中債資信：水泥行業供給端收縮 區域繼續分化

2013年基礎設施建設投資與房地產開發投資呈現超預期增長，拉動水泥需求向好；水泥行業新增產能投放量明顯減少，且增速小於需求增速。受上述影響，全國多數地區水泥價格上行，水泥行業盈利情況出現好轉，行業企穩回暖跡象明顯。

展望2014年，在房地產、基建、民用投資保持增長但增速存在下滑壓力的預期下，國內水泥需求將有望低速增長，而產能投放規模預計將繼續下降，需求增速或略快於產能增速，全國水泥整體價格有望繼續改善。需求端的不確定性來自房地產調控政策調整及基建資金到位情況，供給端的不確定性來自產能投放節奏及環保限產情況，此外，區域水泥企業協同效果則為水泥價格又添不確定性。雖然總體存在改善預期，但各大區域或將表現出較大的分化，東北地區景氣有望保持，華北京津冀地區環保限產或助推區域景氣上行，長江中下游地區、華南三省、陜川渝供需狀況有望改善，云貴地區、甘青寧、新疆水泥需求有望保持較高增速，但產能投放節奏為區域景氣改善帶來不確定性。2013年行業盈利逐步走出低谷，2014年盈利或繼續改善。但在行業整體產能過剩、需求低速增長的情況下，預計盈利出現大幅改善的可能性不大。2014年行業投資下行但總體仍保持較大規模，預計行業杠桿率有望緩慢趨降，償債指標向好，但考慮到行業盈利難大幅改善，短期內杠桿率仍將維持在較高水平，償債指標預計仍在正常波動范圍內。

在行業供需狀況向好、行業企業競爭激烈、各區域繼續分化的2014年，我們認為水泥行業內企業在區域控制力、產能分散度、成本控制力和所在區域景氣走勢等方面的差異將帶來行業內信用品質的分化。

綜合考慮，中債資信維持水泥行業行業信用品質一般的行業評價，行業展望維持“穩定”。（中債資信 喬琴 張雙雙 吳春杰）