張峭：利用期貨期權對農產品進行價格保險

    4月23日，2016第十屆中國期貨分析師暨場外衍生品論壇在杭州召開，中國農業科學院信息研究所研究員、博士生導師張峭教授基於期貨市場農產品(000061,股吧)價格保險產品設計與風險市場管理新模式進行了演講。

    他以生豬價格周期波動為例，指出農產品價格變動是周期性的波動，對農產品價格變動進行分解有：長期趨勢、周期波動、季節波動、隨機波動。

    他表示，按照風險管理的方法，價格風險最好的管理方式是期貨期權，通過期貨期權，通過對沖的機制，來管理價格風險，因為它是系統風險，在空間上沒有辦法，只能通過對沖來進行轉移。但是期貨市場管理農產品的市場價格風險有一定的局限性，主要表現在兩個方面，第一個系上市品種有限，因為許多農產品沒法標准化，另外農產品難以儲藏、動物有一些疫病傳染，所以很多農產品不適合作為標准化的期貨產品，不能夠在期貨市場上市，所以品種有限。第二是市場參與者有限，期貨市場是高級的市場形態，要市場參與者直接參與，需要一定的知識和機能。

    以下為文字實錄：

主持人：非常精彩，我覺得看到了整個行業向下看、向遠處看的高屋建瓴的見解，非常謝謝！接下來有請中國農業科學院信息研究所研究員、博士生導師張峭教授！張峭教授長期從事農業的風險管理、農村金融的農產品市場研究，專項研究有80多項，今天給我們帶來的演講題目是基於期貨市場農產品價格保險產品設計與風險市場管理新模式的分享。

張峭：非常高興能夠來參加「保險+期貨」的論壇。題目我剛剛上午改了一下，因為是「保險+期貨」，內容基本上沒有變，是「保險+期貨」作為農產品價格市場化的模式，我主要就談一談，因為「保險+期貨」，我主要就回答這三個問題。第一個問題，為什麼要開展「保險+期貨」？第二個問題，如何開展「保險+期貨」？第三個問題，「保險+期貨」現在已經試點實施，當前還存在什麼問題。因為這些我前面已經聽了任所長和李博士講了許多，有些我就很快過一下，有些重點講一下。

具體的我從五個方面講一下，期貨市場大家都很清楚，就不講了。主要講一下農產品市場風險管理工具，到底有哪些。因為「保險+期貨」主要管的是農產品市場風險，那麼市場風險到底有哪些，怎麼來管。第二個是農業保險，作為農產品市場管理的工具，可行不可行。如果可行，什麼條件才可行？第三個就不講了，第四個是現在農產品價格保險，怎麼通過期貨市場進行風險的轉移。最後是根據我們的一些調研，覺得試點過程中，有一些需要完善的問題講一下。

農產品的市場風險管理的工具，我主要是從農產品價格波動規律及特征，農產品風險及其特點，以及農產品價格風險管理的工具，從這三個方面來講。因為價格風險——大家知道風險日益凸顯，我就不詳細講了。農產品價格風險表現在哪里呢？實際上農產品，剛才我聽任所長說了，農產品價格變動是周期性的波動，如果我們把農產品價格變動進行分解有：長期趨勢、周期波動、季節波動、隨機波動。我們對生豬的價格波動進行了研究，長期是一種上漲的趨勢，周期性波動，大概是40個月的周期，季節波動也非常明顯，一般整個呈現是兩頭高、中腰低，5月份最低。隨機波動放大比較多。另外其他的農產品價格波動，跟這個也基本上相似。所以從整個來分析，實際上生豬價格，我們如果分解到周期性波動，占的比例非常大，而季節性波動次之，隨機波動比較小，主要是周期性的波動。這個圖是生豬的主要飼料——玉米和豆粕的價格波動，豆粕的波動比較多，玉米的波動比較平緩一點，季節波動也非常有規律。波動的規律，雞蛋的波動規律，也基本上相似，三年的周期波動，也有一定的季節波動的特點。這個季節波動，我們把它進行了分解，可以看出它的波動規律。隨機波動，整體上，雞蛋的周期性波動占了50%，季節性波動占了31%，隨機波動17%。所以農產品的價格波動，是有一定的周期波動的規律，包括周期性波動、季節波動、隨機波動。

什麼是農產品價格風險呢？實際上風險主要是指農產品未來的市場價格跟預期的價格有差別，一般在我們做風險管理的時候，或者是跟保險結合，一旦實際價格低於預期價格，我們則認為有風險。農產品價格風險的特點，有系統性、周期性、波動性、突發性的特點。詳細的我就不再講了，最主要的是系統性風險，農產品價格是完全的系統性風險。此外是難預測，你要預測它的變動的規律可以，但是要准確預測農產品價位是多少非常難的。

