金色財經
作者：Michael Saylor；編譯：陶朱，金色財經
比特幣是數字資本。
它是現代數字經濟的基石。
比特幣稀缺、全球通用、流動性強、可編程、可分割、可審計，並且任何擁有網路連接的人都可以使用。它並非由政府發行，也不受任何公司控制。它沒有租戶、無需維護、沒有國界、沒有實體所在地、沒有董事會，也沒有任何中央銀行可以稀釋它的價值。
比特幣是數字價值的基礎層。
但資本本身僅僅是開始。
比特幣的下一階段不僅僅是持有比特幣。下一階段是在比特幣之上構建完整的數字資本架構：數字資本、數字信用、數位貨幣、數字收益和數字股權。
這就是比特幣如何從單一資產演變為全球金融架構的過程。
世界在其上構建。
現代數字資產堆棧包含五層：
1. 數字資本 — 比特幣 (BTC)
原始、稀缺、高能量的資本資產。
2. 數字信用 — STRC 式工具
以比特幣為支撐的收益工具，旨在降低波動性並提供收益。
3. 數位貨幣 — 穩定價值的收益工具
以美元為基準的代幣、基金、優先證券、帳戶或其他包裝形式，由數字信用和法定貨幣等價物混合構成。
4. 數字收益 — 槓桿或結構化收益產品
由數字信用或數位貨幣構建的高回報產品，面向願意承擔更高風險、槓桿、波動性或流動性不足的投資者。
5. 數字股權 — MSTR 式剩餘股權
吸收波動性、支持信用堆棧並獲取剩餘收益的次級部分。
這不是協議變更。這不是質押。這不是貨幣通膨。這不是偽裝成比特幣的新代幣。
它是建立在比特幣基礎上的資本市場。
比特幣是整個數字資產體系的基礎。
它是系統中的高能量資產。
這種高能量會帶來波動性。比特幣價格波動劇烈，是因為它是純粹的數字資本：稀缺、流動性強、全球通用，並且全天候交易。這種波動性並非缺陷，而是構建數字資本市場的原材料。
但並非所有投資者都能持有原始的比特幣。
家族辦公室可能希望獲得資本增值。
公司可能希望獲得國庫儲備。
銀行可能希望獲得抵押品。
保險公司可能希望獲得收入。
退休人員可能希望獲得收益。
支付公司可能希望獲得穩定的結算。
加密貨幣交易所可能希望獲得一種類似美元且能真正向用戶支付收益的資產。
新興市場的儲戶可能希望獲得美元、流動性和收益。
波動率高達 40% 的資產對某些投資者來說非常理想，但對另一些投資者則不合適。
解決之道並非改變比特幣。
而是在比特幣之上構建產品，以滿足不同資金池的需求。
數字信貸將高波動性的數字資本轉化為低波動性的收益。
STRC 就是數字信貸的一個例子：它是由一家比特幣支持的公司發行的優先、高收益、短期收益工具。比特幣提供了長期資本基礎。數字股權吸收了剩餘的波動性。數字信貸位於股權之上，為那些尋求收益而非直接承擔比特幣波動的投資者提供收入。
關鍵不在於數字信貸始終具有一個固定的波動率。
事實並非如此。
信貸工具在正常市場中可能以低波動率交易，而在市場承壓時則可能以高波動率交易。利差可能會擴大。流動性可能會變化。利率可能會波動。發行人的看法可能會改變。市場結構可能會演變。
更準確的說法是：
數字信貸旨在降低數字資本的波動性。
它通過資本結構、優先權、殖利率、面值機制、流動性支持和次級股權緩衝來實現這一目標。其目標是將比特幣原始的高波動性資本能量轉化為更穩定的收入流，使其更適合信貸投資者。
金融專業人士對此早已理解。
抵押貸款與房屋不同。
市政債券與城市不同。
公司債券與普通股不同。
優先證券與其底層股權不同。
資產本身可能波動較大，而信貸層波動性較小。
數字信貸的目的並非消除風險，而是智能地分配風險。
股權持有者承擔剩餘的波動性和潛在收益。信貸持有者享有更高的優先權並獲得收益。數位貨幣持有者則獲得另一層穩定性和流動性。每位投資者都可以根據自身風險承受能力選擇合適的風險等級。
比特幣本身無需產生收益。
比特幣不需要質押。
比特幣不需要通貨膨脹。
比特幣不需要協議變更。
這種區別至關重要。
數位貨幣是下一個發展階段。
