【韓錦(化工組)】供給因素發生重大轉變 lldpe易跌難漲

供給因素發生重大轉變 lldpe易跌難漲

華聯期貨韓 錦

第一部分：八月份lldpe期現市場行情走勢回顧

在經歷了二季度讓市場出乎意料的、波瀾壯闊的牛市行情后，進入三季度，lldpe期價終於低下了高傲的頭。截至8月27日，主力合約l1501已從7月7日最高價11640元/噸掉頭向下，開始了長達近兩個月的漫漫熊途。期價已經連續跌破了11500、11000元/噸心理關隘，最低一度跌破10800大關至10750元/噸，跌幅達7.65%（圖一）。周k線也是背靠均線系統綠肥紅瘦、連創新低，正處於一個下跌頻道之中，顯示出慢熊特征（圖二）。

圖一 l1501日k線圖

圖二 l1501周k線圖

同期，lldpe(7042)全國現貨市場平均價在6月20日觸頂12052.8元/噸后開始回落。截止到8月27日，lldpe(7042)全國各產地現貨報價在11200—11650元/噸不等，均價在11442元/噸，呈現圓弧頂型反轉之勢（圖三）。

圖三 lldpe現貨全國平均價格及各地價格走勢

目前投資者關心的問題是：

1.是什么原因導致牛氣沖天的lldpe轉入了熊市？近期lldpe主要基本面因素發生了哪些變化？

2.經過連續下跌后，lldpe是否還有下跌空間？近月合約和遠月合約下跌的的力度和高度究竟各有多大？

3.在什么價位或什么情況下空頭應該離場？

對上述問題認為應該從影響lldpe的基本面因素和技術面因素進行綜合客觀分析，而不能一味的只按照技術圖表追漲殺跌。

第二部分：基本面因素分析

一.宏觀經濟因素對塑料價格的影響

進入8月份，國內宏觀經濟形勢發生了一些微妙的變化，主要表現在國內經濟數據不如預期。匯豐控股有限公司8月21日公布的中國8月份制造業采購經理人指數(pmi)初值50.3，較上月值51.7%降1.4個百分點，創下本輪經濟企穩三個月以來的新低。pmi雖仍在擴張區域，但說明經濟增長動能或已減弱。此前經濟人士的預期值為51.3，pmi跌幅超過預期之大，讓人擔心今年上半年政府微刺激措施對經濟的推動作用可能已被消化。尤其是匯豐pmi新訂單指數和產出指數均為51.3%，分別較前月回落2個百分點和1.5個百分點，說明需求和產出均出現萎縮，顯示中小制造業環比動力出現弱化。結合高頻中觀數據來看，8月中旬煤炭、發電量、鋼鐵、水泥和化工等可觀測行業指標仍顯示經濟偏弱。企穩的持續性不強是宏觀經濟這兩年來的顯著特點。但根本原因，還是經濟的內生動力太弱。預計，國家統計局將在9月初公布的8月份官方pmi可能也將出現一定程度的下降，但回落幅度應該低於已公布的匯豐 pmi數據。但不管怎樣，pmi的大幅回落體現出經濟活動、企業生產的消極跡象，對塑料等大宗化工原材料的消費無疑起到抑制作用。這是助推lldpe期價下跌的大環境因素。

圖四 pmi與lldpe價格走勢圖

本人對pmi指數與lldpe現貨價格兩者的相關性進行了研究。從圖四看，發現二者的趨勢性非常一致，正相關性較強，即當pmi下行時，lldpe現貨價格總體亦呈現熊市特征；而當前者轉好時，lldpe現貨價格總體亦呈現回升態勢。但在pmi由升轉跌或由跌轉升的關鍵點時，lldpe期價往往能提前作出反映，先於pmi一個月轉勢。從pmi走勢上判斷，顯然尚未到底，從而可大致判斷出lldpe價格仍有下跌空間，現在只處於半山腰都不到的位置。

