Fed傳聲筒：3名官員力主升息 9月決策緊盯兩份通膨報告

市場公認「聯準會傳聲筒」的《華爾街日報》(WSJ) 記者 Nick Timiraos 撰文稱，聯準會週三 (29 日) 決議維持利率不變，將聯邦資金利率目標區間續留在 3.5% 至 3.75%。不過，3 名地區聯準銀行總裁投下反對票，主張升息 1 碼，凸顯在通膨長期高於 2% 目標之際，聯準會內部要求收緊貨幣政策的「鷹派聲浪」逐漸增強。

本次決策以 9 票對 3 票通過，政策聲明內容與 6 月會議大致相同。這也是華許 (Kevin Warsh) 5 月接掌聯準會後，連續第二次會議選擇按兵不動。

投下反對票的 3 人分別是克里夫蘭聯準銀行總裁哈瑪克 (Beth Hammack)、明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡什卡里 (Neel Kashkari)，以及達拉斯聯準銀行總裁蘿根 (Lorie Logan)。3 人皆主張將利率區間上調 1 碼。

這是 2016 年以來，首次有 3 名聯準會官員就政策變動朝同一方向投下異議票。3 人也曾在 4 月反對政策聲明釋出偏向降息的訊號，顯示他們對通膨風險的立場持續偏向鷹派。

華許：聯準會沒有快速壓低通膨的魔法

華許在會後記者會坦言，美國家庭與企業對通膨遲遲未能回到目標已越來越不耐煩，但聯準會不可能立即解決問題。

他表示，外界期待聯準會盡快拿出成果，但央行並沒有能夠迅速消除通膨的「魔法」。

華許並未明確說明，哪些經濟數據會促使聯準會升息。他僅提出一項政策判斷原則：如果決策官員認為核心通膨正在升高，便會更傾向收緊政策；反之，如果核心通膨持續下降，則會較傾向放寬政策。

不過，華許沒有表明自己認為核心通膨目前正朝哪個方向發展。

市場利率上升 提供聯準會觀望空間

華許指出，自 6 月會議以來，由市場決定的名目利率與實質利率均已上升。即使聯準會沒有正式升息，金融環境仍出現一定程度的收緊，這也是決策官員本次選擇維持利率不變的考量之一。

市場則將華許的談話解讀為，聯準會短期內升息的急迫性有所下降。對政策利率預期較敏感的 2 年期美債殖利率在記者會後走低，但長期殖利率反向上揚。

30 年期美債殖利率週三攀升約 13.6 個基點，創一年多來最大單日漲幅，升至 5.228%，寫下 2007 年以來最高水準。道瓊工業指數則狂瀉逾 1,100 點，跌幅達 2.2%。

房貸利率也同步上升。美國抵押貸款銀行家協會最新調查顯示，30 年期房貸利率上週升至 6.76%，創近一年新高。這意味著，即使聯準會暫停升息，美國家庭的實際融資成本仍可能居高不下。

通膨數據一度降溫 伊朗戰事再添變數

聯準會 6 月會議時，約有半數官員認為今年稍晚可能需要升息。兩週前公布的通膨數據相對溫和，一度降低本次會議立即升息的壓力，但美國與伊朗上週再度爆發戰事，推動能源價格重新走高，也讓通膨前景再次面臨變數。

美國去年已受到關稅政策推升物價的影響，如今又面臨能源價格上漲，以及 AI 基礎建設熱潮所帶來的需求壓力。接連出現的價格衝擊，使部分官員不再願意將通膨視為短期現象。

聯準會過去數年的政策路徑也因此變得更加複雜。聯準會 3 年前結束快速升息循環，當時政策利率升至 20 多年高點；隨著通膨朝 2% 目標靠攏，聯準會在兩年前開始降息。