數位貨幣是一種穩定價值、每日流動性強的工具，旨在像貨幣一樣運作，同時提供可觀的收益。根據司法管轄區、分銷渠道和投資者類型，它可以被構建為代幣、基金、優先證券、帳戶或其他受監管的載體。
其概念很簡單：
將數字信用與法定現金等價物相結合。
數字信用提供收益引擎。
法定現金等價物提供流動性和穩定性。
該結構管理久期、贖回、信用風險敞口、儲備金和市場風險。
持有者獲得具有收益的穩定價值資產。
一種產品可能持有殖利率約為 10-12% 的比特幣支持的數字信用，並將其與國庫券、貨幣市場基金、庫藏股協議或銀行儲備相結合。扣除流動性儲備、費用和風險緩衝後，最終的數位貨幣工具的目標殖利率可能在 6-8% 之間。
這就是突破所在。
數字資本轉化為數字信用。
數字信用加上法幣流動性，就變成了數位貨幣。
這就是比特幣支持的穩定價值工具如何支付收益的原理。
這不是魔法，而是結構化融資。
比特幣是資本資產。
數字股權是第一層損失和收益保障。
數字信用是收益層。
數位貨幣是穩定價值流動性層。
這一區別至關重要。
數位貨幣不應被描述為無風險，也不應被宣傳為無條件擔保。它應該被描述為旨在通過儲備、流動性、信用結構、透明度和風險管理來維持價值穩定。
一個設計合理的數位貨幣產品應該用金融專業人士評估任何貨幣市場基金、穩定幣或短期信貸產品時都會提出的相同問題來評判：
資產是什麼？
信用風險敞口是多少？
流動性儲備是多少？
久期是多少？
贖回機制是什麼？
優先權是什麼？
抵押品是什麼？
透明度如何？
誰承擔首筆損失？
在壓力下表現如何？
這才是健康的。
數位貨幣並不能消除風險。它以一種對儲戶、企業、支付網路、交易所和機構都適用的形式，對風險進行打包、披露、管理和定價。
為什麼要將數位貨幣與法定貨幣掛鈎？
因為世界上的債務仍然以法定貨幣計價。
發票以法定貨幣計價。
稅收以法定貨幣計價。
抵押貸款以法定貨幣計價。
信用卡以法定貨幣計價。
公司會計以法定貨幣計價。
銀行系統、保險合約、工資系統和財務報表都以法定貨幣計價。
大多數人不希望自己的支票帳戶一天之內波動 5%。
他們需要一個穩定的計價單位。
這就是穩定幣實現產品與市場契合的原因。世界需要數字美元，因為美元仍然是全球商業中占主導地位的計價單位。
但目前的穩定幣模型並不完善。
穩定幣提供數字流動性，但持有者通常無法獲得儲備收益的全部經濟效益。銀行存款方便快捷，但收益往往微乎其微。貨幣市場基金提供收益，但無法實現全天候原生數字轉賬。質押資產提供收益，但用戶需要承擔加密貨幣價格波動和協議風險。
數位貨幣可以融合最佳特性：
價值穩定。
數字轉賬。
每日流動性。
透明的儲備。
可觀的收益。
比特幣支持的資本結構。
法幣掛鈎解決了記賬單位問題。
比特幣解決了資本保值問題。
美元是衡量標準。
比特幣是能量來源。
好的貨幣應該具備三種功能：
交換媒介。
價值儲存手段。
記賬單位。
對於以法定貨幣計價的用戶來說，它可以作為價值儲存手段，因為它能產生收益，而不是閒置。
它可以作為記賬單位，因為它以人們已經用來支付工資、賬單、稅款和履行義務的貨幣計價。
這並非否定比特幣。
它是連接法定貨幣世界和比特幣世界的橋樑。
比特幣的殺手級應用場景不僅僅是支付。
它的殺手級應用場景是在數字資本的基礎上重建全球貨幣、信貸和資本市場。
比特幣是卓越的資產，但世界並非只有一種類型的投資者。
有些人想要原始的比特幣。
有些人想要收益。
有些人想要穩定的價值。
有些人想要抵押品。
有些人想要槓桿。
有些人想要支付。
有些人想要成長型股權。
有些人想要國庫儲備。
有些人想要可以即時轉移並產生收益的美元餘額。
數字資產堆棧讓比特幣能夠服務於所有這些投資者。
比特幣服務於資本配置者。
數字信貸服務於收益型投資者。
數位貨幣服務於儲蓄者和支付用戶。
數字收益服務於追求回報的投資者。
數字股權服務於成長型投資者。
比特幣的底層架構支撐着每一層。
