雙錨策略減少市場恐慌 人民幣不會出現大貶預期

華僑銀行經濟師謝棟銘撰文指出，在這一輪人民幣兌美元貶值中沒有引發市場恐慌，可以歸功於近期的人民幣雙錨策略，美元下半年可能在全球走強，人雙錨牽引有利於控制人民幣兌美元的波動率。這篇文章具有一定的借鑒意義。

自5月以來，受避險情緒及美聯儲夏季加息預期重新升溫影響，美元大幅反彈，美匯指數由5月3日91.92低點升至95.60附近，急漲4%，並波及亞洲貨幣，包括人民幣在內的亞洲新興市場貨幣兌美元出現不同程度貶值。人民幣中間價由5月3日的6.4565，大幅下滑至5月25日的6.5693，跌逾1000基點，並超越1月7日低點6.5646。

近期人民幣走勢讓部分投資者聯想到今年1月人民幣的大幅波動，不同之處是此輪人民幣兌美元的貶值並沒有引起新一輪恐慌性拋售。從成交量角度來看，境內美元/人民幣的交易並沒有顯著大增。離岸市場上，人民幣即期貶值也沒有導致人民幣期權波動率大升，目前3個月的波動率遠低於今年初水平，顯示市場對人民幣的預期還是較為穩定的。

避免引發市場恐慌

那是什麼讓市場在這一輪人民幣兌美元貶值中表現更為淡定？筆者認為可以歸功於近期的人民幣雙錨策略。所謂的雙錨策略就是根據美元在全球的變化，通過切換使用美元或籃子貨幣這兩個錨，來控制美元/人民幣的波動率。

以美元為錨：當美元在全球市場走弱時，人民幣的錨主要以美元為主。這可以避免在美匯指數大幅走弱時，人民幣兌美元出現被動大幅升值。此外，保持人民幣相對美元基本穩定，可以藉機下調人民幣兌一籃子貨幣的價格，並且不引發市場恐慌情緒。

以籃子為錨：當美元在全球市場出現較大反彈時，人民幣對一籃子貨幣價格將成為人民幣的錨，即中國可以保持人民幣兌一籃子貨幣的穩定，甚至可以輕微提高人民幣指數。好處是可以控制人民幣兌美元的波動率，雖然不會改變貶值趨勢，但保持人民幣指數穩定，可避免出現1月時的恐慌性拋售。

回顧人民幣過去3個月的走勢，於3、4月美元走弱時，人民銀行更多采取了以美元為錨的策略。美元/人民幣多數時間維持在6.45至6.50的區間內交易，這也導致人民幣指數跟隨美匯指數持續下滑，並於5月初觸及96.54低點。不過，在美元走弱下，人行對人民幣指數的引導並沒有引起市場恐慌，並且為接下來美元反彈儲備了政策彈藥。

不會出現大貶預期

5月初以來，隨着美元反彈加速，人行在人民幣中間價設定中重新回到以籃子為錨的策略。人民幣指數觸底反彈，回到97以上。不同於1月人民幣兌美元和籃子貨幣同時下滑的局面，人民幣雖然兌美元貶值，但兌一籃子貨幣走穩甚至小幅升值，有效抑制了人民幣的波動率，有助市場形成人民幣不會出現大幅貶值的預期。

總體來看，我們認為未來人民幣政策可能是一種動態的管理──當美元走弱時，人民幣兌美元會保持基本穩定；當美元走強時，則人民幣指數可能會保持基本穩定，甚至小幅走高。如果美匯指數穩定在現水平的話，那人民幣指數進一步下滑的空間可能有限。我們依然認為，美元下半年可能在全球走強，人民幣「雙錨」不改兌美元小幅貶值的預期，只是雙錨牽引有利於控制人民幣兌美元的波動率。我們保持每美元兌人民幣年底在6.60至6.70波動的預期。（文章來源：hkej）