穩定幣的成熟信號

作者：Prathik Desai 來源：thetokendispatch 翻譯：善歐巴，金色財經

所有人都認同穩定幣正在增長。短短兩年內，流通量增長超過一倍，調整後交易量增長超過兩倍。就在上個月，穩定幣月度調整後交易量創下歷史新高。有人對這些數據不屑一顧，而加密推特圈則在歡呼雀躍。

但僅憑數字，我們無法判斷增長的質量。同樣重要的是增長發生的背景：誰在使用穩定幣、用於什麼目的、以及使用模式是否正在改變。Allium 很慷慨地讓我們提前預覽了他們關於穩定幣基礎設施的最新報告 ——《穩定幣：一種新支付軌道的崛起》。這是一份值得一讀的重要報告，因為圖表顯示：穩定幣的用途正從低成本跨境匯款，轉向支持全行業的通用商業與商戶支付。

如今圍繞穩定幣的大多數爭論，都集中在它們究竟是金融產品（如狹義銀行、美債包裝、收益工具）還是僅僅是支付基礎設施。政策層面有關穩定幣收益的討論，也默認穩定幣主要是金融工具。但報告中的數據卻指向相反結論：近期穩定幣的活動結構，正越來越接近一條支付軌道，而非儲蓄產品。

這與自動清算中心（ACH）網路的演化路徑如出一轍：從取代工資場景中的紙質支票，成長為通用商業、B2B 支付與消費者賬單支付的底層支柱。

在今天的深度分析中，我將結合 Allium 穩定幣基礎設施報告的數據，說明它為何改變了我對穩定幣未來方向的判斷。

流通速度分化

自 2024 年 1 月以來，穩定幣流通量（用總供應量減去非流通供應量計算）增長超過 100%。同期，調整後交易量（剔除刷量、實體內部轉賬、往返交易）增長 317%。

在任何新資產的積累階段，供應量增速通常快於使用量。隨著資產走向成熟，使用量增速會超過供應量。因為資產持有者會更多地花費這項資產。在這裡，調整後交易量增速遠高於穩定幣流通量，表明穩定幣正從價值儲存資產，成熟為更受青睞的交易媒介與價值轉移工具。

這一轉變體現在穩定幣流通速度上：流通速度 = 調整後交易量 ÷ 流通供應量。

過去兩年，穩定幣流通速度從 2.6 倍提升至 6 倍以上，意味著現在每一美元穩定幣的周轉活躍度，比 2024 年 1 月高出 2.3 倍。如果與傳統支付軌道對標，這足以說明穩定幣的使用已經相當成熟。

另一個衡量穩定幣使用成熟度的指標是交易筆數。它最不容易受大額交易噪音影響。因此，當支付交易筆數增速快於交易額增速時，表明平均支付金額在下降。這種行為是一條支付軌道站穩腳跟的典型特徵，而不是一種在交易所之間來回搬運的實驗性工具。

這就引出了一個問題：是誰在進行這些支付，他們在為什麼付款？

2025 年，消費者對消費者（C2C）類別仍是最大渠道，領先於消費者對商戶（C2B）、商戶對商戶（B2B）和商戶對消費者（B2C）。但其增速在四類中最慢。

C2C 增速放緩，進一步印證了穩定幣使用的成熟度，因為個人間轉賬是最簡單的用例。它不需要商戶集成、不需要開票工具、不需要 API，採用幾乎沒有流程障礙。每一項新支付技術通常都是這樣起步的。

在印度，十年前統一支付接口（UPI）剛推出時，在現金返還等獲客策略驅動下，零售用戶是第一批參與者。我還記得自己當初如何用 Google Pay（最初在印度以 Tez 名義推出）在兩個帳戶間轉賬，只為獲得一美元返現。只有當商業工具、報表系統和專用支付確認語音設備推出後，商店與機構才陸續加入。

隨著基礎設施成熟，商業用例開始搶占市場市佔率。而這種轉變，現在似乎正在發生。

C2B 的高增長表明，越來越多用戶將穩定幣用於通用商業、訂閱與商戶支付。同時，B2B 增長顯示商業對手方正在將其用於開票、供應鏈支付與資金管理。兩者增速（C2B 131%、B2B 87%）均超過整體支付 76% 的增速，表明支付交易額中的商業占比正在擴大。

如果把不斷增長的 C2B 交易量，與 C2B 交易平均客單價從 456 美元降至 256 美元結合來看，這指向一個明確趨勢：人們開始用穩定幣支付經常性消費。

儘管個人對個人類別在絕對規模上仍占主導，但它很快就要讓出位置。

季度占比數據讓這種結構切換更加醒目。

2025 年第第一季跌破 50% 後，C2C 在總支付交易額中的占比再也沒有回到 50% 以上。

世界似乎正在超越用穩定幣做低風險、低頻個人轉賬的實驗階段，轉向高頻日常支付。

當我最初追蹤穩定幣採用情況時，支持穩定幣的主流敘事之一是：它如何實現跨境匯款，通過讓發達經濟體的務工人員往家裡匯款，顛覆西聯匯款的邏輯。但數據講述了不同的故事。

目前約四分之三的穩定幣支付交易額發生在國內。過去一年，國家層面的跨境交易額占比從 44% 降至約 25%–29%。在地區層面，84% 的支付流仍在同一地理區域內。

從我們前面所有圖表可以清晰看出：穩定幣並不是在和 SWIFT 爭奪國際結算。相反，B2B 指標 —— 包括 74% 為國內交易、平均交易規模下降、薪資與開票用例增長 —— 都指向穩定幣正在與 ACH 等國內支付軌道競爭。

作為對比，2025 年 ACH 的 B2B 支付增長約 10%，而同期穩定幣 B2B 支付增長 87%。我清楚兩者絕對規模完全不具可比性，也必須考慮穩定幣的低基數效應。即便如此，其增速依然難以忽視。

未來之路

長期以來，我一直將跨境匯款與個人轉賬視為穩定幣採用的主要驅動力。「印度某個人可以收到迪拜家人匯來的美元，不用在銀行假日被仲介扣走 7%–8% 費用」，這個敘事非常有說服力。這個故事依然存在，但或許不再是主線故事。

我覺得很有意思的是，國內商業敘事正以如此安靜又迅猛的速度超越一切。C2C 類別一年多來未能重新奪回 50% 市場市佔率，這個指標我從未在加密推特的任何熱議中看到刷屏。但正是這個指標，標誌着穩定幣從一種加密產品，轉向支撐消費與商戶、商戶與商戶之間商業活動的金融基礎設施。

同樣值得注意的是，Allium 的標記支付交易額分析，基於它們成功覆蓋、識別與標記的錢包。儘管該分析顯示支付交易額僅占穩定幣總調整後交易量的 2%–3%，但這只能是下限，因為大機率還有大量錢包未被 Allium 納入覆蓋範圍。

展望未來，我將密切關註：C2B 與 B2B 占比是否繼續提升，以及平均客單價壓縮趨勢是否在未來季度持續。如果這兩個趨勢即便在加密市場下行周期中依然成立，那就證實：穩定幣支付基礎設施已開始與加密投機活動持續脫鈎。

來源：金色財經

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