左飛 ：企業資產證券化歷經坎坷 迎來發展良機

招商證券(600999,股吧)投資銀行總部執行董事左飛在9月7日舉辦的「債三板·中國實踐」論壇上介紹了企業資產證券化在過往十多年里的發展過程，從首次試點到暫停再到重啟，有許多不同的階段性特點。

以下為發言實錄：

首先非常感謝我們主辦方給我們這樣一個非常好的交流平台和機會。

企業資產證券化在過往十多年發展過程當中比較坎坷，包括我本人，當時是2005年做的第一批企業資產證券化的項目，從這十多年發展來看，的確在前端有一些曲折，包括在早期試點過程當中有一些監管的導向還是比較謹慎的，基本上要求在證券化的項目或者是產品要求萬無一失。什麼叫萬無一失，當時我們做了一些項目，有些非常優質的資產，非常好的產品結構設計，仍然需要銀行兜底，這樣的話第一批試點才能推出來，所以我們可以看到當時比較早的項目及無一例外有銀行信貸支持，這是當時第一批企業資產證券化試點最顯著的特點，所以也是無一例外項目的發行利潤都是非常低。這是當時的特點，有銀行信用背書。

這個產品的結構設計有很多的亮點，但是在投資者這個層面，可能就沒有特別關注到很多細節的設計。回到當時第一批試點在2006年結束以後，有一個非常小的爆發期，但是為什麼後來沒有項目出來呢？其實挺可惜的，包括我們在內的很多中介機構都參與了很多的所謂第二批試點或者新的項目承攬和承做，後來由於外部因素的影響，國務院層面把這個業務暫停了，到2011年、2012年才重啟了企業資產證券化業務，到在2013年底這個階段，跟第一批的試點還是比較類似的，其中比較大的優質企業，雖然拿到銀行擔保，或者被銀行監管體系取消了銀行對外擔保的職能，業務還是比較少，一年只有一兩單。

我們作為管理員和承銷商，在當時，企業的資質非常優質做起證券化來壓力非常大。首先融資成本要求非常高，跟可比的融資工具相比，證券化在當時市場上沒有競爭優勢。到了2014年以後，在證監會交易市場，大力的制度的建設、審批流程優化，使得企業資產證券化大爆發，類型繁多。多樣化和標准化之間是否有一個平衡，這個是大家未來需要探討的方向。

因為前期資產類別的業務邊界，法律逐步從創新到逐步規范，逐漸形成共識，我覺得有些資產可能就是階段性的出現在我們資產證券化產品類型里面，而有些資產是可以長期，非常有生命力的存在的。這個都是經過這幾年，大家覺得已經是可以看到一些趨勢，這是一塊。另外，整個交易結構不斷創新，有復雜多層的交易結構，也有資產層面的不同的組合，上半年的一些集合型項目就體現了這點。

當年試點的階段，投資群體比較有限，而目前，投資者的分布和構成非常多樣化。一方面就是傳統的銀行，金融機構熱情非常高漲，當然是由於這個資產配置的需求和壓力，另一方面我們看到很多的私募機構，還有公募基金，券商、資管、信托，甚至還有一些產業的基金也開始逐步參與到企業資產證券化市場的投資市場里來，投資者群體非常多元化，而且初步出現了有風險定價和識別能力的專業投資者。特別是在一些從銀行間市場不良資產的證券化，交易所市場類股權，類權益證券化產品刺激、劣後投資方面，我們可以看到有非常專業的私募機構出現，這是一個非常積極的變化。

此外，從中介機構來看，我們也看到有新的機構出現，有特殊的資產服務機構，或者第三方資產服務機構，這些機構大大激活了這個市場，在產品的後續管理，以及這個產品風險暴露以後的處置方面，有專業的經驗。這些為我們後續資產證券化進入到一個存續或者管理階段是非常有益的嘗試。