Bitwise：關於加密市場反常現狀的三點思考

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：Shaw，金色財經

往常撰寫每周備忘錄，我一般只聚焦市場當下最核心的一件事。但近期市場變數繁多，無法只圍繞單一主線展開。

我認為目前有三個值得關注的市場變化。

一、加密貨幣正成為一種逆向投資

當前加密市場行情慘澹：比特幣年內跌幅 21%，以太坊、Solana、XRP 等主流幣種跌幅更深，分別大跌 33%、37%、31%。與此同時，ETF 資金持續外流，現貨成交量跌至數年低位。

核心原因在於加密資產不再是市場追捧的焦點。那斯達克 100 指數年內漲幅達 43%，AI 概念股、機器人產業、SpaceX 相關資產行情火熱，資金自然不再青睞加密賽道。

在 AI 題材虹吸全市場資金的環境下，加密行業正在經歷陣痛轉型：從動量交易，轉變為逆向投資。

這是關鍵性轉折。

逆向投資長期回報率潛力可觀，但收益兌現往往不穩定；動量投資體驗舒適，可以搭上市場繁榮的順風車。與之相反，逆向投資過程煎熬，考驗投資者耐心、長線思維與基本面研判能力。

這也是越來越多加密投資者開始看重項目收益，追捧 Hyperliquid 這類基本面清晰的協議的原因。市場並未放棄加密賽道，但在逆向投資的大環境下，投資者從跟風炒題材轉向錨定基本面。

加密行業不會消亡，它只是改變了吸引投資者（和項目）的類型。看懂這一點，才能在下一輪牛市中把握收益。

二、市場靜待監管法案落地，但機率偏低

加密市場行情低迷的第二大因素：《CLARITY 法案》帶來巨大監管不確定性。該法案是美國國會推進的加密市場基礎性立法，意在搭建一套完整的加密監管規則框架。

儘管法案近期在參議院通過一道表決關卡，但預測市場 Polymarket 給出的年內落地機率僅 55%。我個人看法更為悲觀：近期交流的華盛頓業內人士給出的落地機率區間，民主黨人士預估僅 5%，共和黨人士預估最高 30%。無論機率是 5%、30% 還是 50%，可以肯定的是，法案絕非穩妥落地。

不確定性直接導致投資者持幣觀望。站在機構投資者視角，當下有兩種選擇：

• 布局 AI 個股，標的股價接連刷新曆史新高；或者

• 投資加密資產，但未來兩個月法案落地遇挫的機率接近五成，監管風險高懸。

顯而易見，第二個選項很難吸引資金入場。

因此在監管塵埃落定前，頭部加密資產很難迎來持續性上漲行情。相較於法案最終是通過還是作廢，不確定性消除本身更為關鍵。法案落地，加密迎來利多；法案流產，行業也能慢慢消化利空；唯獨懸而未決的過渡期，行業難以走強。

三、資金尋找新一代潛力資產

我觀察到的第三點是，本輪熊市和以往周期截然不同。此前加密熊市里，避險資金會扎堆比特幣，中小山寨幣全線走低；但這一輪資金並未湧向避險資產，反而轉向體量更小、尚不成熟但基本面可靠的新興幣種。

以下是主流加密幣種近一月漲跌幅熱力圖：

2026 年 5 月加密資產回報率

最引人注目的不是紅色，而是綠色。

的確，比特幣、以太坊、Solana 全線走弱，但 Hyperliquid 單月大漲 72%，BNB 上漲 17%，Zcash 漲幅 50%，Stellar 走高 44%。上述幣種都不算大盤主流資產，但各自依託獨有基本面邏輯獲得資金青睞。

這正是前文所說逆向投資策略的具象表現。當加密資產告別動量交易後，基本面價值重回定價核心，本輪資金輪動便是最好佐證。

在我看來，這也預示本輪熊市已臨近尾聲、而非剛剛開啟。真正深度熊市階段全市場普跌；當一批資產依託真實業績走出獨立上漲行情時，市場周期就已經切換。

結論

實話實說，未來數周加密市場行情大機率依舊承壓。《CLARITY 法案》落地進程拖沓，SpaceX 即將 IPO，Anthropic 剛剛遞交美股上市 S-1 招股書，AI 題材持續霸占各大財經頭條。

當下加倉配置加密資產的體感註定不佳，但這恰恰是逆向投資的本質：想要靠逆向投資獲利，就得挖掘市場無人關注的窪地，在旁人遲疑時逆向出手。

這就是當下的加密市場：耐心與韌性終將獲得回報。只要錨定基本面與內在價值挖掘優質資產，長期回報十分可觀。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。