前海開源楊德龍：債轉股方案出台將促進大盤千點大反彈

題記：A股市場有望迎來三年來第二大基本面利好—債轉股方案

李克強總理3月16日在兩會答記者問中提及，「可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的槓杆率」。之前，據路透社3月10日消息稱中國央行有關司局正在起草相關文件，允許商業銀行在處置一些不良債權時，將銀行與企業間的債權債務關系轉變為股權關系，意在幫助銀行找到「制度突破口」，加速處理不良債權。據稱，該文件會對債轉股的允許期限和處置手段做明確的約束，而且將是「臨時的」，「會由國務院特批，但並不是常態化的，監管層推動的目的是為了解決實體經濟困難。」

中國央行將允許商業銀行將企業的不良貸款置換為股權，此舉意在幫助銀行抑制正在上升的不良資產率。中國擬出台的全新的債轉股方案文件，將由國務院特批，以突破商業銀行法限制。允許企業不良貸款轉股對銀行和企業都是利好，一方面降低了銀行不良貸款率，改善銀行資產狀況，另一方面減輕了高負債企業的財務壓力，避免了破產風險。比如在早先報道的中國最大民營造船廠熔盛重工的「債轉股」的案例中，江蘇省金融辦曾發文倡議：不采取清收措施，不進入不良貸款科目。此舉既安撫了「僵屍企業」，也討好了融資銀行。熔盛重工這個案例，不會是孤例。如果「債轉股」方案落地，地方政府一定站出來，積極敦促主要融資方轉換身份，將債權變為股權。從歷史上「債轉股」的經驗看,「債轉股」完成後的收益主要來自分紅、股權轉讓或資產重組。商業銀行在完成「債轉股」之後,持有股權的根本目標並非實現資本增值,也不是運營企業,而是最大限度、最快速度的實現貸款回收。

現在爭論的焦點顯然來自於1995年頒布的《商業銀行法》，其中第43條有明文規定，商業銀行在境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資。過去，在處理不良債權轉讓時，一般的做法是商業銀行折價把不良債權賣給資產管理公司，資產管理公司可以通過競標，競價，拍賣轉讓或者打包轉讓等方式來處理不良債權。但這種做法涉及不良貸款定價困難和轉讓耗時等問題。現在中央決策層要考慮用債轉股的方法處理部分不良貸款，就要突破《商業銀行法》的藩籬。我們相信中央政府的智慧，只要下決心搞債轉股，一定能找到好的方法解決其中的法律問題。

今年供給側改革將有突破進展，而周期性行業去產能是首要問題，一些諸如鋼鐵、煤炭、化工等行業里強制去產能的公司，將面臨更大財務壓力和經營困難，允許債轉股將大大減輕還本付息壓力。這個政策的出台對股市的影響正面，意義可比去年財政部推出的地方債置換計劃。地方債置換是指通過發行地方政府債券，置換地方政府通過融資平台在銀行取得的存量貸款。這是存量上的調整，允許地方政府把一部分到期的高成本債務轉化成地方政府債券，直接目的就是調整地方債務存量結構，降低地方政府利息負擔，防止出現地方債危機。該計劃一出，大大減輕了投資者擔憂。從2014年提出地方債置換計劃算，起A股迎來了三千點大反彈；即使從2015年3月12日財政部發文確認置換1萬億地方債算起，A股也反彈了兩千點！

現在市場最擔憂的問題，就是產能過剩企業大量破產，造成經濟失速，大量人員失業，而中央擬出台債轉股方案，將化解當前矛盾，將問題至少推後十年，為問題最終解決贏得寶貴時間，使我國經濟順利度過轉型期，避免爆發危機。這必將大幅減少投資者擔憂，促進大盤繼續回升，滬指有望實現千點大反彈。