比特幣的核心玩家並未投降——他們正在買入

作者：Bitcoin Magazine Pro；編譯：白話區塊鏈

本周我們直接進入主題，因為有很多內容需要處理，而且其中大部分內容實際上是令人振奮的，考慮到過去幾個月的低迷，這算是一個轉機。我想探討的核心問題是：在比特幣從高點下跌超過 50% 後，機構、ETF 持有者和礦工的表現是否符合預期？

ETF 數據

當你查看以美元計價的 ETF 累計資金流向時，數值確實有所下降，從約 640 億美元降至約 550-560 億美元。這聽起來似乎很多，直到你意識到這種下降很大一部分只是因為比特幣底層價格下跌，而非實際的資金流出。

更真實的觀察方式是看 BTC 計價的流量。

圖 1：以 BTC 計價的 ETF 累計流向。

以比特幣計價，累計凈流入在達到約 76.8 萬枚 BTC 後觸底，近期約為 66.9 萬枚，降幅僅不到 13%。思考一下：比特幣價格下跌了 50%，而 ETF 持有的比特幣僅流出了略高於 10%。相比之下，短期持有者在回撤初現時就頻繁換手了數十萬枚比特幣，兩者的反差極其鮮明。

我不想過度解讀，並非所有 ETF 買家都是機構參與者（估計約 30% 屬於此類）。但更廣泛持有者群體的行為說明了問題：這些人並不是為了短線交易而來的。 許多人對比特幣有著真正的長期願景，或者至少對比特幣的風險屬性有著清晰的認知。

觀察最近的 ETF 每日流向數據，隨著比特幣開始向 70,000 美元區間回升，我們實際上看到了連續多日的強勁流入。抄底者回來了，而且表現得毫不遲疑。

圖 2：使用 28 天平均值的 ETF 每日流向。

財務代理公司（Treasury Companies）

過去幾周關於比特幣財務公司有很多傳聞，暗示由於其股價大幅下跌，他們會開始投降並清算持倉以維持生存。這種情況並未真正發生。

MicroStrategy 繼續增持。Marathon Digital 也在加倉。從整體來看，我們沒有看到顯著的流出或任何有意義的被迫拋售潮。 這些公司坐擁大量比特幣，許多人曾假設一旦環境惡化，他們會成為拋壓來源，但他們大多選擇了堅守。

圖 3：儘管股價下跌，大多數上市的頭部財務公司仍保留或擴大了其 BTC 持倉。

礦工傳達的信號

除了 ETF 和機構玩家，礦工是這個市場中常被低估的信號之一。由於涉及營運成本，他們對比特幣價格高度敏感，通常會持續賣出以支付開支。因此，當他們開始持幣，或哈希率（算力）開始回升時，非常值得關注。

圖 4：比特幣哈希帶指標（Hash Ribbons）的最新信號。

比特幣哈希帶指標（追蹤哈希率 30 天和 60 天行動平均線的關係）在價格下跌時曾短暫給出輕微的「投降」信號。這很正常，部分礦工因無利可圖而暫時減產。但我們最近看到的是哈希率迅速恢復，短期均線再次向上穿越長期均線。 從歷史上看，這種金叉一直是比特幣產生的最可靠的長期買入信號之一。

生產成本

我認為目前還有一個特別引人注目的維度：比特幣的電力生產成本（即開採一枚比特幣所需的純電力成本，不含硬體費用）。

在歷史上，這一成本一直充當着基本面估值的底部。每當比特幣價格處於或低於這一水平時，它都代表了絕佳的積累機會。我們在 2022 年 FTX 崩盤期間見過，在 2024 年震盪整合期也見過，當時每一次跌破該水平後的短暫下探都會被迅速買入。

圖 5：BTC 價格跌破其相應的電力生產成本。

比特幣近期再次跌破了電力生產成本，並幾乎立即反彈回 70,000 美元附近。這並不保證底部已經確立；哈希率可能進一步波動，生產成本也可能像 2022 年長熊市那樣下移。但是，以低於生產成本的價格購買一種資產，這幾乎是你在這個市場中能找到的最接近「價值投資」的基本面定義。

總結

許多碎片資訊正開始拼湊成一幅完整的圖景。我們在上一份成員簡報中提到的散戶投降已經完成。機構行為（通過 ETF 和財務公司數據反映）保持了驚人的沉穩。礦工正在重拾信心，且比特幣此前短暫交易於其生產成本之下。

這一切並不能保證萬無一失，仍存在進一步下跌的可能。但當這些信號疊加在一起時，在此水平進行積累的風險回報比，正顯示出長時間以來從未有過的吸引力。 機構顯然也這麼認為，因為當市場其他大部分人向相反方向奔跑時，他們一直在買入。

來源：金色財經

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