農產品價格風險管理是什麼呢？農業生產經營者在對自身風險環境進行識別、評估和分析的基礎上，運用一系列風險管理的策略，選擇恰當的工具和手段，依據符合自身對風險偏好的方式，以最小的成本實現經營目標，為實現這個經營目標提供合理的保障，以上是定義。對一般的風險管理的策略，如果我們用一個圖來表示，一般風險可以用兩個最主要的指標來衡量，一個是它的波動，或者叫風險大小的程度，或者是損失的嚴重程度，另外一個指標是發生的概率，不同程度的損失到底發生的概率有多高，我們可以用這個曲線來表示。一般風險，是經常發生頻率高、損失比較小的，這個量比較大。而損失程度比較大的，發生的概率比較低。我們可以把風險分成三個層次的風險，第一個層次的風險，就是高頻率低損失，第二個層次是中頻率中損失，第三個是低頻率巨損失。第一個層次的風險，在農業風險里面是通過風險緩釋的方法，實際上就是降低了風險損失的程度，減少風險發生的概率。第二個層次的風險，中損失發生的概率是中等的，它主要是在風險緩釋的基礎上進行一些風險的轉移，有的損失沒法降低，是解決不了的，需要進行風險轉移，農業保險和期貨都是風險轉移的手段。第三個層次的風險，就是低頻率和巨損失，要在風險緩釋和風險轉移的基礎上進行風險應對，實際上需要政府來干預了，有市場失靈的情況，所以需要政府來建立風險安全網的保護。

如果我們把風險按照它的系統性強弱來分一下，將剛才分成三個層次的風險按獨立風險、系統性風險來分，我們的橫坐標就是越往右是系統性越強，往左是獨立性越強。風險我們分成三個層次，第一是正常性的風險，第三個是巨災的風險，第一個風險是生產經營者，農民自己應對，不需要轉移。第三個層次的風險，需要政府的干預和支持，建立巨災風險的分散制度。中間層次的風險，我們認為是商業化管理的層次，一般叫保險層。那麼根據它的風險系統性強弱，我們又把風險分成這三類，第一類是獨立風險的，在農業上相對來說單一災害的保險，它是屬於商業保險的范疇，不需要政府來補貼。如果系統性比較強了，就是我們現在正在實施的多重災害保險，這種保險需要政府進行干預，需要政府的一些保費補貼，所以叫政策性保險。如果系統性更強，實際上就是價格風險，完全的系統風險，需要通過另外一種方式，需要通過期貨期權的方式，通過對沖的方式來進行管理。所以整個在農業上，經常說的有三類風險，一類風險叫產量風險，或者說生產風險，它主要是面臨的自然災害風險，這種風險主要是通過保險或者是再保險的方式進行分散。第二類風險是市場風險，或者叫價格風險，主要管理的工具是叫做合約或者是訂單，我們叫訂單農業加上期貨期權的方式，通過對沖的機制來進行管理。所以市場價格風險，最好的管理方式是通過期貨期權，因為它不符合大數的定律。所以國外的市場風險是通過期貨期權的市場來進行管理。另外一個是巨災風險，要通過政府和市場共同建立巨災風險的管理機制。

所以我們說的價格風險，按照風險管理的方法，最好的管理方式是期貨期權，通過期貨期權，通過對沖的機制，來管理價格風險，因為它是系統風險，在空間上沒有辦法，只能通過對沖來進行轉移。但是期貨市場管理農產品的市場價格風險有一定的局限性，主要表現在兩個方面，第一個系上市品種有限，因為許多農產品沒法標准化，另外農產品難以儲藏、動物有一些疫病傳染，所以很多農產品不適合作為標准化的期貨產品，不能夠在期貨市場上市，所以品種有限。第二是市場參與者有限，期貨市場是高級的市場形態，要市場參與者直接參與，需要一定的知識和機能，在國外還不多，需要通過中間的環節，把市場風險通過中間環節再轉移到期貨市場上。因為它的局限性，所以說在國外也探討，在我們國內也在探討，能不能通過保險的方式來進行市場風險的管理。但是傳統來說，保險是管不了市場風險的。

所以第二個是農產品的價格保險到底是什麼樣的，它到底可不可行。實際上農產品價格保險，很早就開始試點，但是中央層次提出農產品價格保險，是在2014年的中央一號文件中。其中比較大的一個創新亮點，就是提出了農產品目標價格制度，實際上在目標價格制度里面，企圖探索糧食、生豬等農產品目標價格保險的試點有兩個，一個是目標價格補貼試點，一個是目標價格保險試點。2015年中央一號文件又提出了農產品價格保險試點，2016年又進一步提出了「保險+期貨」的試點。

