憂金融風暴再現！新興亞洲出口降 侵蝕經常帳、威脅內需成長

在新興亞洲經濟體中，數個市場在近年來因信貸易於取得、內需興盛、國內投資強勁等因素結合而發展快速，但出口的下降將威脅其發展。《彭博社》報導，最近數月以來，亞洲出口成長普遍緩慢，主因是原物料價格下跌及歐美、中國的需求下降；從領先指標也可看出工業活動弱化。

出口放緩對東南亞國家的影響最為明顯，它們的進口快速成長，使貿易帳大幅惡化，而這可能會嚇壞投資人。本周，東南亞股市的沉重壓力及貨幣貶值，說明了投資人情緒已變得緊張：美聯儲的量化寬鬆政策 (QE) 造就了東南亞信貸市場的活絡，如今 QE 即將退場，東南亞信貸市場的未來也不容樂觀。

瑞士信貸 (Credit Suisse) 亞洲經濟研究部主管 Robert Prior-Wandesforde 指出，疲弱的外需及原物料價格加上強勁內需，在印尼、馬來西亞等東南亞國家形成了完美風暴。然而大家並不願見到情況繼續惡化，因為這將使亞洲重蹈過去金融風暴的覆轍。

上周公布的馬來西亞 4 月貿易帳顯示，順差落至 1997 年金融風暴以來的最低點，年增率僅有 3.3%。或許很快，馬來西亞就會面臨 16 年來首度出現的貿易逆差。貿易帳已落入赤字、5 月經濟成長 7.8% 居亞洲之冠的菲律賓，4 月出口則較去年同期大減 12.8%。印尼  4 月貿易亦是赤字 ，出口則連續第 13 個月收縮。泰國出口亦見放緩，1 月份還刷新了貿易赤字紀錄。

在亞洲整體的貿易疲弱之下，中國於上周六公布的 5 月進出口數據也呈現近 1 年來最緩慢的出口成長。其他亞洲國家的貿易出口仰賴中國的經濟發展，但隨著中國成長放緩，出口量也難如過去那樣勇猛成長。野村 (Nomura) 東南亞經濟學家 Euben Paracuelles 指出，亞洲國家放緩的出口將會是新常態。

工廠訂單縮減也顯示，經濟發展與中國成長有緊密關聯的國家，將面臨動能減弱問題，如台灣和香港即是一例。

但部分亞洲國家官員並不認為出口放緩是經濟警訊，也不認為它是趨勢。菲律賓央行副行長 Diwa Guinigundo 認為，其貿易夥伴的庫存水位正在大幅下降，假以時日就會見到全球經濟成長復甦，出口也將回升。(接下頁)[NT:PAGE=$]

強勁內需是東南亞新興經濟體的成長動能，中產階級的消費成長與基礎建設投資增加，削減了它們對出口的傳統依賴。亞洲國家的體質也優於 1997 年，它們已建立豐厚的外匯儲備、降低外債，並以改善國家財政獲得信評的調升。

但當外資規避風險、尋求資金安全港時，經常帳的惡化仍不可小覷。值得擔憂的問題之一，就是近年來東南亞家庭的債務持續增加。菲律賓和印尼的銀行業以每年 20% 的速度擴張信貸市場。

亞洲開發銀行 (Asian Development Bank) 資深經濟學家 Jayant Menon 指出，雖然這一點很少被提及，但對一些亞洲國家而言，如果資金流入情形大幅惡化，家庭高度負債將成為嚴重的問題。野村的 Paracuelles 也呼籲，東南亞政府及央行未來應以政策做應對，實施嚴格的財政政策或升息，以保護其貨幣，與虛浮、受挫的本國經濟。

周二 (11日)，印尼央行首先調升隔夜利率，以對抗沉重的匯率壓力。經濟學家認為，印尼過於仰賴原物料出口、改革步調緩慢，在東南亞國家中是最脆弱的。瑞士信貸周三調降印尼今年的投資成長預估，從原本的 8.6% 降至 5%，並預期資金成長將大幅減緩。

雖然這將降低印尼經濟過熱的疑慮，但在原物料價格低迷及外資投資仍見障礙的情形下，印尼仍將面臨經常帳短缺問題。在許多印尼企業均以原物料的獲利投入經濟體系其他層面的架構下，原物料價格的低迷也將影響到該國的消費者支出。

馬來西亞吉隆坡考察團