【月報】基金市場評析

◆整體基金市場表現概述

2月份，全球投資市場主要受到國際能源價格波動而產生震盪表現；期間受到歐、美央行行長談話、產油國凍產，並將於3月份進行穩定油價協商的消息所提振，但由於中國經濟疲弱的影響，歐美股市皆以下跌結束。

鑒於經濟數據持續疲弱不振，中國人民銀行降準2碼，加上歐美股市震盪表現，亞洲股市則是以漲跌互見結束。

2月份，整體台灣核備銷售的股票型基金美元報酬率為負0.32%，債券型基金美元報酬率為0.64%。

聯準會關注國際情勢對美國經濟前景的影響

聯準會主席葉倫於國會例行報告中指出，由於股市表現不佳、利率上揚、強勢美元，及海外經濟發展狀況都對美國經濟成長前景產生威脅，似乎暗示3月份再次升息機率不高。

受到強勢美元、全球經濟放緩的影響，美國12月的貿易赤字增加2.7%，2015年全年的貿易赤字則上揚4.6%。由於嚴寒氣候增加公用事業產出，加上製造業上揚的提振，1月的工業生產出現自2015年7月以來的首次上升(0.9%)，產能利用率達77.1%，優於預期。1月份的ISM非製造業指數降至53.5，不如預期；2月份芝加哥製造業採購經理人指數則大幅下降至榮枯線以下(47.6)。同時，1月份的新屋銷售減少9.2%，成屋銷售則微幅上揚0.4%，但標普/Case-Shiller 房價指數於2015年12月較2014年同期上揚5.4%。美國諮商局公佈的1月份消費者信心指數下跌，然2月的密西根大學消費者信心指數終值上揚。不過，1月份的百貨零售銷售較去年12月增加，優於預期，同時12月的百貨零售銷售則從負0.1%，

上調至正0.2%。1月的民間消費亦較去年12月增加0.5%，並來到自2015年5月以來的高點。

1月份，生產者物價指數上升0.1%、消費者物價指數維持不變，二者皆優於市場預期。核心PPI上升0.4%、核心CPI則上揚0.3%。美國就業市場薪資上揚，失業率於1月份降至4.9%，來到2008年以來的最低點，惟初次請領救濟金人數於月底出現增加。商務部公佈經季調後的第四季GDP年增率為1.0%，較第二、三季的經濟成長率大幅下降。

受到能源產業消息的影響，美國股市出現大幅震盪，期間葉倫談話、達成原油凍產協議，並計劃進行穩定油價協商等消息，刺激美股反彈，然由於之前震盪幅度過大，再加上中國經濟持續疲弱的影響，2月份，美國三大指數漲跌互見，在負1.21%－0.30%間，羅素2000指數則微幅下跌0.14%。美國股票型基金組別美元報酬率，在負0.41%－1.80%間。

◆巴西再次被調降信評

標普於2月17日再次宣佈將巴西的國家主權信用評等從BB+降至BB，並持負面展望，且強調該國政府無力阻止財政赤字擴大、解決該國政經危機。該國於19日宣佈大幅減少財政支出計劃，進一步加深現任總統羅塞芙的執政危機。持續受到能源價格、人民幣回穩、市場傳出羅塞芙被彈劾的機率大增的消息激勵，帶動巴西股市上漲，2月份，巴西Ibovespa指數上揚5.91%，巴西股票型基金組別美元報酬率為4.79%，拉丁美洲股票型基金組別美元報酬率則為3.89%。

◆市場期待歐洲央行舉措

OECD於18日公佈的經濟展望報告中指出，低油價對歐元區經濟活動的積極影響不如預期，同時低利率及歐元走軟對持續增加投資力道的影響尚未發酵，該組織並預測歐元區經濟將較2015年放緩，並將該區今、明兩年的經濟增長率分別從1.8%、1.9%，下調至1.4%、1.7%。而歐盟委員會則預估歐元區經濟將於2016年成長1.7%，並預估2017、2018年成長率分別為1.9%、2%。

歐元區2015年第四季經季調後的GDP初值較第三季上揚0.3%，並較2014年同期增長1.5%；2015年全年的GDP成長率則為1.5%。德國2月的ZEW 指數下滑至 1.0，來到2014年10月以來的低點，整體歐元區也回落至 13.6，歐元區2月消費者信心指數下滑至負8.8，表現均不如預期。

受到新訂單連續第三個月衰退的拖累，2月份Markit歐元區綜合採購經理人指數下降至52.7，並為連續第二個月下降。然歐元區1月份的通膨率為0.3%，優於去年12月的0.2%。並且，歐洲央行總裁德拉吉表示，若市場波動持續增加，因而導致經濟復甦的風險，央行將採取必要行動。

