Aave創始人親述：作為金融基礎設施層的Aave

作者：Stani Kulechov，Aave創始人兼首席執行官；翻譯：@金色財經xz

我先前曾撰文指出，DeFi 已經改善了資本配置問題：即供給側的問題。鏈上流動性高度靈活，甚至可以通過程序化方式流向經風險調整的交易機會。Aave 已經證明其能夠吸納數千億美元的流動性，這得益於其過去數年建立的信任以及在加密貨幣支持的貸款模型上所提供的優越成本結構。

這種流動性為當前正在興起的金融基元和應用場景創造了巨大的機遇。DeFi 的下一階段演進將是聚焦於需求問題，重新平衡流動性的供需均衡。

我先前也提過，僅太陽能基礎設施就為 Aave 帶來了 30-50 兆美元的收益機會。但這遠非終點，因為 Aave 可以開拓超過 200 兆美元的未來機會。

1、驅動萬物之基建，融通萬物之金融

使一切得以運行的底層是基礎設施。正是這一層確保我們的電動汽車擁有行駛里程、住宅保持溫暖明亮、水流暢通、計算機能夠運算，世界保持互聯。

從資本配置的角度看，基礎設施被視為一個穩妥的選擇。世界需要能源、水、算力和通信。成熟的基礎設施也承載着較低的技術風險，這種風險會隨著時間推移和規模經濟效應而遞減，並在其成熟過程中，從一個技術機會轉變為一個金融機會。

儘管被視為穩定而安全，新興基礎設施同樣提供了強勁的配置機會，並可能帶來更高的回報。其技術位於成本曲線較早的階段，相應的風險溢價也更高。

（正確的）基礎設施是金融的絕佳標的，因為它通常涉及需融資的高額資本支出，以及較低的營運成本，這意味著營運成本足夠低，足以在資產的生命周期內覆蓋債務償付。在許多方面，能夠承載未來發展的基礎設施是一種能產生現金流的硬資產。

最重要的是，如果結構設計得當，基礎設施融資遵循的是Aave的借貸模式——以資產本身而非用戶信用為抵押進行放貸，這與其當前的營運模式頗為相似。

2、機會有多大？

我認為對世界向豐裕轉型至關重要的基礎設施資產包括：太陽能發電場、電池、數據中心和GPU、電氣化交通、機器人、海水淡化、礦產開採、碳捕集、核能以及太空基礎設施等。如果有資產不在此列，並非我缺乏信心，更多是為了展示這個類別的範圍之廣。只要一項資產屬於"豐裕資產"，且並非瀕臨淘汰的基礎設施，它很可能就具有意義。

太陽能與電池：僅太陽能一項，就需要150-300億美元的資本支出融資。在此規模下，太陽能將在2050年前取代化石燃料。我在之前的文章中已對此有詳細論述。

數據中心與GPU：GPU和數據中心的累計資本支出在150-350億美元之間，具體取決於對人工智慧應用普及的敏感度。僅麥肯錫就估計到2030年將有670億美元的資本支出需求。我的邏輯始終是：如果你給計算機更多算力，它們就能進行更多計算並承擔更複雜的任務。摩爾定律有其極限，但我們正進入原子級工程和GPU垂直堆疊的時代，而即便是這些進步也無法阻止我們建設更多算力。這還沒考慮量子計算，它可能驅動其自身計算能力的分布式擴張。

機器人：人類任務的自動化將成為我們正在轉型進入的世界的決定性特徵。機器人，無論是專用的倉庫系統還是用於日常體力工作的人形機器人，都將取代人類勞動，給予我們更多自由。僅機器人一項，到2050年就可能需要80-350億美元的資本支出。

電動汽車基礎設施：交通電氣化（電動汽車、鐵路、飛機、無人機、充電網路、船舶、港口）即將經歷從化石燃料系統到電力系統的巨大轉變。預計到2050年，所需資本支出約為100-250億美元。自動駕駛本身將確保沒有車輛閒置；它們將全天候為社會服務。