這就是比特幣如何從兆美元的資產發展成為全球金融體系的原因。
比特幣不必明天就直接取代所有法定貨幣。
比特幣可以支持當今世界已經在使用的各種金融工具：美元、信貸、帳戶、基金、證券、支付資產和國庫產品。
那就是橋。
對於金融專業人士來說，這個框架應該並不陌生。
創新之處不在於風險消失。
創新之處在於，比特幣成為現代分層金融體系的基礎抵押品和資本資產。
傳統金融體系已經對風險進行分層：
普通股。
優先股。
高級債務。
擔保信貸。
貨幣市場工具。
槓桿基金。
結構性產品。
銀行存款。
支付餘額。
數字資產堆棧將同樣的邏輯應用於比特幣。
關鍵變量是傳統的：
優先權。
抵押。
流動性。
久期。
殖利率。
信用利差。
贖回權。
市場深度。
資訊披露。
監管處理。
會計處理。
稅務處理。
交易對手風險敞口。
比特幣引入了一種更優越的基礎資產。資本市場將這種資產轉化為滿足不同需求的各種產品。
這並非反金融。
而是更優的金融模式。
對比特幣投資者而言，最重要的原則很簡單：
無需更改協議。
無需底層收益。
無需質押。
無需通貨膨脹。
無需對2100萬枚比特幣的供應量做出任何妥協。
沒有人被迫放棄自主託管。
任何想要運行節點的人都可以運行節點。
任何想要自主託管的人都可以自主託管。
這是有紀律的擴張。
底層應該保持神聖不可侵犯。大多數創新應該在其之上進行：在託管、應用程序、證券、信用工具、支付系統、錢包、交易所、基金和資本市場等領域。
這就是比特幣能夠服務數十億人的原因，而無需強迫他們接受單一的、狹隘的模式。
比特幣可以作為個人的自保資金。
它可以是企業的數字資本。
它可以是銀行的抵押品。
它可以是國家的儲備金。
它可以是家庭的財產。
它可以是市場的基礎設施。
它可以是任何身處經濟困境之人的希望。
對於MSTR投資者而言，數字資產堆棧解釋了數字股權的作用。
數字股權是次級資產。
它吸收波動性。
它支撐信用堆棧。
它受益於BTC升值。
它在優先債務償清後獲取剩餘收益。
它提供了使數字信貸和數位貨幣成為可能的資本結構。
MSTR式股權與BTC、STRC和數位貨幣都不是同一產品。
它們各自扮演着不同的角色。
BTC是數字資本。
STRC式證券是數字信貸。
數位貨幣是穩定收益。
數字收益是放大收益。
MSTR式普通股是數字股權。
股權波動性更大，因為它是剩餘索取權。信貸波動性較小，因為它是優先債權。貨幣的設計旨在更加穩定，因為它結合了信貸和流動性儲備。
這就是資本堆棧的邏輯。
數字股權使得更高層級的資本結構成為可能，因為必須有人承擔剩餘風險並獲得剩餘收益。
穩定幣證明了世界需要數字法幣。
DeFi 證明了用戶需要收益。
交易所證明了全球市場需要全天候流動性。
錢包證明了價值可以以網路速度流動。
比特幣證明了數字稀缺性可以做到安全、去中心化和全球化。
下一步是將這些突破性成果整合到更好的產品中。
一種由比特幣支持、具有收益且價值穩定的美元工具可以成為錢包、交易所、支付網路、金融科技應用、DeFi 協議、資金平台和全球商業的原生資產。
它可以與那些幾乎不向用戶支付任何收益的穩定幣競爭。
它可以與那些為銀行賺取利差的銀行存款競爭。
它可以與提供收益但缺乏原生數字轉賬功能的貨幣市場基金競爭。
它可以與質押資產競爭，後者要求用戶接受代幣波動才能獲得收益。
這是建設性的競爭。
加密貨幣不需要為了投機而投機。它需要的是實用、持久、透明且能為用戶解決實際問題的金融產品。
數位貨幣就是這樣一種產品。
數位貨幣之上是數字收益。
數字收益並非貨幣。
它是一種投資產品。
它可以利用槓桿數字信貸、槓桿數位貨幣、結構化基金、私募股權基金或其他專為尋求更高回報並願意承擔更高風險、槓桿、波動性或流動性不足的投資者而設計的工具構建。
槓桿數位貨幣策略的目標收益可能遠高於非槓桿產品。但這並非支票帳戶。它不是穩定幣。它也不是適合所有人的儲蓄產品。
它是數字收益。
這種區別至關重要。