那麼目標價格保險，中央一號文件提出來了，主要是目標價格制度的組成部分，目標價格制度有什麼優點呢？一個是它能夠調動生產的積極性，要進行差價補價。第二個是減少市場扭曲。因為市場定價，所以差價補貼一是減少市場扭曲，二是能夠保護農民生產農產品的積極性。但是目標價格制度實現的兩個方式，一個是目標價格補貼，一個是目標價格保險，目標價格補貼，實際上它的操作是直接由政府來操作的，政府部門確定一個目標價格，實際價格低則以目標價格進行價差補貼。而目標價格保險，實際上是通過保險公司來進行操作的，它保的是這個差價，政府只是進行一些保費補貼。那麼目標價格保險的含義有幾個：一個是目標性的要求，實際上是政策目標的要求，到底保什麼、補貼多少。第二個是有一些可保性的要求，你保的產品，必須是可保的部分，所以它保的是預期價格，就是未來實際價格與預期價格有差距。如果不是預期價格，往往出現了風險卻可能保險保不了，除非政府有很大的補貼。價格保險最主要的是有保障價格的設定，主要是以預期價格着重設定依據，在國外主要是利用期貨市場的價格來進行設定。

農產品價格保險，主要有三種方式，一種是直接農產品價格保險，就是農產品每天對價格進行保險，第二個是農產品收益保險，就是農產品投入和產出價格變動，造成收益變動。還有一個是收入保險，收入保險主要是農產品價格和產量共同變動，造成收入變動，收入其中包含着價格因素，所以有三種形式。在美國，收入保險主要是在作物上面，因為他認為作物不僅僅是價格變動，而且自然災害對產量的影響也很嚴重，所以是叫收入保險。而收益保險，主要是在養殖業上，規模化養殖以後，設備條件、防疫條件比較好，所以主要的死亡率，主要是做收益保險。

農產品價格保險最主要的優勢，相對於保護價和臨時收儲，它可以在發揮市場機制的同時，能夠保護生產者的收益。如果相對於目標價格補貼來說，農產品的價格保險，一是符合國際規則，再一個是能夠放大保障水平，因為他出的只是保費，保費可能只是保額的5、6%這樣的一定的比例。放大了保障的水平，同時減少了財政的風險，減少財政沖擊，因為目標價格補貼，你雖然不知道今年價格跌多少，但如果差價很大，財政要補貼很多。如果某一年價格沒有下跌，財政就不需要補貼，所以財政的變動是非常大的。而財政預算又是剛性的，這樣容易造成很大的財政風險，對財政的沖擊也非常大。相對於期貨期權來說，它的准入門檻比較低，相對交易成本小一點。

那麼保險有這麼多好處，到底它可保不可保呢？剛才李博士已經講了，在保險里面完全的商業保險是有這麼幾個可保條件的，一是獨立性的要求，也就是說風險是獨立性的，不是系統性的、沒有相關性。第二個是測定性的要求，就是保險的費率可以進行測定，也就是風險大小可以測定，這樣才可保。第三個是對稱性，也就是說這種信息，保險人和非保險人，對風險事件的信息上是對等的，保險人知道這個信息或者是被保險人不知道，或者是被保險人知道保險人不知道，這樣造成道德風險也不可行。第四個是中等性，保的是中等程度的風險，太小了不值得去做，太大需要政府的干預。而價格風險，實際上完全的系統風險不符合獨立性的要求，所以嚴格來說價格保險，很容易造成巨額賠付的風險，因為它是系統性風險，如果低於某個價格要賠付，就所有投保的都要賠付，造成保險公司的巨災風險。所以對於價格保險從傳統來說，價格保險必須保的是預期價格，預期價格對於你發現和測定預期價格的渠道，從這里面可以看出來，巨災風險的存在，從傳統的保險領域來說是不可保的。但是後來為什麼又可保了呢？實際上它有一些制度上的創新，或者是技術上的創新。制度上的創新，一個是建立了保費補貼的制度，實際上保費補貼，也就是說政府財政上的保費補貼，把風險分散的區域更廣，因為財政是代表全體人民的。風險不是在被保險人之間分散了，而是在全體人民間分散了。另外是建立巨災風險或者是巨額賠付風險分散的機制、制度。實際上要把這個制度建立起來，使風險在更廣區域進行分散，更廣區域分散。由於制度上的創新和產品設計上等方面的創新，使原來不可保的風險可保了。

所以價格保險和收益保險，需要在政府支持下通過市場運作來實現。必須具備幾個條件，第一是價格保險保費補貼的制度，第二個是價格巨額賠付風險的分散體系。第三個是價格發現的市場化渠道，具備這三個條件，價格保險才可行。

