隧道股份：有望分享軌交投資盛宴 買入評級

■事項：公司公告全資子公司上海隧道工程有限公司與綠地控股(600606,股吧)集團有限公司組成聯合體成為南京地鐵5號線工程PPP項目的第一中標候選人，項目投標報價為196億元，主要包括投融資、建設、運營和移交。

■聯合地產龍頭斬獲PPP大單，模式有望復制，分享軌交投資盛宴。依照國際經驗，城市化第二階段核心方向即為城市經濟圈，軌道交通天然的人口集聚效應將成為都市圈建設的重點核心，我國未來一二線城市采取TOD（transit-orienteddevelopment）模式對城市升級再造將成為發展主流，軌交+物業聯合開發也將逐步成熟，在此背景下地產公司將成為未來地鐵投資建設的最主要參與方之一。綠地集團於2014年聯合申通地鐵(600834,股吧)、上海建工(600170,股吧)成立地鐵投資公司，2015年發行國內首支千億級軌道交通產業基金，與徐州、南京等8市簽訂地鐵綜合開發框架協議，總投資達1300多億元，立志做未來中國最大的地鐵投資公司。隧道股份(600820,股吧)憑借着強大的地鐵建設能力與綠地等地產龍頭形成優勢互補，打造地鐵PPP領域差異化競爭優勢，合力開拓城市軌交PPP領域極具潛力，未來模式有望繼續成功復制。

■積極創新，全產業鏈優勢把握PPP加速落地機遇。公司具備創新基因，探索基建領域投融資新模式，成功踐行公司可轉債、資產證券化等融資工具，近期公告與交銀施羅德等合作方發行產業基金。公司產業鏈覆蓋上游基礎設施投融資、咨詢、設計及下游建設、運營，全產業鏈參與PPP項目優勢明顯。去年由於PPP項目落地速度較慢，公司投資業務進度有所放緩，今年中期公告中標投資類項目139億元，其中26億杭州南站綜合樞紐PPP項目已開始施工，預計後續PPP項目將強勢發力，貢獻顯著增量。

■軌交及地下管廊迎來投資高峰，公司訂單快速增長。城市軌交與地下管廊是目前最具潛力的基建子領域，作為全國地下工程龍頭企業，軌交及管廊投資的高景氣度將為公司帶來充足業務。公司公告上半年新簽施工及設計訂單174億元，同比增長0.55%，新簽投資類項目139億元，兩者合計313億元。總訂單同比增長80%。施工訂單中，軌道交通訂單53.6億，同比增長27.5%。

■股份劃轉上海國資流動平台，公司國企改革揚帆起航。上海今年出台國企混改操作細則，年初市委書記韓正就表明2016年將是上海國企改革的突破之年，上海國企改革在國資平台運作、資產證券化率等方面持續走在全國前列。公司6月公告控股股東上海城建（集團）擬將其持有的公司13%股份無償劃轉給上海國資流動平台國盛集團。此次股權劃轉，標志着公司國企改革進一步提速。參考此前上海建工案例，在今年1月公告股權劃轉國盛股份後，3月就公告以非公開增發方式推行核心員工持股計劃，公司後續有望在股權激勵、引入戰略投資者等方面破題。

■投資建議：我們預測公司2016-2018年EPS分別為0.55/0.66/0.79元，當前股價對應PE分別為18/15/13倍，考慮到公司未來PPP業務的巨大潛力及國企改革進程提速，給予公司目標價13元，「買入-A」評級。

■風險提示：國企改革推進不達預期風險，PPP項目進度不達預期風險，軌交PPP模式相關法律風險。

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