[方正中期2隊]玉米及淀粉交易策略：反彈動能不足，跌勢即將開啟

一、行情回顧

2016年8月份，連玉米在跌跌不休之後迎來了反彈，但反彈動能略顯不足，8月整體都處於在1400-1500區間震盪幾次反彈都沒有突破1500的壓力，玉米淀粉在連玉米的帶動下震盪。淀粉1月期貨合約在8月31日跌到了1739元/噸的歷史低位。

二、行業要聞

8月9日，為支持東北三省和內蒙古自治區玉米收儲制度改革，報經國務院批准，中央財政撥付第一批玉米生產者補貼資金3003860萬元，其中內蒙古自治區662515萬元、遼寧省457788萬元、吉林省726306萬元、黑龍江省1157251萬元。

8月11日，在吉林松原市舉辦的吉林省糧食產銷協作洽談會上，948萬噸「吉林糧食」找到買家，成交額近200億元。此次糧食產銷會拓寬了產區糧食銷售渠道，也為銷區提供了可靠和穩定的糧源。

8月12日，USDA月度供需報告出爐。美國農業部預計2016年玉米單產將達到175.1蒲式耳/英畝，比上月高出7.1蒲式耳/英畝，這份報告為USDA首次實地調查數據。

8月22日，大商所發布了《玉米淀粉期貨指定交割倉庫交割業務指南（2016版本）》等三個業務指南。有助於市場參與主體系統全面掌握玉米淀粉交割業務流程，使交割工作運行更為順暢，促進品種功能發揮。

8月23日，發改委發布《2016年農產品(000061,股吧)進口關稅配額再分配公告》

8月24日，發布了關於恢復玉米深加工產品出口退稅率的通知，經國務院批准，自2016年9月1日起，將玉米淀粉、酒精等玉米深加工產品的增值稅出口退稅率恢復至13%。

三、現貨市場情況

（一）價格

8月份，國內玉米價格出現了階段性反彈的行情。從8月9日開始，國內玉米價格止跌開始小幅反彈。目前，東北港口玉米市場穩定，玉米主流集港成本1760-1800元/噸；華北地區深加工收購價格穩中下行區間1940-2000元/噸；南方港口玉米價格堅挺，輪換玉米碼頭報價1860-1980元/噸，乳豬料玉米2100-2200元/噸，乳豬料與輪換玉米價差高達200元/噸。安徽、江蘇、山東、新疆等地新季玉米拉開序幕。

8月份，國內玉米淀粉市場價格保持堅挺，但是高位成交不佳，東北產區玉米淀粉長家報價2100-2150元/噸，較上月上漲了50元/噸；華北產區淀粉廠家報價2300-2400元/噸，較上月上漲了220-250元/噸；上海廣州市場價格2300-2380元/噸。較上月上漲了20-60元/噸。

（二）供需情況

（1）國際市場

在美國農業部8月份供需報告中，陳作庫存上調，新作供應創紀錄。美陳玉米出口量上調抵消乙醇端需求的下滑，進口量增加導致年終庫存上調500萬蒲式耳。新玉米單產預測高達175.1蒲式耳/英畝，遠高於上月和平均預測，也高於2014/2015年度171蒲式耳/英畝的紀錄。預測產量將達到創紀錄的152億蒲式耳，較上月預測增加6.13億蒲式耳。飼用和出口量上調提振總需求，其上調3億蒲式耳，達到創紀錄的145億蒲式耳。年終庫存上調3.28億蒲式耳，達到24.09億蒲式耳，年比增加41%，這是1987/1988年度以來的最高水平。美國玉米供應寬松格局延續，但也需關注最後生長期內的天氣變化。

全球方面，巴西陳玉米產量下調150萬噸，在預期內。阿根廷新玉米產量上調150萬噸，達到3650萬噸，年比增加850萬噸，增幅超過30%。全球2015/2016年度陳作年終庫存上調240萬噸，2016/2017年度庫存上調1240萬噸，庫存創紀錄。