核能：對於核能作為一種豐裕資產，我持又愛又恨的態度。它在生產大量能源方面是穩妥的選擇。然而，核能深植於政策之中，這使其難以創新且融資更困難。項目通常會變得比預期更昂貴、耗時更長。隨著小型模塊化反應堆的出現和更優政策框架的建立，這種情況可能會改變。我的資本支出估計更為保守，受政策制約，到2050年為30-80億美元。

太陽能海水淡化：海水淡化並非新事物。它已存在數十年，中東國家已嚴重依賴於此。它的成本依然高昂，但憑藉規模經濟和太陽能，我們將在世界任何地方獲得近乎免費的水資源。所需資本支出預計到2050年為60-120億美元。

二氧化碳捕集：增長將由政府激勵措施驅動。預計資本支出：到2050年為30-80億美元。

關鍵礦物：為電氣化、機器人等提供動力的銅、鋰、鎳和稀土。預計資本支出：到2050年為50-150億美元。

數字網路：光纖、通信塔和衛星地面段。預計資本支出：到2050年為60-150億美元。

太空基礎設施：隨著規模經濟應用於運輸和發射，太空領域作為規模因子將大幅增長。未來幾十年，太空將成為一個基礎設施領域。2050年的保守資本支出估計為20-60億美元，但這個數字可能帶有高得多的乘數效應。如果發射成本遵循歷史成本曲線下降10-50倍，收益機會將擴大到100-300億美元，在極端情況下甚至可達500億美元。其中包括：衛星星座30-80億美元，發射基礎設施10-30億美元，在軌基礎設施（燃料拖船、服務站，本質上是軌道物流樞紐）20-70億美元，天基太陽能20-100億美元，太空製造10-50億美元，月球基礎設施10-50億美元。（我跳過了氫氣生產，因為我不確定它在更廣泛的電氣化轉型中會如何發展。）

總而言之，基礎設施融資對 DeFi 而言可能是一個約 100-200 兆美元的機會。作為參照，全球前十大銀行管理的資產總計約 130 兆美元。如果成功為此轉型提供大部分融資，Aave 將成為迄今為止最大的金融網路。

3、為Aave選擇正確的形式

基礎設施融資在 DeFi 中可能採取兩種主要形式。

形式一：生息穩定幣（YBS）

YBS 正成為一個強有力的範例，展示了如何將鏈下收入分配給鏈上用戶。Ethena 主要通過基差交易實現；USD.ai 則通過 GPU 融資實現。質押 sUSDai 可獲得 10-15% 的年化殖利率。

從 Aave 的角度看，YBS 的增長直接轉化為協議的增長。Aave 就像一個循環機器：如果一項 YBS 基礎設施產品產生的收益高於 Aave 的資金成本（約 4-5%），那麼就存在循環套利的機會：以 YBS 為抵押從 Aave 借入流動性，然後進行再投資。我將 YBS 視為一種鏈上收益分發包裝器，具有傳統鏈下基金的某些特徵。

形式二：直接抵押

將代幣化的基礎設施直接用作抵押品，意味著其收益或經濟上增值保留在鏈下層面或借款人手中，但會因抵押和借貸的需求而流入 Aave，從而為存款人產生穩定幣的供應收益。此路徑也無意瞄準穩定的資產凈值，因此非常適合那些資產凈值存在波動、無法通過穩定幣測試的資產。

哪種路徑會勝出？很難說。二者各有優勢，而 Aave 對兩種模式都已提供良好支持。YBS 的實例包括 Ethena 的 sUSDe 和 Maple 的 SyrupUSDT。直接抵押的實例則包括 Tether 的黃金（xAUT）、比特幣和以太坊支持的貸款，以及 JAAA RWA 基金，在這些案例中，底層資產的經濟上增值歸資產所有者所有，以換取其通過 Aave 間接向鏈上存款人支付利息。值得注意的是，Aave 自身的 aToken（如 aUSDC）在某種程度上，其功能本身就是針對此類用例的最早的鏈上 YBS 形式。

選擇哪種形式取決於用戶類型。在第一種形式中，用戶畫像可能包括希望最大化其 YBS 收益的鏈上配置者；在第二種形式中，借款人可能尋求的是擴大其流動性狀況以建設更多基礎設施、從而擴大業務規模的營運商或基金，而無需直接進行鏈上收益分發。

