Coinbase 為何能在AI 原生金融時代勝出

作者：Alex Weseley, Jon Ma、Andrew Van Aken 來源：artemis 翻譯：善歐巴，金色財經

簡而言之：多數人僅把 Coinbase 視作跟比特幣、加密交易量高度綁定的加密券商。這種狹隘視角，忽略了一個長期大邏輯：到 2031 年，全球穩定幣供應量將達 3 兆美元、智能代理商業規模達 7.5 兆美元，而 Coinbase 會從中持續兌現價值。核心兩大優勢：與 Circle 聯合締造 USDC、手握優厚的 USDC 分銷分成協議；同時自研 x402 協議與 Base 公鏈 —— 如今智能代理商業的交易結算基本都發生在這一生態上。

引言

我們曾協助麥肯錫測算真實穩定幣支付交易量，並深度撰文分析智能代理商業以及 2030 年數字金融的整體格局。隨著加密與人工智慧深度融合，Coinbase 將不再只是一家加密交易所，它正蛻變為AI 原生金融的結算底層、分發渠道與商業交易基礎設施層。

市場普遍只把 Coinbase 當成周期性加密券商，股價走勢緊跟加密市場交易量起伏。也正因如此，Coinbase 股價走勢和盈透證券、嘉信理財、羅賓漢等傳統券商高度趨同。

反觀 Circle，市場直接把它視作穩定幣增長純受益標的，遠期本益比估值高達 103.9 倍，享受遠高於券商的估值溢價。

我們判斷：依託穩定幣紅利與智能代理支付浪潮，到 2031 年 Coinbase 市值有望達到 3000 億美元，較當前增長 6 倍，年化複合增速 35%—— 其核心身份不再只是加密交易所，而是兩大時代紅利的核心贏家。完整估值模型見文末鏈接。

核心假設

市場普遍忽略了一個關鍵事實：Coinbase 正同時站上兩大跨時代長期風口：

風口一：穩定幣崛起、全球數字美元需求爆發

美國財政部長斯科特・貝森特預測，2030 年穩定幣供應量將達 3 兆美元，較當前增長 10 倍；貝恩公司則預計 2030 年規模將增長 12 倍，達到 3.8 兆美元。

風口二：智能代理商業興起

麥肯錫預測 2030 年全球智能代理商業規模達 3–5 兆美元。我們測算，屆時三分之一的商業交易將遷移至鏈上結算，並依託 x402、MPP 等智能代理支付協議完成。目前鏈上數據已清晰顯示：智能代理支付正在多條公鏈上高速增長。

Coinbase 是兩大風口最確定的受益方：它是全球規模最大、監管合規性最強的 USDC 分銷渠道，同時擁有市場第一的智能代理支付網路生態。

即便機構對 DeFi 持懷疑態度、認為加密行情陷入沉寂，Coinbase 依舊能贏。其增長不靠加密行情與交易所交易量，而是憑藉行業最受信任、占據主導地位的穩定幣平台，以及面向 AI 智能代理的支付底層基礎設施。

Coinbase 如何吃穩穩定幣紅利

市場並未真正理解：即便加密交易量下行，穩定幣使用規模仍長期上行，Coinbase 是穩定幣增長的確定性贏家。

USDC 分銷協議的核心價值屬於 Coinbase，而非 Circle。Circle 向 Coinbase 支付的營收分成比例，已從 2022 年的 32%，升至過去兩年穩定維持在約 50%。背後底層邏輯十分清晰：Coinbase 幾乎全額留存自家產品內託管 USDC 的儲備利息收益，同時依據「支付底層分成規則」，分得平台外託管 USDC 餘額的相當一部分收益。隨著 Coinbase 分銷規模持續擴張（2025 年第第四季，Coinbase 產品內持有 USDC 規模均值達 178 億美元，創歷史新高），其分成收益同步水漲船高。

從投資者視角看，這份合作協議的本質，更像是 Coinbase 把監管合規、儲備資產託管工作外包給 Circle，而非單純由 Circle 花錢買 Coinbase 的分銷渠道。雙方合作協議以 3 年為一期，只要滿足產品、公司資質、經銷商資質三大門檻，協議自動續期。公開文件明確：只要達標，Circle 無權終止協議。