（2）臨儲玉米改革背景下，進口玉米不具有優勢

2016年7月份中國進口玉米量大幅下降至28985噸，較6月66942減37957噸，環比降幅56.7%，較2015年7月份110。7萬噸噸減少107.8萬噸噸，同比降幅97.38%。2017年1-7月份，玉米總量進口量293.4萬噸，同比同比減21.9%。出口1456.2噸，同比減81.0%。今年我國東北臨儲玉米收購政策改革，在「市場化定價、價補分離」背景下，政策糧疊加新玉米上市，玉米供應面壓力重重。新季玉米收購價區間或下滑至1400-1500元/噸，進口玉米優勢進一步減弱，2016年玉米進口量將維持低位，進口總量或在320萬噸附近，較2015年玉米總量（473萬噸）減153萬噸。

（3）政策糧每周穩定供應800萬，臨儲拍賣升溫

8月份以來，政策糧每周穩定供應800萬，臨儲玉米拍賣成交明顯出現回升，分貸分還臨儲玉米自7月14日拍賣以來，成交率一直處於下滑的通道中，而近兩周，成交率明顯回升。自8月11日起回升至7.93%、隨後15.84%，再到19.31%。處於持續升溫中。自5月27日玉米拍賣啟動以來，截止8月26日，2016年國家糧食交易中心公開競拍投放的13批次玉米，成交總量約1580.5萬噸，占計劃銷售總量（7289.7萬噸）21.68%。其中，超期儲存和蓆茓囤儲國產玉米成交量917.04萬噸，進口玉米成交量7.7萬噸，分貸分還玉米成交量在655.74萬噸。9月初，中儲糧將會新增200萬噸臨儲轉央儲的玉米輪換，同時總計300萬噸左右的玉米余糧也將會折價出手。在新糧上市之前，這應該是政策糧源的最後一波直接投放。

（4）飼料消費仍欠佳，玉米飼用需求提升仍需等待

8月份，受生豬存欄偏低、夏季高溫伏天影響存欄畜禽飼料消費等因素，國內整體飼料消費呈現環比持平或略降的狀態，其中豬料降幅略高於禽料，一方面，7月生豬/牛豬集中性出欄導致整體存欄水平下降，7月份生豬存欄37596萬頭，環比下跌0.1%，能繁母豬存欄3752萬頭，環比下跌0.2%。另一方面，存欄豬中只有中小豬比例略有提高，牛豬存欄的減少導致整個豬料需求疲軟。9月國內豬料雖然有望呈現恢復性增長，但幅度依然有限，相對而言，天氣轉涼後，存欄蛋雞的歇伏現象今本結束，淡季料增幅或相對明顯因此，玉米的飼用需求提振仍然需要等待。。

（5）告別臨儲時代，走向「價補分離」

8月中旬，由中央財政撥付第一批玉米生產者補貼資金共計300億元下放到地方，8月份市場供需報告中預測的播種面積估算，東北四省區第一批玉米生產者補貼折合每畝補貼120-136元之間，折合每噸當在246-328元之間。分別為內蒙古66億元、遼寧45億元、吉林73億萬元、黑龍江116億元，該補貼預計內蒙古地區9月底前、遼寧地區10月底前、黑龍江省11月底前發放完畢。自此玉米市場正式告別了臨儲時代，走向價補分離的新紀元。

（1）玉米淀粉庫存壓力得到緩解

對國內主要30家淀粉加工企業庫存進行統計數據顯示，庫存總量為146800噸，較7月末287600噸降低了49%。庫存壓力得到了一定的釋放。對淀粉價格形成支撐。一方面是由於華北玉米淀粉價格主要受原料成本上漲提振以及企業挺價心理支撐，走貨相對較好。另一方面是由於華北企業效益依舊不佳，行業開工率維持低位令淀粉價格較且為堅挺。目前，淀粉企業仍處於虧損，開工率下降，企業挺價意願明顯，但是市場高成交價造成成交不暢，下游需求旺季逐漸近尾，企業采購謹慎，抑制淀粉價格繼續上漲空間。進口退稅短期來看，對玉米淀粉價格的提振作用有限。