期貨的事情我就不多講了，大家都比較清楚，最主要的是風險管理的功能和價格轉移的功能。我主要講一下價格保險產品創新和風險的分散。價格保險已經在我們國家試點了好多，人保剛才講了試點了很多產品，但是每一個產品的量都很小，不敢擴大。不敢擴大的原因是有兩大難題，第一個難題是農產品價格保險產品的保障價格的設定怎麼設定？第二個難題是農產品價格保險巨額賠付的風險分散，如果把這兩個問題解決不了，就不敢擴大。因為第一個問題，保障價格如果不設定好，就容易出現逆選擇，比如說我們的生豬價格保險，去年價格很低，農民都在投保，設定的是6：1賠付，所以養殖戶都投保了。但是你今年一高，大家都不投保。所以就出現逆選擇，如果保障價格設立不好，因為農民生產經營有預期，如果你定的預期價格不准，定得有問題，就會出現逆選擇，逆選擇對保險公司的風險非常大。第二個，因為它是系統風險，即使與預期價格定得很准，也就是說確實是預期價格，因為系統性風險，一跌，所有的投保人都得賠付，召開巨額賠付的風險。剛才李華說，可能全國的豬一年出欄五六億頭，一頭賠100塊錢，五六百億就賠上去了。所以我們覺得，如果不解決巨額賠付的風險，可能就不敢推廣，不敢擴大。

正好期貨市場有這麼兩個功能，一個是價格發現的功能，所以它設定價格的時候，期貨價格是最理想的預期價格，大家因為期貨市場最後是價格發現功能，認為期貨市場的價格，是保險人和被保險人都不可能預測出比期貨市場更准確的預期價格，所以一般是以期貨市場價格的設定來設置保障價格。因為期貨市場有標准化的問題，我們實際在保的產品，不一定是標准化的產品，所以可能有一定的升貼水，這不需要進行計算，是有一定比例。那麼如何真正利用期貨市場進行風險分散呢？一個是直接通過期貨進行對沖：一個保險公司承包以後，保險資金通過期貨市場來進行風險對沖，具體的就不講了，剛才已經講了很多。另外還有一個更好的辦法，風險更小、更便利的，就是通過購買期權的方式，購買看跌期權。看跌期權實際上因為國內還沒有上市，所以只能以場外期權的方式。正好期貨公司下面設立的風險子公司也在做一些產品創新，開發了場外期權。我上午查了現在有51家風險管理子公司。

最後一個，我說一下在保險方面，我們自己調研，感覺保險試點主要有一些什麼問題和完善的建議。「保險+期貨」具體的試點就不說了，我們覺得主要面臨的問題，剛才李華說了很多了，一方面是農業生產經營者認識不到位，普遍缺乏價格風險的意識。因為農民價格一跌，就想着政府怎麼幫助我解決，沒有說通過其他的手段、市場化工具來分散、轉移。第二個，農業的相關干部和管理者，也意識不到、認識不全。第二個是缺乏制度規范，一是對保險公司來說，目前保險公司購買的場外期權的權利金在財務中無法列支為再保險，因而可能通過其他的費用來進行支付。二是從期貨公司獲得的賠款需要列支為盈利，這意味着要上稅。所以從期貨公司和風險管理子公司來說是一樣的，有稅務上的一些問題，制度上需要一些創新和完善。二是期貨市場不完善，期貨上市品種優先，量少的期貨上市可以對沖，但如果量一擴展，而我們計算過容納量很小，如果保險公司要進入、大量地推廣，則在期貨市場很難對沖掉，這就需要期貨市場和保險公司逐步地、穩步地來推進。另外，期權是最好的方式，但是現在還沒有上市的期權。

所以我們建議，一是明確農產品市場風險管理的思路，因為一號文件提出來了，叫分品種施策、漸進式推進。我們覺得口糧是一個品種，今後肯定要實行目標價格制度，但是在近期，口糧要絕對安全，所以稻谷、小麥，還要一段時間實行最低收購價。今年開始玉米已經實行了，臨時收儲政策要取消。所以口糧品種，最低收購價格政策還要保持一段時間。玉米大豆棉花油糖產品，可以通過收入保障支持政策來進行，不需要通過類似收儲政策。另外一個是面向新型經營主體推廣市場化價格風險管理工具，通過「保險+期貨」，通過期貨和風險的方式來進行推廣。

第二個是調動各主體的積極性，一個是推進農產品價格形成機制改革，加快發展農產品期貨期權市場，另外還有完善相關的財務和稅務制度，完善保險和期貨市場監管制度。

最後一個建議，開展專題培訓，主要是提高生產經營者和農業管理對市場風險管理工具的認識。以上是我匯報的內容，謝謝！

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