4、有足夠多收益嗎？

鑒於當前的利率環境，DeFi 目前確實存在過剩資本，而為基礎設施融資應能提供足夠的上升空間來調動這部分資本。各行業的平均股權內部殖利率分別為：太陽能 10%、電池 12%、數據中心 13%、電動汽車充電基礎設施 13%、水利基礎設施 9%，而太空基礎設施則能達到 18%。技術風險越高、成本曲線越早，假定的回報就越高。

殖利率可通過策略進一步放大。構建在 Aave V4 之上的一個金庫，可配置到殖利率為 8-12% 的太陽能發電場，然後以此資產為抵押借入 GHO（為 Aave 產生高額收入），再將借得的 GHO 重新投資到殖利率為 12-18% 的電池儲能場，甚至投向年化殖利率 10-20% 的 GPU 數據中心機會。

DeFi 用戶通常對贖迴風險和鎖定期比較敏感（未來隨著領域成熟，這可能會改變）。基礎設施產品通常能產生現金流，這有助於緩解贖迴風險。利用 Aave 作為流動性補充，可以使這些產品對向專注於這些特定經濟特徵和信任假設的專業化樞紐提供流動性的用戶更具可及性，同時隔離風險並限制其波及更廣泛的系統，又能確保觸及基礎設施機遇的能力。另一個關鍵區別在於，直接對資產本身進行代幣化，能夠實現基於拍賣的清算，與結構複雜的債務包裝基金相比，這改善了這些資產的流動性狀況。

5、作為金融基礎設施層的Aave

Aave 要抓住 RWA 和基礎設施機遇，最佳路徑是融資流動性的基礎層，從技術風險較低的成熟端（如太陽能）開始，然後利用 Aave V4 中心輻射架構提供的精細化風險控制，逐步向高風險資產推進。

如今，大多數 RWA 代幣化都聚焦於已具備深度流動性的資產：國庫券、貨幣市場基金、企業信貸。這些資產交易順暢，用戶也已擁有充足的渠道以其為抵押借款。同樣，雖然私人信貸似乎是 DeFi 一個引人注目的用例，但它也存在缺點。私人信貸通常為 CLO、企業貸款和私募股權提供資金。如果基礎設施層是我所說的底層，那麼這就是頂層。在這個快速變化的世界裡，尤其是在頂層，資產需要傾向於我們正在構建的未來，而非我們正在離開的過去。一款出色的資產支持型金融產品在紙面上可能看起來很美，但在未來的世界中可能會失去其定位。

傳統金融資產的代幣化將繼續增長，並且無疑會成為 Aave 敘事的一部分，就像加密原生資產及其增長也一直是其中的一部分。但更大的機遇在於成為未來的基礎設施融資層。這正是 RWA 和 Aave 讓我為之興奮之處。

6、這對金融科技公司意味著什麼？

大型金融科技公司正日益成為分銷和體驗層：即強大金融產品觸達終端用戶的界面。我先前撰文指出，利用 DeFi 可以讓金融科技公司為新產品解鎖更精益的成本結構。DeFi 運行近乎自主，更加透明，並通過智能合約保證執行。它需要更少的營運開支，能實現更薄的利潤空間，並開闢新的金融機遇。

在一個金融服務日益商品化、不再能提供差異化價值主張的世界裡，獲取獨特收益機會的能力為金融科技公司（甚至銀行）及其用戶帶來了新的價值。金融科技公司積極參與穩定幣發行領域，也意味著這可能為其穩定幣開闢新的用例機會，並帶來基於基礎設施抵押品的真實借貸需求。

金融科技公司和銀行，通過 Aave Kit 以及 Aave App，可以成為連接我們正在構建的未來的、由 Aave V4 上基礎設施抵押品產生收益的完美分銷渠道。將 Aave 集成到金融科技公司和銀行中以注入資本，可能將向豐裕世界的轉型加速 10-15 年。這是一個獨特的機遇，讓 Aave 及其眾多集成合作夥伴能夠捕獲並分享 200 兆美元市場的價值。

來源：金色財經

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