（2）深加工產品增值稅出口退稅，利多淀粉期現價格

8月24日，國家稅務總局公布玉米淀粉、酒精等玉米深加工產品的增值稅出口退稅恢復至13%。具體內容為，玉米淀粉、味精、山梨醇、賴氨酸等副產品出口退稅指標均恢復至13%。這有利於增強淀粉出口企業利潤水平，對淀粉期、現價格形成短期利多的心理支撐。企業普遍預期如果普遍預期如果2016年玉米現貨市場停止收儲，中國玉米淀粉出口的競爭優勢會顯現。這樣，中國玉米淀粉出口日本、韓國、東南亞及美國的訂單增加，淀粉遠期銷售將逐步好轉。但須注意的是，目前美國玉米CBOT報價較2015年9-10月380美分/蒲式耳的價格已經回落了40美分/蒲式耳。按照目前山東地區玉米淀粉加工成本核算，淀粉出口仍不具備競爭優勢。

（3）遠月合約更收益於出口退稅

對比淀粉1609合約和1701合約的結算價格，1701合約明顯偏低，兩者價差達到163元/噸。原因是1609合約代表的主要是山東地區玉米加工成淀粉的價格，因為在東北玉米沒有完全進入市場流通環節以前，山東市場競爭更為充分，對淀粉期貨價格的引導作用也更重要。在10月中旬，東北玉米批量上市後，東北玉米價格優勢將集中顯現。如果國家停止收儲玉米政策貫徹落實，預計東北淀粉企業將以低廉的玉米成本搶占山東淀粉市場份額，這樣淀粉1701合約價格也將逐步向東北傾斜。對於遠期2016年1月份的淀粉現貨市場來說，玉米成本下降，具有競爭優勢的淀粉出口可以獲得出口退稅，這部分收入可直接增加企業生產經營利潤。在預期利潤增加的情況下，企業會采購質量更優的玉米，加大開工，期貨市場將重現玉米弱勢、淀粉強的局面。

四、策略概述與因素分析

8月份以來，政策糧每周穩定供應800萬，臨儲玉米拍賣成交明顯出現回升。主要原因：華北市場上2015玉米基本售罄，新糧正處「青黃不接」時期，玉米區域性、階段性供應緊張，好糧更顯短缺，而南方局部早春玉米受持續陰雨影響，上市的量及品質不能滿足下游用糧企業的采購需求，且庫存普遍降至低位，為了刺激上量，深加工業持續性上抬收購價，其中，山東地區部分加工企業一舉突破2000元/噸，企業收購玉米區間1920-2050元/噸一線，拉動全國玉米價格持續上漲。秋糧上市步伐臨近，玉米階段性走勢基本見頂，玉米下游企業目前僅處於階段性補庫，整體需求並未真正好轉起來，對淀粉價格支撐力度減弱。新糧上市量逐漸增多，但短時間內不會開啟大幅下跌模式，若天氣正常，9月下旬下跌行情將逐步開啟。後期玉米現貨價格可能達到1300元/噸左右。玉米淀粉下游需求旺季逐漸臨近尾聲，企業采購謹慎，需求端對淀粉價格難以形成有效提振。且「進口退稅」短期作用並不明顯。預計玉米、玉米淀粉將維持弱勢震盪行情。中長期維持偏空思路，不排除斷崖式下跌可能。後期關注新季玉米上市節奏及天氣變化等因素。

五、風險控制

計劃每次交易中損失不超過2%，由此限定單個品種的資金占用比例不超過20%。本次計劃交易玉米淀粉1701合約，入市賣出價位在1680~1695元，分批入市。止損位設置在1697~1707元，目標位1500~1680元。

下游需求情況