儘管國際油價反彈、人民幣回穩、德拉吉信心喊話有助於提振歐洲股市，然由於之前跌幅過深、德意志銀行負面消息，加上G20未能有積極結論、中國經濟黯淡的拖累等負面因素發酵下，泛歐600指數最終下跌2.44%，德國DAX指數下跌3.13 %，義大利MIB、西班牙IBEX 35指數則分別下挫5.54%、4.02%，歐洲股票型基金組別美元報酬率至負2.09%－負0.53%間。歐元區單一國家股票型基金組別美元報酬率在負4.22%－負1%間。由於英國脫歐公投在即，致使英鎊貶值1.76%，英國股票型基金組別因而受到拖累，美元報酬率在負1.52%－負0.51%。

◆瑞士出口前景轉佳

受到歐元區經濟不振的拖累，2016年2月份的瑞士信貸ZEW指數持續下降，然瑞士官方於2月底公布的2月領先指標較1月上揚，反映企業與製造業出口雖於2015年受到強勢瑞士法郎的影響，但在業者調整價格之後，瑞士出口可望增加，並預計有助於降低失業率。瑞士SMI指數於2月份下跌5.72%，受惠於瑞士法郎升值2.88%，瑞士中小型股票型基金組別美元報酬率為4.28%。

◆中國宣佈降準2碼

標普表示，由於人民幣貶值，預期將刺激部分中國企業在境內融資以償付外債，這可能導致未來1－2年內，中國國內槓桿水平升高，而在資金寬鬆的環境中，中國企業將盡可能的舉債。若疲弱的經濟，大幅提升財政負擔，或中國通過擴張信貸以支撐投資支出，企圖維持強勁的經濟增長，也可能下調其評級。

中國統計局表示，1月份為傳統製造業淡季，目前仍處於消除過剩產能階段，加上國內外的經濟疲弱，需求持續不振，致使2016年1月份中國製造業採購經理指數降至49.4%，而非製造業採購經理人指數則降至53.5%。同時，中國海關總署公佈2016年1月份進口金額呈現連續第15個月下降；出口金額由去年12月的年增2.3%，轉為年減6.6%，遠低於預期。

此外，1月份中國人民銀行為支撐人民幣、阻止資本外流，因而賣出美元、買進人民幣，外匯存底因此降至3.23兆美元，為自2012年5月以來最低水位。國家統計局公佈2016年1月消費者物價指數較2015年12月上漲0.5%，較去年同期上漲1.8%；工業生產者物價指數則較2015年12月下降0.5%，較去年同期下降5.3%。儘管中國官方表示，從18日開始每日進行公開市場操作、人民銀行宣佈降準2碼、3月份將舉行兩會等消息，然市場信心為能受到拉抬，中國上證A股指數於2月下跌1.81%，中國股票-A基金組別美元報酬率則為1.19%，中國股票型基金組別美元報酬率則為負1.04%。

◆日圓受惠於市場風險情緒上升

日本內閣府公佈2016年1月季調整後的消費者信心指數較2015年12月疲弱，降至42.5，所有組成項目中，又以收入增長的降幅最大。同期，經過季調整之後的未來經濟擴張指數則降至49.5，為連續第2個月的下降，其中又以就業市場相關的項目下降最多。同時，2015年第四季實質GDP成長率終值為負1.4%，日本2016年1月份整體CPI則維持在0.0%。不過，日本央行行長表示，若現有貨幣政策工具無法刺激日本經濟達到央行目標，該行會設法推出新作法。同時，若金融市場走勢危及企業信心，或阻礙改善通縮情況，將毫不遲疑的採取行動。

儘管日本宣佈施行負利率，然受到市場避險情緒升高，日圓大幅升值，然經濟數據不佳，卻拖累日本股市的表現，所幸日本退休基金進場護盤，日本股市得以收斂跌幅，日經225指數下跌8.51%，然由於避險需求促使日圓升值7.26%，日本大型股票型基金組別跌幅因而收斂，美元報酬率來到負3.40%，日本股票-貨幣對沖基金組別美元報酬率為負9.89%，成為2月份表現最差的基金組別。

◆韓國受到中國經濟黯淡拖累

韓國百貨零售銷售於2015年12月較11月減少0.1%，韓國2015年12月經常帳則維持盈餘。2015年12月的就業人口受到服務業的影響，較2014年同期減少，經過季調之後的失業率維持於3.4%。韓國央行成員同意該國疲弱的出口主要受到全球貿易於金融海嘯之後，出現結構性需求放緩。雖然，國際能源價格反彈，但受到中國經濟前景黯淡的拖累，南韓Kospi指數於2月份僅微幅上揚0.24%，同時受到韓圜貶值3.06%的拖累，韓國股票型基金組別美元報酬率為負5.59%。

