史丹利：農業服務戰略再下一城 買入評級

投資要點：

事件：史丹利(002588,股吧)農業集團股份有限公司於2016年9月8日與自然人王旭輝簽署了《關於安徽恆基種業有限公司之股權轉讓協議》,以1.5億元收購轉讓方持有的安徽恆基種業35%股權。

參股種子巨頭利馬格蘭在華平台，農業服務體系邁出行業整合關鍵一步。安徽恆基種業持有恆基利馬格蘭種業55%股權，另45%股權由利馬格蘭控股子公司威邁香港持有。利馬格蘭集團是歐洲最大的種子公司，大田種子位居世界第四，蔬菜種子位居世界第二；合資公司恆基利馬格蘭於2015年7月設立，2015年安徽恆基種業公司營業收入3493.7萬元，營業利潤-991.07萬元，2016年H1營業收入3453.5萬元，營業利潤-210.8萬元，經營時間較短但未來表現值得期待，其華美、利合系列玉米品種具備較強性狀表現，目標區域是玉米價補分離變革下的東華北市場，與公司開展農業服務有較強協同作用，進一步完善「種子+肥料+糧食收購」的產業鏈縱向布局。

復合肥主業逆勢而生，穩健利潤增長提供安全邊際。由於政府今年推動臨儲收購政策市場化步伐加快，玉米價格預期大幅下行，作為重要的主糧對農民種植收益的影響是不可忽視的，我們認為在種植板塊周期下行的背景下復合肥行業必將面對更多挑戰；但對每個公司個體而言，危與機並存，優質公司趁行業利潤整體承壓之時憑借成本與渠道優勢繼續侵蝕中小型企業份額的機遇仍在。史丹利憑借多年深耕大田作物的經驗與渠道，原材料價格下行也給穩定單噸毛利水平帶來可能，公司上半年凈利增長基本符合預期，15%的利潤增速與上半年的銷量增長水平相當，在低迷的市場環境下競爭力優勢彰顯，市場份額進一步擴大。從產品來看，上半年高端肥的量增更為突出，經濟作物需求穩定，市場開拓初見成效,我們維持對公司復合肥主業今年價降量增、利潤增速保持穩定的樂觀展望。公司預計2016年前三季度可實現凈利潤增長區間為15-25%。

渠道變化以經銷商中心化，未來近幾年的競爭仍然以經銷商的競爭為主，扶持做強經銷商至關重要。渠道優勢是公司過往成功的核心要件，扶持壯大經銷商隊伍、鞏固已有優勢是在復合肥市場承壓的環境下持續制勝的方法。截至目前，公司擁有一支1700人的具有豐富銷售經驗的銷售隊伍，全國有2700多家一級經銷商，建立了覆蓋全國大部分省縣級區域的銷售網絡，發展了許多在當地實力強、信用好的一級經銷商，開拓了10萬多家村級經銷網點，為逆勢增長建立了渠道保障。

以穩定增長的復合肥主業為基礎，搭建種植服務平台為戰略轉型方向。我們預計公司2016-2017年EPS分別為0.64元和0.78元，同比增長21.9%和21.5%，給予25X2017PE，目標價19.5元，維持「買入」評級。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】