去年初，關稅可能推升物價的疑慮促使聯準會暫停降息。去年秋季，由於招聘活動降溫，決策官員一度擔心勞動市場陷入衰退，因此再度調降利率。

然而，原先預期的經濟低迷並未發生。美國經濟持續展現韌性，通膨則依不同衡量指標維持在 3% 左右或更高水準，近期更受到中東衝突及 AI 投資熱潮影響。

鷹派官員將 AI 投資視為需求壓力

支持升息的官員日益關注 AI 基礎建設熱潮。數千億美元資金持續流向資料中心與運算能力建設，相關需求可能已超過美國經濟短期內所能提供的供給。

利率政策難以直接消除關稅或油價上漲造成的物價壓力，也未必能阻止資金已大致到位的資料中心投資。不過，升息仍可抑制經濟其他領域的需求，減輕整體需求對有限供給造成的壓力。

主張升息的官員擔心，聯準會仍在為一個已不需要額外政策支撐的經濟提供助力。聯準會去年降息時，原本預期今年通膨只會略高於 2%；如今通膨高於當時預估，意味經通膨調整後的實質政策利率，比決策官員原先設想的更為寬鬆。

此外，美股接近歷史高點，企業融資條件仍然寬鬆，也被這些官員視為美國經濟足以承受較高利率的依據。

鴿派官員擔心過度反應

主張繼續觀望的官員認為，目前的物價壓力主要來自一連串一次性衝擊。只要家庭與企業仍預期通膨將逐步下降，聯準會就不必立即升息。

這些官員擔心，若聯準會對短期價格變化作出反應，可能犯下政策過度緊縮的錯誤。由於升息需要一段時間才能影響經濟，等到緊縮效果顯現時，原先推高物價的因素可能已經退出通膨數據。

目前的通膨型態也提高政策判斷難度。聯準會傳統模型通常將通膨視為以勞動市場為核心的廣泛現象，但多數官員認為，目前的價格壓力並非主要來自勞動市場。

9 月會議前還有兩份通膨報告

FOMC 副主席、紐約聯準銀行總裁威廉斯 (John Williams) 本月稍早表示，預期未來幾季通膨將逐步下降。

威廉斯指出，如果每月通膨增幅維持在 0.2% 或更低，換算成年率後將接近聯準會的 2% 目標，可視為關稅影響逐漸消退、核心通膨回穩的訊號。

如果未來數據明顯高於這個水準，可能意味通膨並非單純受到一次性成本推升，而是整體需求超過供應能力，屆時聯準會便可能需要採取進一步行動。

聯準會下次政策會議將於 9 月 15 日至 16 日舉行，會前還有兩份通膨報告可供官員評估。 

曾任鮑爾高級顧問、現為 Piper Sandler 追蹤央行動態的 Kurt Lewis 認為，聯準會今年稍晚升息的門檻並不算高。他預期通膨仍有機會改善到不必升息的程度，但可以容許聯準會繼續觀望的空間已明顯縮小。

他表示，如果未來兩個月的數據顯示物價壓力更加頑強，聯準會就可能採取升息行動。

部分經濟學家則警告，等待本身也有風險。曾任紐約聯準銀行主管、現任 PGIM 全球首席經濟學家的 Daleep Singh 指出，過去兩年的價格衝擊並非互不相關的單一事件，而是一連串互相疊加、具有通膨效果的供應障礙。

Singh 認為，目前就業成長仍足以避免失業率上升，為聯準會提供一個較罕見的政策窗口，可以在不引發明顯就業損失的情況下收緊政策。如果聯準會等待過久，未來可能需要採取幅度更大的升息行動。

升息可能重新引爆白宮衝突

聯準會若在今年秋季期中選舉前後升息，也可能重新引發央行與川普政府的衝突。雙方關係在華許 5 月接任主席後一度降溫，但白宮已表示，華許本人不希望升息，卻受到聯準會內部鷹派官員的壓力。

川普過去一年多次要求聯準會降息，並在 6 個月前選定華許接替鮑爾 (Jerome Powell)。川普當時曾表示，不會考慮任何把強勁經濟成長視為威脅的聯準會主席人選。

隨著 3 名地區聯準銀行總裁公開主張升息，聯準會內部分歧已從政策聲明的文字之爭，進一步演變為實際利率決策的對立。接下來兩份通膨數據，將成為 9 月是否啟動升息的重要依據。