這套續約機制並非到期重新談判，而是長期鎖定延續。對 Circle 而言，退出合作意味著失去 USDC 最大單一分銷渠道；對 Coinbase 而言，一旦監管落地、穩定幣支付規模化普及、USDC 市值大幅擴張，所有增量紅利都會按現有合約比例直接兌現。合約架構設計，決定了無論 Circle 營運主體如何變動，Coinbase 的收益地位都會持續強化。

USDC 未來應用增長空間

除 Coinbase 生態外，USDC 在新興協議中也湧現大量應用場景。過去兩年，Polymarket、Hyperliquid、MakerDAO 等協議內的 USDC 存量規模大幅攀升。隨著區塊鏈平台不斷誕生新金融場景，USDC 的協議生態使用需求將持續增長。

Coinbase 已占據卡位優勢，有望吃下穩定幣支付的下一波增量。過去一年，銀行卡通道下的 B2B、B2C 各類支付規模顯著增長，USDC 在這類交易中的市場市佔率持續提升。

以 USDC 鏈上地址間轉賬作為真實支付替代指標，可以清晰看到：USDC 正在持續搶占 USDT 的市場市佔率。

市場是否誤讀了《CLARITY 法案》？

2025 年《數字資產市場清晰法案》（H.R.3633，簡稱 CLARITY 法案）於 2025 年 7 月 17 日在美國眾議院以 294 票贊成、134 票反對的跨黨派結果通過。該法案將為除支付型穩定幣以外的數字資產，建立一套完整監管框架。

對 Coinbase 而言，CLARITY 法案是其監管環境中影響最深遠的待立法案，將為 Coinbase 所處的數字資產生態，搭建近乎完備的聯邦監管體系。

法案對 Coinbase 穩定幣業務盈利邏輯的價值，遠被市場低估。依託與 Circle 的分銷及儲備收益分成安排，在當前利率假設下，Coinbase 從 USDC 獲得的營收體量，已比肩 Circle 作為發行方自身的盈利水平；疊加 Coinbase USDC 獎勵計劃，其最終規模取決於蒂利斯 — 奧爾布魯克斯折中條款的最終文本定稿。

市場普遍低估了這類穩定幣關聯營收的體量與永續性，只把它視作交易所主業的附屬業務，而非獨立具備核心基礎設施屬性的盈利來源。而 CLARITY 法案通過正式確立穩定幣清算、結算、流通的整體監管框架，明確機構資金流轉所需的合規仲介主體，進一步強化了上述邏輯。法案重新定義了 Coinbase 的穩定幣業務屬性：它不再是隨散戶代幣交易行情起伏的普通消費產品線，而是合規化、機構化進程中底層系統的應用層核心資產。

Coinbase 如何領跑智能代理支付賽道

多數投資者認為 Stripe（2026 年 2 月市值 1590 億美元）與 Tempo 會壟斷智能代理商業，但鏈上真實數據給出了相反結論：

• 92.8% 的真實智能代理支付交易量發生在 Base 鏈；

• 99.8% 的智能代理交易以 USDC 完成結算；

• 全部智能代理支付交易量中，超 99.8% 跑在 Coinbase 首創的開源支付協議 x402 之上。

AI 智能代理正在從單純的問答助手，進化為可代表用戶自主交易的智能系統：自動購買 API 接口、數據端點、算力資源、推理服務，以低於 0.001 美元的單筆成本、機器秒級速度完成交易。

傳統銀行卡通道天生不適配這類場景：一筆普通銀行卡交易，在清算手續費之外仍有約 0.03–0.04 美元固定成本，足以讓 0.003 美元的 API 小額調用在經濟上完全不可行，成本高出兩個數量級。而依託高性能 Layer2 公鏈結算的穩定幣，單筆成本僅幾分之一美分、秒級清算，且無需人工介入即可建立計費合作關係。

麥肯錫預測 2030 年全球智能代理商業銷售額達 3–5 兆美元；高德納預估 2028 年 AI 智能代理將承接超 15 兆美元的企業採購交易。兩組數字都屬於方向性預測，但確定的趨勢是：一旦這類交易落地規模化，天然更適配穩定幣支付通道，而 USDC 已是默認結算資產，Coinbase 將直接受益。

行業格局成績單

由 Coinbase 聯合開發、現已交由 Linux 基金會託管的原生 HTTP 小額支付標準 x402，已成為智能代理髮起支付的頭部開源協議。自 2025 年 10 月至今，x402 已處理超 1.8 億筆智能代理支付，覆蓋 5000 余家面向 AI 代理提供服務的商戶，交易總額達 4750 萬美元。