◆印尼以負面表列吸引外資

印尼政府於2月中宣佈，將以負面表列的方式，決定開放外資得以投資的產業，並計劃增加公共建設支出，以弭補疲弱的商品外銷，刺激印尼經濟於2016年達到經濟成長5.2%的目標。受到政策利多消息與資金流入的影響，印尼JSX綜合指數逆勢上揚3.38%，印尼股票型基金組別美元報酬率為5.84%。

印度公佈新年度預算

莫迪政府於2月29日公佈2016/17年的政府預算中，出人意外地宣佈計畫將對印度境內生產的原油課以20%的稅率，並將對汽車業與珠寶業進行課稅。印度股市於二月份受到國際能源價格波動、計劃對特定行業進行課稅的影響，印度Sensex指數於二月份下跌7.51%。印度股票型基金組別為負8.76%。

◆泰國經濟前景充滿挑戰

泰國工業部公佈1月份的工業生產較去年同期下滑，工業部長指出疲弱的國際經濟環境將拖累泰國經濟成長表現。此外，泰國央行表示1月份的民間消費較2015年12月下降1.6%。市場普遍預期泰國央行將於3月份下調該國2016年的經濟增長率。信評機構-標普指出，泰國家庭貸款處於高水平，加上仍存有政治風險，增加該國銀行金融風險；同時全球與中國經濟放緩將損及泰國出口。雖然，泰國經濟數據不佳，但受到市場資金充沛的加持，泰國SET指數上揚2.41%，泰國股票型基金組別美元報酬率為3.41%。

受到國際能源價格回升，卡達QE指數上揚4.34%；雖然持續受到政治風險的干擾，但南非JSE指數仍上揚0.56%，非洲及中東股票型基金組別美元報酬率為5.57%。

受到市場風險情緒升高，避險需求上升的影響，貴金屬價格因而受到推升，產業股票－貴金屬美元報酬率為30.75%，成為2月份表現最佳的基金組別。

國際能源價格持續受到產油國減產與否出現波動，雖然產油國宣布凍產而非減產，但受到美國鑽油平台數下降，加上產油國計劃將於3月進行穩定油價的協商，布蘭特原油於2月份反彈幅度達3.54%，惟標普信評機構下調雪弗龍等10家能源與天然氣開採企業的信評，拖累能源類股表現，產業股票－能源基金組別美元報酬率為負2.03%。

隨著國際油價回升，加上中國化工收購全球最大農藥公司Syngenta，溢價26.9%等好消息，帶動天然資源類股2月份的表現，S&P Global Natural Resources指數於2月份上揚6.73%，產業股票－天然資源基金組別美元報酬率為7.40%。

市場擔憂銀行業對能源產業的貸款將蒙受損失，加上德意志銀行受到鉅額罰款、大量不良資產、交易虧損等因素，致使該公司違約風險大幅升高，因而壓抑金融類股表現。所幸，德意志銀行表示將回購自家債券，加上摩根大通執行長買入該

公司股票，有助於緩和投資市場的緊張情緒。2月份，MSCI World Financials指數下跌3.51%，產業股票－金融服務基金組別美元報酬率為負3.04%。

美國Agrium Inc.受惠於店面營運成本及肥料生產事業成本降低，2015年第四季財報優於預期；美國Tyson Foods Inc.去年第四季獲利優於預期，並上調該公司的獲利前景，同時該公司買回庫藏股等消息，帶動農產品類股於2月份的表現，S&P Global Agribusiness Equity指數於2月份上揚4.09%，產業股票-農產品基金組別美元報酬率為4.01%。

Biogen、Gilead、Amgen等生技大廠於2015年第4季的獲利表現優於預期，加上Dow Chemical與DuPont的併購持續進行，惟美國FDA審藥速度放慢，未能有助於生技類股表現，那斯達克生技指數於2月份下跌4.87%，產業股票－生物科技基金組別美元報酬率為負2.26%。

美國Allergan與Pfizer的併購持續進行，同時Allergan的第四季財報受惠於肉毒桿菌及乾眼症藥品的銷售出色，帶動該公司獲利表現優於預期。然受到Johnson & Johnson痱子粉證實造成使用者癌症，並將予以賠償，影響健康護理類股的表現，MSCI World/Health Care指數下跌1.15%，產業股票－健康護理基金組別美元報酬率為負1.13%。產業股票－其他基金組別美元報酬率為3.10%。

