[中電投先融]焦炭9月投資策略—先融期貨

焦炭9月投資策略

摘要：

（1）從季節性來看，國內主要港口價格9月較8月出現上漲的可能性偏低，因而我們認為9月焦炭可能屬於淡季模式。

（2）從當前焦炭主要影響因素來看，盡管焦炭上下游庫存處於相對低位，但港口則存在一定的庫存積壓現象，我們預計在消費淡季的模式下，盡管上下游低庫存可能對價格存在一定支撐，但是港口庫存的持續走高說明下游采購並不積極，此外美聯儲加息時間窗口或將臨近，這對於1月合約仍存在一定壓制。

（3）從焦炭空間結構、資金成本來看，我們認為焦炭J1701短期仍需要關注1250-1280附近壓力，特別是前期高點（1288）不能有效突破，則從形態上來看，焦炭仍可能有回調，若價格進一步走低，下方可首先關注1220-1240附近支撐，重要支撐位需關注1160-1200附近。

（4）我們建議9月J1701仍可維持震盪偏空思路，第一入場區間1250-1290附近，下方可關注1200-1240附近支撐，若1200-1240附近亦轉為壓力位，則可順勢加倉，下方可關注1160-1180附近支撐，若1160附近亦轉為壓力位，則目標價位可看至1080-1120附近。

我們選取了國內較有代表性的天津港(600717,股吧)山西產一級冶金焦作為考察對象，通過對2009年至今的數據進行分析，發現9月焦炭的價格上漲概率較低，且從期間漲跌比來看，明顯亦偏低，暗示焦炭價格不但在9月跌多漲少，而且下跌幅度亦可能較大，因而總的來看，我們認為9月焦炭價格下跌的可能性較大。

表19月焦炭價格變動情況（元/噸）價格類型上漲概率期間漲跌比天津港一級冶金焦（山西產）0.1400.082數據來源：Wind，先融期貨注：價格變動為當月末相對於上月末

二、焦炭市場主要影響因素分析

1、倉單庫存小幅增加，上下游庫存偏低下港口庫存出現一定積壓

圖1：大商所焦炭倉單注冊情況（單位：張）

數據來源：Wind，先融期貨

從大商所焦炭倉單注冊歷史情況來看，5年中4年出現8月末較7月末倉單增加的情況下9月均價較8月出現了下跌且幅度較大，另有1年注冊倉單增加但價格出現了小幅上漲，不過從歷史規律來看，8月注冊倉單一旦增加，9月價格重心下移的可能性較大。截至8月底，交易所倉單注冊20手，較7月末增加20手，如果上述規律成立，我們認為9月接下來價格仍存有下跌的動能。

從天津港、連雲港(601008,股吧)和日照港(600017,股吧)庫存情況來看，總的來看，當前庫存處於歷史的相對高位，且8月以來庫存出現一定幅度回升。從上游焦化廠庫存和下游鋼廠庫存情況來看，焦化企業庫存維持在相對低位，8月出現一個逐步減少之態勢，而大中型鋼廠庫存亦維持在相對低位，不過短期出現了一定的回升苗頭。

圖2：上期所倉庫和廠庫倉單庫存（單位：噸）

數據來源：Wind，先融期貨

圖3：獨立焦化廠焦炭庫存（單位：噸）

數據來源：Wind，先融期貨

圖4：國內大中型鋼廠平均庫存可用天數

數據來源：Wind，先融期貨

我們知道美聯儲的加息之路可謂「坎坷」，自2014年11月宣布退出QE以來，近2年時間僅加息過一次，那便是2015年12月，且從首次加息以來近8個月時間也一直沒有動靜。其中最主要的一個原因是中國和歐洲並沒有推出超強寬松政策，致使全球流動性美元並未如期回流美國，以「接手」美國處於「天上」的股市和債市，這使得美聯儲加息進退兩難。此外，從美聯儲自身加息邏輯來看，通脹目標仍可能是當前美聯儲加息的一塊「心病」，雖然今年上半年隨着原油價格的大幅反彈，全球通脹水平有了一定改善，但離美國加息通脹目標仍有一段距離；此外，雖然美國就業市場持續保持良好勢頭，但非農就業有時也不免放出「么蛾子」，常常在美聯儲極有可能加息的關鍵時刻熄火，這使得美聯儲進退維谷。