當商戶把自身服務開放給 AI 代理調用時，Coinbase 的 Base 公鏈與 USDC 已是默認支付底層。此外，Agentic.Market 讓 Coinbase 進一步掌控資源發現與撮合入口：若 AI 代理都通過該平台尋找、評估、接入 x402 服務，Coinbase 不僅能從 Base 結算、USDC 流轉中獲利，更能憑藉交易撮合市場的身份，沉澱智能代理與服務方的交易價值。

Coinbase 變現四大核心路徑

以穩定幣為核心支柱，Coinbase 從四條業務線兌現智能代理商業價值：USDC 儲備利息、Base 公鏈結算收益、CDP/AgentKit 開發者商業化、Agentic.Market 平台分銷收益。

增量空間測算

我們假設 2030 年全球智能代理商業年規模達 5 兆美元。其中大部分仍會走銀行卡、自動清算所、銀行轉賬、帳戶間劃轉等傳統通道，尤其大額個人與企業採購。但機器原生、高頻跨境、API 調用型商業，會高度集中採用穩定幣與 x402、MPP 這類支付標準。

我們估算約 20% 的智能代理商業交易將通過穩定幣通道完成，對應 1.0–1.5 兆美元 年度穩定幣智能代理支付規模。樂觀情景營收測算如下：

• USDC 浮息收益：代理端平均 USDC 存量 2000 億美元 × 4% 儲備年化收益 × 50% 分成比例 = 40 億美元

• CDP/AgentKit/ 仲介及平台分銷：開發者訂閱、錢包基建、x402 服務費、市場撮合與渠道分成 = 7.5 億美元

• Base 排序器手續費：Base 鏈承載 2500–3000 億美元智能代理交易量、數十億筆小額交易，按極低單筆費率折算 = 2.5 億美元

合計：僅智能代理業務即可為 Coinbase 帶來 約 42.5 億美元 年度增量營收。核心結論：一旦 Coinbase 坐穩自主商業的營運帳戶、開發者平台、服務發現入口、鏈上結算底層四大位置，就能沉澱巨大真實價值；而過去幾個月，它已在這條路上取得實質性領先。

Coinbase 與 USDC 勝出的底層邏輯

Coinbase 的核心壁壘，是同時掌控智能代理支付棧四層相互強化的關鍵環節：USDC 儲備浮息、Base 鏈結算、CDP/AgentKit 開發者基礎設施、Agentic.Market 服務發現撮合層。

USDC 已是默認結算資產：開發者優先集成 USDC，因其工具生態最全、流動性最強、開發者支持最完善。Base 自然承接 USDC 原生智能代理支付的結算需求，開發者接入門檻低、服務仲介生態覆蓋持續擴張。CDP 與 AgentKit 處在更上層，為開發者提供錢包、密鑰管理、Gas 代付、支付基建全套能力，讓 AI 代理具備完整經濟活動權限。最後，Agentic.Market 可成長為發現、比價、路由接入 x402 服務的核心入口。

任何競爭對手想要入局，都必須同時復刻流動性、結算底層、開發者基建、渠道分發四大環節；而每新增一個 AI 代理、商戶與服務方，都會進一步加固 Coinbase 現有生態，抬高替代門檻。

結語

市場仍在用交易所券商的標籤定義 Coinbase，卻忽略了它正在搭建AI 原生金融底層平台。全球權威機構一致預測：2030 年穩定幣供應達 3 兆美元、智能代理商業規模達 5 兆美元，且穩定幣行情已和加密幣價格走勢脫鈎。Coinbase 提前卡位，已是兩大浪潮的先行者。x402、USDC、Base 已成為智能代理商業事實上的標準技術棧，各環節市占率均超 90%，遙遙領先競品。

Coinbase 兼具三大稀缺優勢：自研 Base 公鏈、孵化 x402 協議、手握優厚 USDC 收益分成。當前市場估值錯判來自三點：

Coinbase 估值理應對標科技基建板塊，而非傳統券商板塊。依託這兩大跨時代紅利，我們看好 Coinbase 市值邁向 3000 億美元，未來營收主力將來自穩定幣、智能代理商業等訂閱與服務類業務，不再單純依賴加密交易傭金。

來源：金色財經

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