二.供給因素對lldpe價格的影響

1.煤制烯烴項目取得實質性進展

前兩年，煤制烯烴項目“只聽樓梯響，不見人下來”，導致空頭對期貨遠月合約價格的預期一次次的落空。與同類化工品相比，lldpe市場呈現出明顯的抗跌特性，某種程度上幾乎是一個天然的多頭品種。但今年煤制烯烴項目取得實質性進展。隨著煤制烯烴項目相繼進入投產階段，lldpe的市場結構發生了重大改變。7月以后，陜西榆林數套煤制烯烴裝置的順利投產對過去多少帶有價格壟斷特征的lldpe市場的沖擊是巨大的。而下半年預計將有更多的煤化工項目陸續開始試產、投產，將使得lldpe除供應量增加外，成本價格大大降低。初步統計，目前陜西中煤榆林及延長中煤榆林能源已經順利產料，而寧夏寶豐、蒲城清潔能源也將在三、四季度相繼投產，涉及的pe產能在120萬噸左右，約占當前國內總產能的10%。從煤制烯烴裝置的投放時間來看，三季度為新產能的集中投放期。算上從試運行到穩定生產1—3個月的時間，供應壓力對期貨l1501及后續合約價格的影響較大。而今明兩年，全國pe新增產能高達470萬噸左右，其中煤制烯烴裝置占88%，使得煤制聚乙烯產能占比從2013年的3%提升至2015年的27%。

表一 煤制烯烴裝置投產進程

資料來源：卓創資訊

更重要的是，煤制烯烴項目的投產將大大削弱石化企業對lldpe價格的定價權，這將導致lldpe價格走勢進一步市場化，從而改變lldpe市場長期以來形成的牛市特征。由於煤制烯烴的生產成本要比油（氣）制烯烴的生產成本低1000-1500元/噸左右，加之新增產能巨大，未來對lldpe的價格料將形成重壓，即便有石化企業限產、挺價等措施對市場的提振作用力度也將大打折扣。可以說，今年lldpe的供給因素因煤制烯烴項目的投產而發生了重大轉變。

2.受高利潤驅使三季度lldpe產量增加

分析lldpe月度產量發現，7月份全國lldpe產量為38.10萬噸，不僅超過6月份的37.60萬噸的月度產量，成為今年迄今為止產量最大的月份，也比去年同期累計產量同比增長12.3%（圖五）。這是因為6月份以后除前期不少檢修停產裝置重新開車外，還有大批新產能投產，表明隨著6月份lldpe價格處於高位，石化企業開足馬力加大了生產。據了解，6、7月份國內石化企業的lldpe的生產利潤在1000—1300元/噸左右，處於近三年來的高位，在如此高利潤的情況下，石化企業有理由開足馬力進行生產。

圖五 國內lldpe月度產量

3.下半年pe產能擴增較大

3—5月，國內多個線性生產企業紛紛停工檢修導致現貨供應階段性偏緊，為市場增添了重要的看漲砝碼。但進入6月后，前期檢修裝置紛紛開車，而8月份新的停車檢修裝置不多，將導致四季度pe產量增加（表二）。

表二 8月pe國內石化裝置檢修開車時間表

石化名稱 生產裝置 產能 安排計劃

揚子石化 lldpe裝置 20 7月29日停車檢修，計劃檢修35天左右

上海石化(600688,股吧)2pe裝置 10 7月26日停車，因上游單體不夠，開車時間待定

大慶石化 lldpe裝置 7.8 8月1日暫時停車

燕山石化 老高壓裝置 6 3線8月4日計劃內停車，具體開車時間未定

延長中煤 hdpe裝置 30 8月14日停車檢修，具體開車時間未定

上海金菲 pe裝置 15 8月20日晚間停車檢修，暫無明確開車計劃

資料來源：卓創資訊

此外，下半年還有pe新增裝置投產。包括三季度寶豐能源30萬噸pe，四季度的蒲城清潔能源30萬噸pe及陜西榆林60萬噸產能，合計新增產能達120萬噸（表三）。這些產能的投產，將導致期貨遠期合約l1501及l1505承受著比l1409合約更大的壓力，因此他們目前深度貼水現貨有其合理的方面。但由於交割時間來不及等因素，新增產能和產量可能對9月合約造成的壓力較小。這也是目前期貨合約近強遠弱的主要原因。總之，下半年lldpe供給量的增加是打壓期價的一個不可忽視的重要因素。

