Wintermute：加密貨幣與股票的散戶交易

作者：Jasper De Maere，Wintermute OTC交易員；編譯：Shaw，金色財經

散戶活動影響着加密貨幣市場。通過投機、逢低買入以及在代幣領域靈活的資金輪動，散戶投資者主導了每一個主要周期。最新數據顯示，散戶與加密貨幣的關係正在發生變化。

我們已經注意到，散戶投資者的注意力從山寨幣轉向了股票市場有一段時間了。摩根大通策略部門的新數據與我們的專有流量數據相結合，現在表明股票和加密貨幣正在成為替代性風險資產。

關係的逆轉

通過將Wintermute的專有加密貨幣散戶流量數據與摩根大通的散戶股票流入數據疊加，我們可以從新的角度來觀察散戶股票和加密貨幣交易活動之間的關係。

歷史上，直到2024年末，兩者走勢基本一致。當時，風險偏好情緒高漲，導致投資者同時買入股票和加密貨幣，因為兩者在某種程度上都起到了釋放過剩資本（如廣義貨幣供應量M2）和緩解風險偏好的作用。但自2024年末以來，這種關係已經瓦解，如今兩者之間達到了有史以來最大的分化程度，散戶投資者正以創紀錄的速度湧入股票市場，而對加密貨幣市場則保持觀望。

在放大視角時，我們用山寨幣市值作為長期衡量散戶加密貨幣活動的指標。它與我們的散戶資金流動數據密切相關，並具有更長期、更客觀的歷史數據。在2022年至2024年末期間，加密貨幣和股票的走勢大致同步，兩者都被視為散戶投資者高風險投資的集合。2024年末的這種脫鈎現象尤為突出，同時散戶活動也變得更加受短期因素驅動、波動性更大且缺乏結構性。

散戶活動與山寨幣市值之間的滾動相關性證實了這一轉變。曾經波動但總體呈正相關的關係已經轉為負相關。散戶投資者現在會在兩者之間進行配置，而非同時投資兩者。

將視角放大到2025年，並結合關鍵推動因素，可以使市場動態更加清晰。以下幾點尤為突出：

• 當股票市場活動停滯，散戶投資者轉向其他投機領域時，Meme幣和人工智慧代理（AI Agent）迎來了發展良機。

• 散戶持續積極逢低買入股票，無論是在2025年4月關稅公告前後，還是最近一段時間。

• 10月10日之後，資金幾乎完全轉向股票市場，而且這一趨勢仍在持續。

因果關係

值得注意的是，我們認為加密貨幣散戶交易活動規模還不足以將資金從股市抽離。我們的觀點是，股市散戶交易活動的增加正在抽走加密貨幣市場的資金。

這一新數據也證實了這一點。股票市場的散戶交易活動是加密貨幣投資者應該密切關注的一個新因素，以便在加密貨幣能從散戶投資者那裡獲得更持久買盤時抓住機會。

波動性是賣點

儘管原因眾多，但散戶如此活躍於加密貨幣市場並被其吸引的原因之一是該資產的波動性特徵。波動性本身就是加密貨幣的賣點，也是吸引散戶進入加密貨幣領域的根本原因。儘管加密貨幣的實際波動性仍然遠超股票市場，但其實際波動率一直在下降，而且這種趨勢不太可能逆轉。比特幣與那斯達克指數（BTC /NDX）波動率比率持續走低，在2025年上半年甚至一度壓縮至2倍以下。

關於一些關鍵驅動因素的思考：

• 市場日趨成熟。隨著成熟投資者的日益增多，以及ETF和DAT等新型流動性工具的出現，以往周期中常見的劇烈波動已經有所減弱。

• 市場規模。即使市值僅為2.3兆美元，比歷史最高點下跌40%，但要撼動市場，所需的資金流動量也遠大於五年前。

隨著波動率收窄，加密貨幣吸引散戶的核心賣點也隨之減弱。曾經定義2021-2022年周期並吸引一代散戶投資者的那些巨幅波動，如今已不復存在。對於追逐波動性的散戶而言，股票的吸引力與日俱增。

技術驅動因素

除了加密貨幣特有的市場結構之外，技術驅動因素也在加速這種轉變，而這一點卻沒有得到足夠的討論。

• 加密貨幣准入——金融科技和傳統經紀平台整合加密貨幣交易（或加密貨幣原生平台整合股票交易）降低了准入門檻，但更重要的影響在於資金退出機制。在以往的周期中，繁瑣的准入流程使得資金一旦投入加密貨幣市場便難以轉移，從而導致資金在不同代幣間自然循環。而如今，這些便捷的資金流入/流出通道使得資金可以在加密貨幣和股票之間輕鬆流動，幾乎沒有任何障礙。

• 優勢——散戶似乎越來越傾向於股票，部分原因是人工智慧帶來的新優勢感。大型語言模型（LLM）顯著提升了散戶投資者的分析能力，營造了一種公平的競爭環境。

• 這種感覺在加密貨幣領域並不存在。雖然可以基於數據對加密貨幣進行分析，但加密貨幣缺乏共識估值框架和代幣價值積累，同時投資範圍還在不斷擴大，這使得散戶投資者很難獲得那種優勢感。

結論

曾經，散戶是加密貨幣最可靠的反射性需求來源，但如今他們越來越傾向於在其他領域尋求風險偏好。股票市場提供的波動性日益增強，更具競爭力，分析優勢也日益凸顯，而且散戶投資者可以通過他們現有的應用程序，輕鬆地從加密貨幣轉向股票。加密貨幣在散戶投資組合中仍然占有一席之地，但它如今只是眾多投資工具之一，而非主要的投機工具。

這種轉變也應影響投資者看待市場的方式。一些行之有效的指標已經失效。對於加密貨幣投資者而言，要想取得成功，僅僅找到風險偏好領先指標並將其與加密貨幣原生框架相結合已經遠遠不夠。投資者需要越來越多地從多資產投資組合的角度來看待加密貨幣，就像對待股票和固定收益產品一樣，這已成為標準做法。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。