陶冬：股進債退 房起金落

知名分析師陶冬。

知名分析師陶冬認為，2014 年美國經濟復甦強勁，美國聯準會同時退場 QE，令美元匯率再現強勢，全經濟經現復甦景象，中國房市今年也有升溫跡象，不過風險及房價比率已經脫節，需多加注意，金價部分今年恐延續下跌，不過若是有反彈跡象，勢必幅度猛烈。

以下為陶冬博客文章全文：

風險資產，在 2014 年出師不利，紛紛小挫，不過成交量也不旺暢。上周除了 PMI 外，經濟數據不多，歐元、布倫特原油和黃金是市場三大焦點。不過大環境是，美國股市創新高後稍有回吐，十年期國債利率降至 3%以下，基本上是 12 月最後兩周交易方向的少許回落。匯率市場的第一個動作是歐元走貶，歐洲主流國家經濟資料轉弱、強勢匯率拖累出口、實體經濟流動性不足，令市場刮起對歐洲央行再次放鬆銀根 的猜測，歐元在今年以貶值起勢。美元轉強加上利比亞石油加速重回市場，為布倫特石油帶來六個月來最大的單日跌幅，全周每桶下挫 5.25 美元。風險資產不濟，是黃金的佳音，金價在今年的頭兩天攻下每盎司 31 美元，奪得 2014 年第一個交易周的頭籌。不過金融市場的制高點在今後兩周，大量度假歸來的基金經理會在今後兩周決定資產的全球配置和投資種類的配置，到時哪種產品具有福相就可見端倪來。

縱觀 2014 年，全球經濟增長加速，不過發達國家表現好過新興國家。美國經濟強勁和聯儲實施 taper，令美元匯率再現強勢。歐洲增長相對疲弱，歐洲央行或需再實施一輪寬鬆政策，不過其資產負債表已在收縮中。日本在今年上半年起碼會有一輪 QE，日元繼續貶值，並成為套利交易的主要供應貨幣。中國聚焦於結構性改革和經濟轉型，GDP 增長趨穩，不過需求未必好過去年。新興市場國家中，相信一批高貿易赤字、財政赤字的國家會受到發達國家退市和資金外流的衝擊，成為新的高危地區。筆者 在2014 年，看好發達國家股市，看淡債市，不看好商品、石油和黃金。看好南歐房市，看淡整個亞洲（個別國家如日本除外）房地產市場。美國房市持中性，房價升幅放緩，但是一些地區仍有機會。至於中國，筆者認為A股大市 仍然難有大的起色，不過一些板塊受惠於經濟轉型和政策支持，可能大有作為。在今年筆者看升中國房價，不過警示房價／風險比已經脫節。

翻看分析員在 2013 年初的預測，幾乎沒有人提到黃金價格可能大跌28%，筆者就是預測失准的分析師之一，金價是筆者去年錯得最離譜的預言（當然預言隨後有所調整、更改），黃金走出 13 年來第一次下跌，其跌幅更是 1981 年以來最劇烈的。金價有許多基本面因素，從產量、生產成本，到首飾需求、儲備需求，再到 QE、通貨膨脹預期和風險偏好。不過黃金分析中最難的在於投資者情緒，黃金的價值在於 擁有，而不是消費，這就決定它的需求波動更大，情緒色彩更濃。中國大媽搶金，在去年黃金市場算是一大事件，甚至因此產生出“dama“這個英文字，但是她們這個投資衝動無疑是苦澀的，印度大媽的黃金需求在下降，ETF更全面拋售黃金頭寸，如果不是央行儲備逢低收儲，金價恐怕已經在1000 樓下了。展望 2014年，筆者不看好金價。美國 QE 已經開始收手，歐洲央行哪怕降息，其資產負債表已在收縮。日本到下半年也不會再進一步擴張基礎貨幣。從通脹角度看， 發達國家幾乎看不到通貨膨脹，日本、歐洲更在為避免通縮而戰。ETF 今年可能不再是大賣家，但是暫時看不出大買家的像。經過去年一役，印度、中國、中東的零售需求也不敢一哄而起。至於美元走勢，筆者一向是好友，今年美元指數起碼上升 5%。歷史上看，當美股走強的時候，黃金往往難有大的表現。金價唯有依靠央行需求來支持。對於黃金好友來說，好消息是去年年初人們一邊倒地看好黃金，今年年初幾乎沒有人看好，萬一有突發事件發生，金價反彈可能較猛。

本周市場焦點，在於資金的重新配置。歐洲央行例會，政策估計不會變化，不過言辭上有無暗示今後政策鬆動的空間，對市場影響頗大。在美國，12 月貿易逆差繼續下降，失業率料降到 7%。在亞太區，中國 12 月 CPI 最值得關注。

最後祝所有同好，在2014年身體健康、家庭幸福、事業有成、投資有道！

陶冬的博客網址：http://blog.cnyes.com/My/taodong/