昆藥集團：強化青蒿素領域市場地位 買入評級

投資要點：

事件：公司擬出資7000萬元，向中國中醫科學院中藥研究所購買其所持有的諾貝爾獎獲得者屠呦呦教授團隊開發的雙氫青蒿素片新適應症-紅斑狼瘡研發項目臨床前研究所取得的相關專利及臨床批件。

雙氫青蒿素片有望填補紅斑狼瘡治療領域空缺。1）填補紅斑狼瘡治療空白。系統性紅斑狼瘡（SLE）為自身免疫性疾病，會引起全身多個器官的病變，並且具有高度的個體特異性。目前我國臨床治療以糖皮質激素為基礎，聯合使用非特異性抗炎、免疫抑制劑，但是長期使用會造成病人免疫功能低下等多種並發症。我國紅斑狼瘡疾病治療領域具有廣闊的市場開發價值，根據《系統性紅斑狼瘡診斷及治療指南》中大樣本調查（>3萬人）顯示，系統性紅斑狼瘡的患病率為70／10萬人，保守估計我國潛在患者人數達到100萬人。雙氫青蒿素片新適應症-紅斑狼瘡研發項目產品定位於治療紅斑狼瘡，如順利獲批將填補目前市場的空白；2）強化公司在青蒿素領域的市場地位。公司擁有青蒿素業務完整產業鏈，本次新適應症突破有望鑄造其青蒿素品牌形象。在制劑領域，公司擁有口服制劑雙氫青蒿素哌喹片和國內獨家產品蒿甲醚注射液；在原料藥領域，公司的全資子公司華武制藥的雙氫青蒿素原料藥已經通過世界衛生組織（WHO）的PQ認證。公司是國內最大的青蒿素系列產品企業，雙氫青蒿素片的新適應症研發突破將有望鑄造青蒿素品牌形象。

加強產品營銷與布局醫療服務，積極尋找新的增長點。經過公司對營銷結構的調整和人才隊伍的建設，判斷公司未來幾年主業增長有保障：1）傳統核心品種注射用血塞通競爭格局或將重構，預計未來3年收入增速穩定；2）血塞通軟膠囊為類獨家產品，正憑借口服制劑的安全性迅速崛起，預計未來3年增速維持在30%；3）天眩清系列獲批為化藥、適應症廣、市場容量大，天麻素注射液（優質優價）、乙酰天麻素片（獨家品種）競爭優勢突出，預計未來3年增速約30%；4）昆中藥多為OTC品種，產品批件豐富，受益藥價放開，預計增速保持在25%左右；5）貝克諾頓受益於一致性評價，產品集中度提升將利好其業績增長，預計未來三年增速超過20%。與此同時，公司積極培育新的業績增長點，如加快化藥、生物藥研發和外延。貝克諾頓整合工作與長效降糖藥GLP-1研發活動均有序進行，投資美國CPI、糖針膠囊的北美研發項目醞釀新增長點。同時公司在醫療服務領域積極布局，前期已經公告通過參股子公司醫洋科技布局互聯網醫療，未來或能有效對接社區等線下資源。本次公告投資南京弘景，進軍康復醫療領域，也反映公司積極做大醫療產業的決心。公司或將發展成為化藥、生物藥、中藥、醫療服務多點齊發、業績全面開花的局面。

盈利預測與投資建議。預計公司2016-2018年EPS分別為0.68元、0.83元、1.01元，對應PE分別為22倍、18倍、14倍。公司業績看點較多，貝克諾頓、昆中藥、血塞通軟膠囊等空間大；加快布局醫療產業、慢病管理，外延預期強烈，維持「買入」評級。

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