招商局變相5供1溢價籌資153億 分析：不利小股東

 
張日忠(右)稱，融資方案具備「確保發行成功、以溢價發行、股東權益不會被攤薄以及對股價影響小」等多個優點。旁為李建紅。
圖片來源：香港文匯報

國企龍頭之一招商局國際(0144-HK)昨(31)日公告宣布強制性可轉換證券(MCS)的公開發售計劃 ，供全體股東以每5股普通股對1單位MCS的比例認購，每單位MCS認購價為30.26元(港元，下同)，較昨日收市價26.65元溢價13.55%。MCS發行之後，將通過OTC(詢價交易方式)進行交易。公司預計，將在本次MCS發行完成後融集153億元的資金，所得將主要用於償還債務以及未來資本開支。

分析員指，由於換股證息率會為公司帶來沈重股息支出，加上買賣困難、換股不確定性高等多項不利因素，這次集資不利小股東。對此，招商局表示，這次集資絕非玩財技，且有信心公司股價可超過換股價。

香港《文匯報〉報導，公告披露，MCS持有人將有權在發行後但不遲於3年後，將每單位MCS轉換為1股普通股；此外於3年期間可獲得每半年支付一次，合共18% 的現金回報。在發行完成後及MCS全數被轉換為普通股後，招商局集團及其關連公司的股權將為55.1%，若所有非招商局集團關連公司的股東均不認購，而主要股東CMU需全數包銷的話，則其在招商局國際的股權將為62.6%。

財務總監張日忠昨日於電話會議中表示，這是公司10年來首次進行權益性融資，由於之前公司進行了好幾個大併購，雖然財務仍健康，但希望保持更穩健的財政狀況，進一步降低負債率。他透露，籌集資金的55%將用於歸還現有債務，40%用於未來資本開支，其餘5%為流動資金。對於具體能減少的債務數額，他稱難以估計，之後稱目標是令負債率低於15%。而據業績報告披露，於2013年12月31日，集團的淨負債與淨資產比率約為42.1%。

被問及為何選擇以MCS融資時，張日忠指，曾考慮過多種方案，但若以配股方式融資，股東權益容易被攤薄；若以批股方式，通常折讓價達到20%，不利於籌集資金，對股價的壓力也大。惟有進行目前的方案，才能具備「確保發行成功、以溢價發行、股東權益不會被攤薄以及對股價影響小」等多個優點。他又透露，今後3年小股東獲得的現金回報分別是首年回報8%，第2年6%和第3年4%。

招商局國際昨日還公布了截至2013年12月31日止全年度業績，錄得股東溢利42.13億元，同比升10.35%。每股基本盈利1.6689元。派末期息0.55元。期內完成集裝箱吞吐量7132萬標準箱，同比增長18.5%，完成散雜貨吞吐量3.49 億噸，同比增長6.8%。

副主席李建紅於業績會上透露，今年首季的箱量增幅逾23%，其中環渤海灣地區的表現正常，長三角地區錄得增幅，上海和寧波的表現較好，而珠三角地區有所下降。但他稱對珠三角的前景仍有信心，主要是因為當地港口支線多，有利於從外國引進不少貨量，估計今年全年的整體箱量較去年上升，爭取達到雙位數升幅。

對於中信集團整體來港上市，李建紅指，此舉符合國企改革發展混合所有制的模式，但母公司集團暫未有類似安排。至於收購，他稱雖然在歐美的收購減少，但相信在新興市場、東南亞、西亞、非洲和中東仍存在不少收購機會，公司將會堅持國際化進程。

另據香港《明報》報導，對於有批評指出，認購價比上周平均股價溢價逾18%，而派息又恰好是18%，對小股東而言所謂回報只是「羊毛出在羊身上」。招商局國際昨日傍晚召開電話會議，副總經理黃倩如否認今次是玩弄財技：「較(昨日)收市價只溢價13%，而且有信心公司股價以後不止30元」。

她又表示，融資成本只是其中一個考慮因素，認為公司現金流產生能力強，與其付本息予銀行，倒不如以固定派息去和小股東分享公司現金流。

張日忠指出，是次集資淨額逾五成用於還債，完成發行後，公司的淨負債率可望由去年的42.1%減至低於15%。年報顯示，因有多項收購行動，令公司淨負債率由2012年的32.1%增10個百分點至去年42.1%。不過，他強調過去10年公司沒試過權益性融資方式，最多是發行過3次債券，銀行目前亦有100億元授信額度，且手頭上的銀行有息債務都非今年到期，因此今次融資並非「急著還債」。

不過，特許財務分析師、《香港股票財技密碼》作者梁杰文就質疑招商局做法不利小股東，建議小股東最好沽貨離場。他表示倘是繼續持有股份但不供股已被攤薄；即使選擇供股，也要看公司未來3年的盈利及股價表現，隨時波動很大風險也大，且招商局並非保證一定派息；按通告顯示，該公司有「全權酌情」遞延或取消任何預定分派，「最壞的情況是你等足3年，但1分錢都無法收到，最終仍強制要30元供股」。

金利豐證券研究部執行董事黃德几則稱，散戶沒法售出供股權為一個缺點，明天公司股價會有一定沽壓；不過相對比公司直接將股份配售予第三方而被迫攤薄股份，這次至少小股東仍可參與供股。

評級機構穆迪卻看好招商局此舉，表示會重新評估對該公司的負面展望，之前調整為負面是因為該公司債務對資本結構和信貸帶來壓力，是次發行可換股證券，可望將槓桿率從高峰回落，並對其評級展望帶來正面影響。