表三 下半年國內pe新增裝置開車時間表

企業名稱 新增產能（萬噸） 開車時間

陜西延長中煤榆林能源化工 30 2014年8月（已經投產）

中煤陜西榆林能源化工（一期） 30 2014年8月（已經投產）

陜西蒲城清潔能源 30 2014年10月

寧夏寶豐能源 30 2014年9-10月

4.pe與lldpe開工率保持在高位

數據顯示，進入7月份后，pe裝置開工率重新回到90%以上，並在7月中旬達到97%的全年最高值，同期線性裝置的開工率也上升到86%左右。隨著塑料價格的下跌，目前兩者的開工率略有下滑，但仍然保持在全年平均水平之上。截至8月27日，全國pe總產能約1400萬噸/年，開工率88%；在產線性產能約600萬噸/年，開工率83%（圖六）。預計9月份pe裝置開工率仍會保持在85%左右的水平。

資料來源：卓創資訊

圖六 pe及lldpe開工率

5.pe庫存持續上升

據隆重資訊網統計，截止到8月26日，pe社會庫存較上周增加1.4萬噸，連續兩周增幅近4萬噸左右，增幅較快（圖七）。從石化方面來看，華北地區石化庫存減少，華東及華南地區石化庫存有所增加，其中華南地區石化庫存較為明顯，主要因月底商家任務多已完成，其繼續開單意向減弱，致使石化庫存增加。月底貿易商任務完成情況不一，部分為未完成任務的合同戶繼續開單，其庫里貨源相對充足。預計下周商家庫存或有所增加。

圖七 pe庫存

6.pe進口量相對平穩

從pe進口量來看，7月份累計進口552.13萬噸，較去年同期481.79萬噸增長14.6%。但今年每個月的進口量保持相對平穩，大約在70—80萬噸/月，變化不大（圖八）。由於進口價格高於國內產品價格，抑制了采購熱情。

資料來源：wind

圖八 進口pe數量

7.上游石化企業挺價意愿減弱

數據顯示，在7月陜西榆林煤制烯烴裝置投產前，我國lldpe主要生產廠家大約15家，主要集中在中石化和中石油兩大集團，其產能與產量分別約占全國lldpe總產能和總產量的87%和88%，具有一定程度的壟斷性。今年上半年lldpe價格之所以一路飆升，與石化企業持續提價有很大關係。但從7月份起，石化企業挺價意愿減弱，表現在報價方面穩中下跌（見圖二），貿易商心態較平和，隨行出貨，未再出現積極囤貨現象。下游企業需求反應謹慎，工廠接貨力度偏弱，實際成交稀少。預計下半年市場仍將維持供應寬鬆局面。

總之，隨著煤制烯烴項目的順利投產，下半年塑料期貨市場一改上半年人為控貨的緊張局面，使得目前lldpe的供給變得寬鬆。

三.上游原材料成本因素對lldpe價格的影響

1.原油價格一蹶不振

盡管今年以來由於烏克蘭、利比亞以及伊拉克等地緣政治風險事件導致了原油市場出現較大波動，不過，橫向比較來看，年初至今油價波動仍是近年以來波動最小的一年。數據顯示，2014年至目前，wti主力合約期貨價格最大波幅19%，布倫特主力期貨價格最大波幅13%，而作為近年以來原油市場波動最小年份的2013年，wti原油價格波幅28%，布倫特原油波幅22%。這主要得益於以美國為代表的北美地區頁岩油產量的不斷提高，大大緩解了此前國際油價的巨幅波動情況，為國際原油市場穩定運行創造了條件。換言之，市場短期一些對供應擾動的政治因素對油價的影響力被大大削弱，而產量增長對平抑國際油價起到了較大的穩定作用。

