 成分股的本益比約在 14.5，但別忘了，這可是以高獲利水準在計算，而接下來企業獲利只會走下坡。

Tully 認為更合理計算股票購買成本的方式，並非一般所說的本益比，而是耶魯經濟學家 Robert Shiller 提出的「經景氣循環調整本益比（Cyclically Adjusted Price/Earnings ratio；CAPE)」。

Shiller 透過經通膨調整的10年均值，估算出企業的長期獲利能力。而目前 S&P 500 成分股的 CAPE 為 21。

這般的本益比算是很高了，因為從 1888 年以來美股的 CAPE 均值為 16。而研究也顯示，CAPE 數值愈高，股市後續獲利率就愈低。

此外，Tully 也提醒投資人若想在現階段大賺股利，恐怕也沒那麼容易。因為目前 S&P 500 成分股的平均配息率為 1.9%，但長期均值為 4.75%。

那麼，究竟多少才算合理價位。Tully 認為，若 S&P 500 指數修正 30% 至 2009 年 3 月時 800 點左右的水準，股價才稱得上便宜，而唯有如此，股市才有機會全面復甦。