能源垃圾債偏高？油價、原料債關係逆轉 專家示警

MoneyDJ新聞 2016-07-29  記者 郭妍希 報導

油價在今(2016)年上半狂飆、短短四個月就爆衝逾9成，但從6月觸及50美元之後走勢開始反轉向下，不到兩個月就下挫近兩成、即將進入熊市領域，也帶動能源類股走軟。不過，能源、金屬、礦業與鋼鐵業者的債券卻絲毫未受油價下滑的影響，專家擔憂這些原物料廠商發行的高收益債可能已遭高估。

MarketWatch 28日報導，在債券市場，利差(即公司債與到期時間類似的美國公債之間，殖利率的差距)愈大，代表債券的風險愈高。當原物料價格下滑時，相關業者的盈餘也會萎縮，進而使違約率拉高、信評遭砍、殖利率跳升、利差擴大。

也就是說，原物料價格跟利差應該是反向關係。把S&P GSCI Index追蹤的原物料指數反轉之後、跟相關業者債券利差的線圖放在一起(圖表見此)，即可發現兩者的走勢亦步亦趨。然而，令人擔憂的是，這兩個指標最近走勢卻開始分歧。

Schwab Center for Financial Research固定收益策略長Kathy Jones表示，殖利率的絕對值雖然已經反彈，但利差卻依舊收斂，人們對高收益債之中的能源債券非常憂心。報導稱，這意味著債券價格可能遭錯估。

Capital Economics助理經濟學家Alex Holmes則認為，原物料產業的市況比年初還要好，也許有其他因素導致利差收斂。他說，槓桿比率已經下滑，營運資金則增加，高收益債市場(超過10%是能源債)的信用品質也有改善。舉例來說，風險最高的不良債券(distressed debt，指債務人已違約或非常有可能違約、恐怕難以回收的債券)對高收益債的佔比已經從3月的20%高峰，降至最近的10%。

Holmes還說，美國等地的利率太過低迷，或許也是高風險資產(例如公司債)的投資人願意接受較低殖利率的原因。

在油價低迷的影響下，歐洲石油巨擘殼牌公司(Royal Dutch Shell)今年第2季的獲利較去年同期大減7成，營運面臨重重挑戰。

CNBC、路透社等外電報導，殼牌28日公布，Q2以當前耗材成本(current cost-of-supplies basis)計算的淨利只有10億美元，較去年同期的38億美元崩跌70%。這也遠不如分析師原先預估的22億美元。殼牌執行長Ben van Beurden表示，油價低迷持續重創業務，尤其是在上游區塊。

barron`s.com、MarketWatch等多家外電報導，惠譽(Fitch Ratings)7月12日發表研究報告指出，今年上半高收益債的違約總額已達502億美元，超過去年一整年的違約總額483億美元，這使得上半年的總違約率達到4.9%、創2010年5月以來新高。

其中，能源業者的違約金額為288億美元、違約率達到15%，探勘與產油領域最慘、違約率高達29%。

惠譽槓桿財務部資深主管Eric Rosenthal在新聞稿中指出，能源與金屬/採礦業的違約率高漲、年初迄今的發債量又偏低，使高收益債市場在今年備受打擊。大家現在關注的問題是，總經事件是否會在未來打亂市場機制、進而壓抑下半年的高收益債發債量。

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