從美國能源情報署（eia）8月報告來看，2014年非歐佩克國家原油和液態燃料供應增長預計177萬桶/日，較2013年的132萬桶/日增加45萬桶/日，而2014年全球原油需求增長112萬桶/日，較2013年的127萬桶/日減少了15萬桶/日，供應過剩65萬桶/日。也就是說，目前非歐佩克國家原油產量增長即可滿足全球消費需求的增長。如果歐佩克產量保持在3000萬桶/日水平，市場供應寬鬆將成為常態。當然，歐佩克有減產的能力來保持油價的穩定，不過在目前油價水平，歐佩克減產動力不大。整體來看，近兩年以來原油市場供需偏寬鬆格局在2014年得以延續。opec原油產量保持穩定，而以北美為代表的非歐佩克國家的石油供應大幅增長。相對而言，原油市場消費需求卻不及市場預期，因此，油價整體走勢偏弱也符合基本面情況。同時，美國貨幣政策預期推動美元下半年以來持續走強，打壓以美元計價的原油。

此外，從地緣政治的角度分析，因烏克蘭事件導致的西方國家對俄羅斯的經濟制裁必須要收到一定的效果，否則西方國家根本下不了臺。而油氣出口是俄羅斯經濟的“命門”。近幾年俄羅斯的油氣出口收入占俄對外貿易出口總額的63%以上。因此，西方國家不可能“幫助”俄羅斯推高國際原油價格。預計今年國際原油價格上沖100美元/桶的可能性很小，而跌破90美元/桶的可能性卻很大。

總之，原油價格的持續疲軟，對降低以油氣為生產原料的塑料成本來說是有利的。

2.乙烯價格高位回落

作為pe的原材料，國內乙烯價格主要參考進口乙烯的價格。統計數據顯示，cfr東南亞與東北亞乙烯價格與國內lldpe現貨價格呈高度正相關性，乙烯價格對lldpe價格起著主要的成本支撐作用。但近期國際乙烯價格開始高位回落，只是東南亞乙烯價格保持堅挺（圖九）。截至8月25日國際乙烯報價穩定，cfr東北亞報1529.5-1531.5美元/噸，cfr東南亞報1494.5-1496.5美元/噸，西北歐cif報價1280美元/噸。乙烯價格的回落預示著lldpe缺乏上漲的根基。

圖九 進口乙烯價格走勢

四．下游需求因素對lldpe價格的影響

1.pe表觀消費量呈現剛性需求狀態

截至7月份，今年全國pe表觀消費量累計1172.27萬噸，較去年同期的1103.72萬噸上升約68.55萬噸（圖十），而去年較前年同期這一數字是119.9萬噸，表明盡管消費需求呈現剛性增長，但增幅大幅減小，估計與宏觀經濟的不景氣度有關。

圖十 pe表觀消費量

2.農用薄膜產量下滑，需求保持平穩

今年以來，我國農用薄膜總產量呈現前高后低走勢。3月份國內農用薄膜總產量在達到20.25萬噸的高峰后，開始逐月下滑，7月份的總產量下滑至16.48萬噸（圖十一）。從銷售形勢看，農用薄膜需求保持平穩增長。今年二季度全國農用薄膜銷量105萬噸，比去年同期銷量75.9萬噸增長38.3%（圖十二）。整體來看，農膜需求是一種剛性的需求增長，這種增長並沒有超出市場預期。從農用薄膜的庫存比年初增長率來看變化不大，說明農用薄膜供需基本持平。

圖十一 農用薄膜月度產量

圖十二 農用薄膜銷量圖

3.庫存擴容導致的隱形需求不復存在

今年上半年，lldpe上漲的一個主要原因，是中石油和中石化采取了擴大pe庫容的新政策。除了生產企業自身的庫容外，還在塑料主要消費地增設新的異地倉庫，由於新增倉庫必須保持一定的pe存儲量，無形中增加了塑料的隱形需求。所以表面上看雖然下游消費並沒有出現明顯改善，但新增庫容卻增加了pe的“隱形備貨需求”。 但自下半年后，這個隱形需求因素已不復存在了。

總之，從塑料的需求看，由於基本上為剛性需求，這種需求表現較為平穩，不會發生大的波動。因此，在未來相當長一段時間內，影響lldpe價格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處於次要地位。

第三部分：技術面分析

比較目前主力合約l1501多空雙方持倉可以發現，空頭陣營持倉在1000手以上的席位有55家，而多頭僅有38家，空頭主力陣營比多頭主力陣營更整齊，持倉分布更為均勻，表明市場大部分主力已由前段時間的看多轉為看空。