數位貨幣用於穩定性、流動性、支付、儲蓄和營運資金。
數字收益面向尋求更高收益的成熟投資者。
數字股權面向尋求持續增值的投資者。
這種組合的優勢在於，每種產品都扮演着清晰的角色。
關鍵創新在於三層轉型：
數字資本：高波動性、高能量的比特幣。
數位貨幣：通過將數字信貸與法定貨幣等價物和流動性儲備相結合而創建的穩定價值、收益型工具。
這就是突破。
比特幣賦予我們世界上最強大的數字資本資產。
資本市場將這種資產轉化為信貸。
信貸和流動性儲備將這種收益轉化為貨幣。
世界並不需要明天每個人都用聰（sats）來定價咖啡。
世界今天需要更好的貨幣。
它需要一種能夠以網路速度流通、在用戶記賬單位上保持穩定價值、支付可觀收益，並最終由有史以來最強大的數字資本資產驅動的貨幣。
這就是數位貨幣。
每一美元基於比特幣支持的信用構建的數位貨幣都會增加對比特幣支持的資本結構的需求。這為持有比特幣、為比特幣融資、託管比特幣、審計比特幣、為比特幣投保以及圍繞比特幣構建服務創造了新的理由。
退休人員可能不希望承受比特幣劇烈波動。
企業可能不希望承受比特幣劇烈波動。
銀行可能不希望承受比特幣劇烈波動。
支付公司可能不希望承受比特幣劇烈波動。
但他們可能需要一種殖利率在 6-8% 之間、由比特幣支持的數字信用支撐的價值穩定的美元資產。
這會為比特幣生態系統帶來新的資本。
更多資本意味著更多人採用比特幣。
更多人採用比特幣意味著更多流動性。
更多流動性意味著更強的韌性。
更強的韌性意味著更強大的比特幣。
加密貨幣行業需要一個更好的貨幣基礎。
許多加密貨幣用戶需要美元。
許多加密貨幣投資者需要收益。
許多加密貨幣開發者需要可編程資產。
許多加密貨幣平台需要流動性抵押品。
許多加密貨幣應用需要穩定的記賬單位。
它可以存在於交易所。
它可以存在於錢包中。
它可以存在於基金中。
它可以存在於帳戶中。
它可以存在於支付網路中。
最終，它可以存在於任何數字價值流動的地方。
它不需要用戶在零收益的穩定幣和波動性較大的質押代幣之間做出選擇。
這對加密貨幣有利。
投資者不應被迫選擇單一的風險承受能力。
數字資產堆棧為每位投資者提供了選擇。
如果您想要數字資本，請持有比特幣。
如果您想要數字信貸，請持有類似STRC的工具。
如果您想要數位貨幣，請持有穩定收益型工具。
如果您想要數字收益，請持有槓桿或結構化產品。
如果您想要數字股票，請持有類似MSTR的普通股。
以上就是完整的投資選擇。
儲戶可以持有數位貨幣。
收益型投資者可以持有數字信貸。
成長型投資者可以持有數字股票。
長期投資者可以持有比特幣。
成熟的投資者可以持有數字收益。
所有這些投資都基於同一個比特幣基礎架構。
正因如此，比特幣才能被各種投資需求所接受。
世界需要更好的貨幣。
數十億人想要美元，因為美元流動性強、人們熟悉且被廣泛接受。但他們也想要收益、透明度、流動性和免受貶值的影響。
如今，許多人被迫在不穩定的本地貨幣、低收益的銀行存款、零收益的穩定幣、波動性大的加密資產或難以獲取的金融產品之間做出選擇。
數位貨幣可以改善這種情況。
它可以提供穩定的價值、數字化的流動性、每日流動性和可觀的收益。
它可以幫助儲戶。
它可以幫助企業。
它可以幫助支付公司。
它可以幫助新興市場。
它可以幫助交易所。
它可以幫助機構。
它可以幫助任何想要更好的貨幣，但又不想承擔比特幣價格波動風險的人。
模擬世界的經濟建立在黃金、房地產、銀行、存款、信貸、股權、基金和支付網路之上。
比特幣是數字資本。
數字信貸將其轉化為收入。
數位貨幣將其轉化為日常實用工具。
數字收益放大其價值。
數字股權為其提供融資。
基礎層神聖不可侵犯。
資本體系開放。
這就是現代數字資產體系。
這就是比特幣如何成為更完善金融體系的基石。
來源：金色財經
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