雖然，市場預期歐洲辦公室租金將延續2015年租金上揚的趨勢，英國倫敦、西班牙馬德里、德國柏林等主要城市的辦公室租金前景仍被看好。然受到歐洲地區政治、難民議題發酵，影響投資人信心，房地產－歐洲(間接)基金組別美元報酬率為負3.66%。

亞洲市場方面，日本房地產市場預計將受惠於國際房地產投資人在目前日圓相對弱勢與借貸成本低廉的環境中，增加對日本房地產投資的興趣。此外，東京、上海等城市的辦公室出租量預計將較2015年成長5%。房地產－亞洲(間接)基金組別美元報酬率為3.69%。

受到經濟數據不佳、油價漲勢未能持續等多重負面因素的影響下，市場風險意識回溫，因而推升美國、德國、日本等已開發國家10年期公債價格。英國受到公投脫歐的消息，10年期公債價格持續上揚，然英鎊卻大幅貶值1.76%。

儘管，日本施行負利率，但日圓仍受到避險資金湧進，於2月份升值7.26%，日圓債券型基金組別(僅二檔)因而受惠，美元報酬率來到9.14%，成為2月份表現最佳的債券型基金組別。

雖然，國際能源價格回升，但美國經濟數據疲軟、歐元區1月物價指數終值下修，市場預期聯準會於3月份升息機率降低，並預期歐洲央行將於3月份的利率會議中，再次調整貨幣政策，公司債違約率將降低，有助提振投資人信心。受到歐元升值的推升，全球公司債券-歐元對沖基金組別美元報酬率為0.82%；然受到英鎊貶值1.76%的拖累，英鎊公司債基金組別美元報酬率為負1.89%；其餘公司債基金組別美元報酬率在0.12%－0.63%之間。

◆即使全球通膨維持於低水平，但投資信心疲弱，持續推升已開發市場

公債價格上揚，巴克萊通膨連結指數於2月份微幅上揚0.12%，美元通膨連結債券型金組別美元報酬率為0.59%。此外，受到英國即將舉行脫歐公投的影響，英鎊貶值1.76%，全球通膨連結債券-英鎊對沖基金組別美元報酬率下降至負1.76%，其餘通膨連結債券型基金組別美元報酬率在負0.46%－1.01%間。

人民幣一度回穩，有助於新興市場債的表現，然受到中國人行降準的消息影響，人民幣再度貶值，摩根全球新興市場債券指數最終僅上揚0.29%，新興市場債券型基金組別中，全球新興市場債券-歐元傾向基金組別美元報酬率為1.67%，其餘組別美元報酬率在0.89%－1.28%間。

由於國際油價持續於低價區間盤整，標普因而下調10家能源及天然氣生產者的投資評等，影響投資人信心。雖然，高收益債券市場不斷出現賣壓，然受惠於產油國達成凍產協議，並計劃將於3月份進行穩定油價的協商會議，投資信心轉佳，有助於美國銀行美林全球高收益債券指數表現，該指數微幅上揚0.37%。受到英鎊貶值的拖累，全球高收益債券-英鎊對沖基金組別美元報酬率下降至負2.04%，成為2月份表現最差的債券型基金組別，其餘高收益債券型基金組別之美元報酬率在負0.48%－1.08%間。

可轉換債券型基金組別雖然受到歐美及日本的股市表現不佳的拖累，惟受到歐元微幅升值0.42%的推升，可轉換債券-歐洲基金組別美元報酬率來到負1.25%，可轉換債券-全球歐元對沖基金組別美元報酬率為0.04%。其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率則在負0.73%－負0.32%之間。

歐洲央行於3月10日再次調整貨幣政策。其中，不僅增加每個月的購債規模至800億歐元，同時新增公司債為購債標的；美國聯準會則於3月15－16日的利率會議中提到，全球經濟與金融市場發展依然存有風險，因此利率將維持於低水平更長的時間。貨幣寬鬆與放緩的經濟成長能持續支撐股市表現，惟企業獲利也將僅溫和成長。

我們建議偏好股息收益的投資人留意投資組合中標的之財務體質、現金部位、長期獲利能力、過往股息成長表現，及在經濟衰退期間的獲利能力等，做為投資參考依據。

眾所關心的新興市場投資方面，我們的國際股票策略資深分析師Patricia Oey指出，就歷史經驗來看，貨幣表現或許於短期內迫使新興市場基金表現脫離正常軌道，然長期來看，基金表現仍能逐漸回歸其公允價值。若投資人計劃調整新興市場的投資佈局，鑒於中國經濟改革所衍生出來的不確定性，她建議投資人暫時避免佈局中國比重較高的新興市場基金。