不過今年留給美聯儲的時間已經不多了，臨近歲末，美聯儲加息窗口可能會隨着時間的推移逐步臨近，美聯儲或許會在情況略有「好轉」的情況下強行開啟加息，就像去年12月那樣，盡管加息條件還未完全成熟，美聯儲礙於自身的信譽也不得不采取行動，所以基於這種認識，市場在今年剩下來的時間里可能會加大美聯儲加息的炒作力度。早前在傑克遜霍爾年會上美聯儲主席耶倫和副主席費希爾一唱一和，摒棄了「負利率」政策的選項，並做出了「鷹派」表態暗示年內仍有加息的可能，盡管9月2日公布的美國非農數據遜於市場預期，但仍可支持美聯儲在年內加息的預期。本月美聯儲將召開重要的議息會議，在當前美國經濟數據向好的情況下，我們預計美聯儲會在本月會議上將會給出一些加息的暗示，至少從政策態度上會逐漸由「鴿」轉「鷹」。

三、焦炭倉價分析

1、焦炭可能的空間分析

圖5：焦炭J1701空間第一參考系

數據來源：文華財經，先融期貨

圖6：焦炭J1701空間第二參考系

數據來源：文華財經，先融期貨

我們通過對焦炭J1701的空間分析，認為短期上方需關注前期高點1288附近是否存在強壓力，如果存在可順勢沽空，下方可關注1225-1245附近是否存在支撐，若1225-1245附近亦轉為壓力位，亦可順勢沽空，下方可關注1160-1200附近支撐，若1160-1200附近也轉為壓力位，下方支撐需看至1100-1120附近。且綜合第一參考系和第二參考系，我們認為1160、980屬於關鍵價位，短期密集關鍵價位可關注1245、1225、1200。

我們通過對焦炭J1701的倉價分析發現，有接近2.14萬手（單邊1.07萬手，下同）持倉的建倉均價在1220-1270（核心區間1240-1250）附近（如圖7第一區間所示），有接近2.9萬手（1.45萬手）持倉的建倉均價在1210-1280（核心區間1240-1250）附近（如圖7第二區間所示），有接近3.42萬手（1.71萬手）建倉均價在1180-1250（核心區間1210-1220）附近（如圖7第三區間所示），所以從資金成本來看，我們認為短期壓力在1250-1280附近。

圖7：焦炭J1701倉價關系

數據來源：Wind，先融期貨

四、結論與操作建議

（1）從季節性來看，國內主要港口價格9月較8月出現上漲的可能性偏低，因而我們認為9月焦炭可能屬於淡季模式。

（2）從當前焦炭主要影響因素來看，盡管焦炭上下游庫存處於相對低位，但港口則存在一定的庫存積壓現象，我們預計在消費淡季的模式下，盡管上下游低庫存可能對價格存在一定支撐，但是港口庫存的持續走高說明下游采購並不積極，此外美聯儲加息時間窗口或將臨近，這對於1月合約仍存在一定壓制。

（3）從焦炭空間結構、資金成本來看，我們認為焦炭J1701短期仍需要關注1250-1280附近壓力，特別是前期高點（1288）不能有效突破，則從形態上來看，焦炭仍可能有回調，若價格進一步走低，下方可首先關注1220-1240附近支撐，重要支撐位需關注1160-1200附近。

根據上述分析我們建議9月J1701仍可維持震盪偏空思路，第一入場區間1240-1290附近，下方可關注1200-1240附近支撐，若1200-1240附近亦轉為壓力位，則可順勢加倉，下方可關注1160-1180附近支撐，若1160附近亦轉為壓力位，則目標價位可看至1080-1120附近。

重要聲明

本報告中的信息均來源於公開可獲得的資料，中電投先融期貨投資咨詢部力求准確可靠，但對這些信息的准確性及完整性不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。客戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。