Strategy 連續六周停購比特幣 三方利益拉扯下的資本再平衡

作者：Oluwapelumi Adejumo 來源：CryptoSlate 翻譯：善歐巴，金色財經

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Strategy 最新一輪比特幣拋售，使其 2026 年累計處置比特幣達到 5258 枚。自 2020 年配置比特幣以來，這是該公司單年最高拋售規模，企業正調轉資金用途，用於支撐旗下優先股。

根據 8 月 3 日向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件：7 月 27 日‑8 月 2 日，Strategy 賣出 1638 枚比特幣，套現 1.047 億美元；同時增發約 301 萬股 MSTR 普通股，募資 2.906 億美元。

本次合計近 3.95 億美元的募資，全部沒有用於新購入比特幣。相反，公司將這筆資金用於兌付優先股股息、庫藏股 STRC 股份，並完成美元現金儲備擴充至 40 億美元的目標。

此舉讓比特幣的連續增持暫停時間拉長至六周，創下 2024 年之後的最長停滯周期。

Strategy 如何使用本次募集資金（數據來源：PurdyCapital）

STRRC 折價交易，迫使 Strategy 重新調配資金

阻礙 Strategy 重啟比特幣買入的最直接因素是STRC—— 這是一款浮動利率優先股，公司希望把它打造成為企業國庫可反覆使用的融資工具。

當 STRC 交易價格貼近 100 美元票面價值時，Strategy 就可以接近面值增發新股，把募集資金調配到公司資本結構各個環節，其中就包括買入比特幣。

一旦持續折價交易，這條融資通道就會失效：若要新發股份，要麼只能壓低發行價，要麼就要提高股息率，才能吸引投資者。

儘管 Strategy 可以調整派息水平托舉市價，但自 5 月以來，STRC 價格一直低於面值。對此公司將年化股息率上調至 12%，同時在折價區間庫藏股股份。

上周，Strategy 使用比特幣出售所得 5230 萬美元、MSTR 股票發行所得 2890 萬美元，合計 8120 萬美元庫藏股 912143 股 STRC。

就在一周之前，公司剛完成一筆 2500 萬美元庫藏股，以 86.53 美元均價購入 288930 股。

在第二季財報電話會上，Strategy 總裁兼首席執行官 Phong Le 表示：在面值之下庫藏股 STRC，可以折價沖銷未來股息兌付義務；同時托舉買盤，推動股價向 100 美元靠攏。

自 7 月啟動庫藏股計劃至今，Strategy 已經累計投入約 1.062 億美元庫藏股 STRC。當前其優先股庫藏股授權額度還剩餘 8.938 億美元；另外一筆 10 億美元的 MSTR 普通股庫藏股授權，至今尚未動用。

公司目標在 9 月前推動 STRC 回歸票面價值；後續庫藏股節奏，將取決於股價表現與市場流動性。

一旦達成目標，這條對 Strategy 愈發重要的融資通道將重新打通。截至 2026 年 7 月 26 日，通過各類資本運作，Strategy 已經募資 75.3 億美元，優先股在其資產負債表融資中的占比持續抬升。

40 億美元儲備，保障優先股兌付

Strategy 同時藉助本次普通股增發，快速擴充現金儲備，專門用於兌付優先股股息與債務利息。

MSTR 股票增發籌集的 2.906 億美元當中，2.5 億美元劃入美元專項儲備，1170 萬美元留作營運現金。

早在 6 月末，該儲備規模為 25.5 億美元；依靠普通股增發，7 月 26 日已經提升至 37.5 億美元。本次資金劃撥後，儲備正式抵達 40 億美元目標。

在 6 月公布修訂版資本框架時，Strategy 測算，每年優先股股息加債務利息總義務約 17.6 億美元。按這個支出水平，40 億美元儲備大約可以覆蓋 27 個月兌付。

若無董事會進一步審批，這筆資金僅可用於支付優先股股息與存量債務利息。

該儲備降低了一種風險：公司不必在市場行情不利時，被迫增發證券或是拋售比特幣，只為應付短期兌付壓力。即便比特幣下跌、資本市場融資環境惡化，優先股投資者也擁有專項現金保障。

但這份安全墊，很大程度是靠稀釋普通股股東權益換來的。

上周 Strategy 增發 301 萬股 MSTR，卻沒有買入任何比特幣；國庫比特幣同時減少 1638 枚，每一份攤薄後的普通股對應的比特幣持倉隨之下降。

長期比特幣看空者 Peter Schiff 評價，一系列操作說明 Strategy 正在越來越多地依靠拋售比特幣、增發 MSTR，來保護優先股投資人。

這一點也體現在公司每股比特幣相關指標：年初至今 BTC 殖利率回落至 3.5%，5 月末該數值尚有 13.3%；本季度至今 BTC 殖利率為‑4.6%；BTC 增益指標減少近 4 萬枚比特幣，按現價折算約合 24 億美元。

現金儲備增強了公司兌付優先股與債務的能力，但融資負擔更多轉嫁到 MSTR 普通股股東身上。股東收益高度依賴比特幣增持速度跑贏股權稀釋的幅度。

比特幣正式成為經營性流動性來源

Strategy 今年大舉拋售比特幣，標誌比特幣已經成為這套圍繞企業國庫搭建的證券業務的流動性工具。

時間線：5 月末賣出 32 枚比特幣；6 月 29‑30 日賣出 1363 枚；7 月前 5 天賣出 2225 枚；上周再度賣出 1638 枚。

（數據來源：Zerohedge｜Strategy 歷史比特幣買賣記錄）

比特幣分析師 Will Clemente 表示，這些交易讓人更清楚看到 Strategy 如何權衡比特幣持倉持有者、MSTR 股東、優先股投資者三方利益。

他稱，拋售行為表明管理層願意在資產負債表內部調配資本，避免某一類證券承壓，拖垮整體融資架構。

公司通過BTC 變現計劃（BTC Monetization Program）把這套操作正式制度化。該計劃授權公司可以出售比特幣，最高可新增 12.5 億美元美元儲備，資金用途包括兌付優先股股息、債務利息、庫藏股優先股或普通股。

超出上述用途、或是超過授權額度的拋售，必須經過董事會額外審批。

執行董事長 Michael Saylor 否認該計劃違背 「永久持有全部比特幣」 的承諾。

他表示：「Strategy 的 BTC 變現計劃於 6 月 29 日公布，是第二季財報發布前 31 天，並不是出現虧損之後才推出。我們從來沒有『絕不拋售』的政策。該計劃不強制要求賣出比特幣，長期來看，我們仍然會是比特幣的凈買入方。」

Strategy 依舊是全球持有比特幣最多的企業，持倉 842138 枚比特幣，約占比特幣 2100 萬枚總供應量的 4% 出頭。

這批比特幣累計投入成本 635.1 億美元，平均建倉成本 75419 美元。撰稿時比特幣價格約 62633 美元，國庫比特幣市值約 527 億美元，相比總購入成本浮虧約 108 億美元。

浮虧缺口抬高了後續變現的代價。如果繼續在低於平均成本線拋售比特幣，浮虧就會實際兌現；同時，支撐整套普通股、優先股與持續分紅體系的比特幣基數會進一步縮小。

因此，Saylor 所說的維持比特幣凈買入的願景，很大程度取決於：能否把 STRC 拉回面值，讓公司重新獲得融資能力，而不是持續稀釋 MSTR 股東權益，或是消耗比特幣國庫。

來源：金色財經

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