全球債券市場暴跌 長期借貸成本升至數十年來最高

隨著各國政府借貸成本激增，市場普遍認為「債券義警」(Bond Vigilantes)已正式回歸，對政府擴張支出與通膨壓力表達強烈抗議。

全球殖利率齊步飆升

目前主權債券利率幾乎隨處可見漲勢。本週，美國 30 年期公債殖利率觸及 2007 年以來最高點；法國借貸成本來到 2008 年以來新高；德國公債則處於 2011 年水準。在英國，同期限公債(Gilt)殖利率逼近 6%；日本長債殖利率也接近歷史高位。

推升這波殖利率漲勢的結構性力量是全球性的。除了中東衝突導致能源價格飆升外，投資人更擔心分化的世界秩序將使供應衝擊與通膨壓力常態化。AXA 投資管理公司核心投資長 Chris Iggo 指出，目前很難預見長天期固定收益資產的總報酬前景何時會好轉，除非出現經濟數據突然走弱或外部衝擊，「後者似乎比前者更有可能發生」。

供給過剩與買家結構轉變

各國政府在財政預算上的失控，讓債券持有人擔心利率將更長時間維持在較高水準。同時，市場供給面也面臨挑戰。除了政府為填補赤字大量發債，科技巨頭為籌措人工智慧(AI)投資資金，也紛紛發行長天期公司債競爭資金，如 Alphabet 就在澳洲發行了 50 億澳元債券。

更關鍵的變化在於買家結構的轉移。巴克萊銀行美國利率策略主管 Anshul Pradhan 表示，過去十年債券買家從「對價格不敏感的官方法人」轉向「對報酬高度敏感的私人投資人」，這解釋了美國 30 年期公債約 90 個基點的「期限溢價」(Term Premium)。

選情與市場變化

美國大選也增加了政策風險。Iggo 指出，11 月大選將使市場聚焦財政議題，在房貸利率仍居高不下的情況下進入選舉期，對執政者而言並非理想局面。

此外，日本作為全球利率的「錨點」也出現鬆動。道明證券(TD Securities)資深亞太利率策略師 Prashant Newnaha 認為，日本央行(BOJ)縮減購債計畫及能源進口通膨壓力，使得投資人缺乏購買日債的動力。他警告：「日債殖利率走高的風險，正帶動全球債券存續期間的重新定價」。

儘管市場充滿變數，但也有專家看到機會。摩根大通資產管理公司基金經理人 Kelsey Berro 認為，目前的借貸成本上升主要由「實質殖利率」(Real Yields)驅動，而非通膨預期崩潰。

她表示，長天期債券在目前價位已創造出較好的價值，特別是實質殖利率的部分，若風險資產出現波動，債券將能為投資組合提供支撐。