從l1501的日k線圖表指標來看，目前期價正處在一個下降頻道之中，離前期底部10750僅一步之遙（圖十三）。從黃金分割率角度分析，10750為期價回落50%位置，而期價回落至0.618的價位目標位大約在10530附近。結合macd和kd指標都處於死叉向下，可以判斷期價下跌處於“正在進行時”。

圖十三 l1501日k線走勢分析

第四部分：結論

通過上述分析可以得出以下結論：

1.從影響lldpe價格的宏觀因素來看，剛剛公布的7月份多項數據顯示國內經濟形勢不如預期。根本原因還是經濟的內生動力太弱。預計，國家統計局將在9月初公布的8月份官方pmi可能也將出現一定程度的下降。經濟活動、企業生產的消極跡象，對塑料等大宗化工原材料的消費無疑起到抑制作用。這是助推lldpe期價下跌的大環境因素。

2.對pmi指數與lldpe現貨價格兩者的相關性進行了研究。發現二者的趨勢性非常一致，正相關性較強，但在pmi由升轉跌或由跌轉升的關鍵點時，lldpe期價往往能提前作出反映，先於pmi一個月轉勢。從pmi走勢上判斷，顯然尚未到底，從而可大致判斷出lldpe價格仍有下跌空間，現在只處於半山腰都不到的位置。

3.值得重點強調的是，下半年lldpe的供給因素發生了重大的變化。主要體現在煤制烯烴項目取得實質性進展。lldpe的市場結構發生了根本性改變。大量廉價pe的陸續供應，對期貨l1501及后續合約價格的打壓影響較大。而今明兩年，pe新增產能高達470萬噸左右，其中煤制烯烴裝置占88%，使得煤制聚乙烯產能占比從2013年的3%提升至2015年的27%。此外，受高利潤驅使，三季度國內lldpe產量增加，下半年pe產能擴增較大，pe與lldpe開工率保持在80%以上的高位，導致pe庫存持續上升，上游石化企業挺價意愿減弱，下游企業需求反應謹慎，工廠接貨力度偏弱。預計下半年lldpe市場仍將維持供應寬鬆局面。

4.分析上游原材料成本因素發現，原油價格一蹶不振，市場短期一些對供應擾動的政治因素對油價的影響力被大大削弱，產量增長對平抑國際油價起到了較大的穩定作用。 預計今年國際原油價格上沖100美元/桶的可能性很小，而跌破90美元/桶的可能性卻很大。原油價格的持續疲軟，對降低以油氣為生產原料的塑料成本來說是有利的。此外，作為pe的原材料，近期國際乙烯價格開始高位回落，也預示著lldpe缺乏上漲的根基。

5.分析下游需求發現，pe表觀消費量呈現穩定的剛性需求狀態，農用薄膜產量下滑，需求保持平穩，供需基本持平。預計未來一段時間lldpe的需求不會發生大的波動。影響lldpe價格的主要因素還是供給因素的變化，而需求因素處於次要地位。

6.比較目前主力合約l1501多空雙方持倉情況可以發現，空頭主力陣營比多頭主力陣營更整齊，持倉分布更為均勻，表明市場大多數主力已由前段時間的看多轉為看空。從l1501的日k線圖表指標來看，目前期價正處在一個下降頻道之中，下跌的一個關鍵價位目標位大約在10530附近。結合macd和kd指標都處於死叉向下，可以判斷期價下跌處於“正在進行時”。

第五部分：操作計劃

按照上述分析得到的結論，現階段lldpe受供給因素的利空影響，期價正處於下跌之中。因此當前的主要操作規則應是：選擇主力合約l1501逢高做空，目標位初步定在10500元/噸附近。

現階段操作方案設計如下：

1.交易對象：l1501主力合約；

2.交易方向：在10800以上尋機賣出做空；

3.建空倉點位：分三批在10800、11000、11200元/噸擇機進場做空；

4.做空目標價位：在10500元/噸附近根據情況考慮減倉或全部離場

5.資金管理：每次入場建空倉資金用量15%，共計45%；

6.止損方案：l1409如果期價向上突破11500心理大關則考慮止損。不過發生這種情況的可能性目前來看似乎不大。