套利交易的基本問題

    徽商觀點：

套利交易指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，並在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。相對於單向投機而言，期貨套利交易具有相對較低的交易風險，同時又能取得較為穩定的交易利潤，是一種比較穩健的投資方式，因此受到很多投資者的推崇。

但是很多投資者在開始套利交易的時候，對兩個最基礎的問題，十分迷惑，就連有一定經驗的投資者也未必能夠說明清楚，那就是：套利分析是用價差還是用價比？套利對中的兩個合約，手數要如何配比？

這兩個問題看似簡單，實際上大多數投資者都沒有想明白，但是這兩個問題是套利交易的基礎問題，其重要性毋庸置疑，只有做到「事出有據」才能「心安理得」，才能將套利交易做好。

一、分析價差還是價比？

分析兩個合約是否存在套利機會的時候，到底是該選用價差還是價比？

這個問題取決於兩個合約的價格數值之差，即合約A的價格-合約B的價格，如果價格差距不大時，可以采用價差分析，差距過大則建議選擇價比分析。

定量分析的話，我們可以定義一個價格差異程度指標VD=|合約A的價格-合約B的價格|/Min（合約A的價格，合約B的價格）。如果VD值小於等於1，用價差分析是合理也可行的，但是如果VD值較大，則不建議采用價差分析，而應該選擇價比，特別是當VD值過大的時候，原則上必須要選擇價比進行分析。

下面我們結合兩個例子來具體說明。

例1，如果進行焦炭和焦煤的套利交易，那麼是選擇價差好還是價比好？我們計算一下VD指標。當前焦炭價格是940元/噸，焦煤價格是720元/噸，價格差異程度指標VD=|合約A的價格-合約B的價格|/Min（合約A的價格，合約B的價格）= |940-720|/Min（940，720）= 220/720 = 0.3，小於1，此時用價差分析較為方便。

例2，如果進行的是黃金和白銀的套利，同樣用VD指標判定一下，當前黃金報價在260元/克左右，白銀價格在3500元/千克，VD指標= |260-3500|/Min（260，3500）= 3240/260 = 12.46，遠遠大於1，兩個合約的價差與白銀價格相關性太高，此時不能再選擇價差分析，必須要選擇價比分析。

可能大家還心存疑問，就是焦煤焦炭套利這個例子里，兩個合約大小是不一樣的，而黃金白銀的例子中，不僅黃金白銀合約大小不一樣，就連報價單位也都不一樣，在選擇是價差分析還是價比分析的時候，難道就不用考慮這兩個因素嗎？我們的建議是不要去考慮。考慮了合約規模和報價單位，只會使得這個問題復雜化而陷入糾結之中。

二、兩個合約手數怎麼配比？

解決了前面的問題一，我們開始思考套利交易中這第二個基本問題。

兩個合約的交易手數如何配比，取決於這筆交易做的是價差交易還是價比交易，也即問題一是問題二的關鍵。

配比的基本原則如下：1，如果用的是價差分析的方法，最後套利交易的時候，需要保持一致的是兩個合約的 「合約乘數」總數；2，如果選擇的是價比分析的方法，套利交易的時候，需要保持一致或接近的是兩個合約的「合約價值」總數。

我們延用前面兩個例子來進行說明，在這個基本原則下，我們該如何計算兩個合約的手數配比。

例3，焦炭和焦煤的套利交易。承例1所述，此時應該選擇價差交易，那麼根據我們的手數配比原則，價差交易保持一致的是「合約乘數」總數：焦炭期貨和焦煤期貨的報價單位都是「元/噸」，但是焦炭期貨1手100噸，即合約乘數是100，而焦煤期貨一手是60噸，合約乘數是60，那麼做焦炭和焦煤價差套利的時候，需要保持「合約乘數」總數一致，即要求「焦炭手數：焦煤手數=3:5」，只有這樣才能使得兩個合約交易的「噸」數一致。

例4，黃金和白銀的套利交易。承例2所述，此時必須要選擇價比交易。根據我們的配比原則，價比交易，保持一致的「交易價值總數」。黃金期貨一手合約價值26萬元左右，白銀期貨一手價值5萬元左右，因此做黃金和白銀價比套利的時候，需要保持兩邊交易的「合約價值」一致或接近，即在「黃金手數：白銀手數接近5:26」的情況下，才能保持套利的兩條腿具有相等的「價值」。

需要注意的是，我們的例3中，焦煤焦炭的「報價單位」都是「元/噸」，因此後面需要保持「噸」數一致。如果報價單位不一致也沒用關系，只要保持「合約乘數」的總數一致就可以了，例如做豆粕和雞蛋的套利，兩者價格相近，因此選擇價差交易，那麼手數配比上采用原則第一條：保持「合約乘數」的總數一致。豆粕的報價單位是「元/噸」，1手10噸，即合約乘數是10，而雞蛋則是「元/1000斤」，1手5噸，即合約乘數也是10。因此保持「合約乘數」的總數一致的原則下，豆粕和雞蛋手數1:1即可。

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