中金公司策略週報：“迷你版2009”在展開

一周回顧：指數先揚後抑，成交創新低。CPI指數超預期並創下一年半以來的新高以及2月信貸資料可能大幅回落引發市場對通脹及週期性政策取向的擔憂，上周上證綜指先揚後抑，周度下跌2.2%。兩市成交低迷，週五單日成交額已經降至14年11月左右的水準。從行業及主題情況來看，年初至今跌幅最大的TMT板塊上周略有反彈；“人機對弈”提升市場對於人工智慧概念的關注，相關個股表現較好；受通脹和信貸資料可能低於預期影響，鋼鐵、煤炭等前期表現較好的週期性板塊出現回調。

市場展望：“迷你版2009”在展開，穩守週期。我們之前提出當前市場綜合條件類似“迷你版2009”的觀點，主要是基於：市場的共識性預期比較悲觀；政府穩增長的政策接二連三，其中地產政策較為突出；物價預期已經有所抬升，但實體經濟的改善尚不明顯；市場在大幅下跌之後，週期性板塊開始在政策及價格預期下開始躁動。中國每年前兩個月資料容易受到春節等因素的干擾而出現大幅波動，因此不宜做過強解讀，但綜合看今年頭兩個月的宏觀資料，我們還是可以發現固定資產投資及新開工專案資料、房地產銷售及投資與開工資料等呈現反季節性的強，這些資料反映出政策穩增長效果可能已經開始顯現，預計三月份的同比資料受春節因素以及政策效果更明顯的影響而呈現更大面上的改善，這些可能會對目前市場相對脆弱的情緒提供一定的支援。另外，週末“一行三會”及國資委等負責人對貨幣政策、房地產、不良資產證券化、國企改革、註冊制、國家隊退出以及深港通等問題做出表態，總體表述偏積極。因此我們認為市場在短期仍將延續“糾結反彈”的格局，中期可能的兩個路徑一是物價回升的同時伴隨著總需求的復蘇，經濟逐步企穩；二是總需求如果繼續疲弱，則物價在階段反彈後將重新回落，出現目前市場擔心的“滯”與“脹”持續並存的所謂“滯脹”的可能性較小。相對來說，第一種路徑對於股市來說較為有利，後續我們將繼續跟蹤地產和基建資料回暖的力度及持續性，以及政策後續措施和領域來觀察哪種路徑可能性占主導。

行業及個股建議：繼續穩守基建房地產及產業鏈，兼顧大消費。1)穩守週期：房地產基建資料回暖有望增強投資者對於經濟企穩的信心，在政策及增長回暖預期的作用下，這些板塊至少有相對收益；2)精選估值合理、有增長的消費及成長個股(圖表5~7)；3)主題：兩會、供給側改革、國企改革、十三五規劃、人工智慧、深港通、新股。

近期關注點：1)不良資產證券化；2)兩會及政策：本周十三五規劃總綱有望正式發佈；3)需求端復蘇：繼續關注房地產政策預期及銷售、投資與新開工資料；4)美國加息預期：關注本周的議息會議；5)資本市場改革：包括對註冊制改革的預期變化、新三板分層、深港通、MSCI納入A股可能性；6)2015年盈利報告及部分宏觀經濟資料：年報超預期公司不多，可關注部分基建公司15年第四季度收入端的好轉以及中上游企業現金流情況。

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