全球經濟體加息浪潮即將到來？

未來，全球各個經濟體的主要焦點將從保經濟增長轉移到保自己的貨幣價值上來，意味著債務問題將成為各國的焦點，加息浪潮有望從明年上半年開始。

幾個月來，美聯儲官員在公開演講和媒體采訪中一直強調2015年是加息之年，並與市場就加息時機反復進行溝通。目前多數市場人士認為美聯儲最早將於今年9月啟動加息，但也不排除推遲到12月行動。

在現行國際貨幣體系之下，美聯儲的貨幣政策對全球尤其新興市場經濟體的經濟和金融“牽一發而動全身”，各國貨幣政策總是受美聯儲政策的影響或牽制，被迫為美國貨幣政策讓路。

去年以來，發達經濟體貨幣政策出現了分化，各國央行的政策工具也有了差異。之所以如此，根本原因在於各國經濟狀況與金融結構大有差別。

一般來說，在直接融資為主導、利率傳導較為順暢、央行獨立性較高的經濟體，如美國、英國，往往采取調整基準利率或通過國債吞吐影響利率預期，只有在經濟疲弱、陷入流動性陷阱時，才會采用量化寬鬆舉措。

而在銀行等間接融資為主導，或金融市場存在分割、利率失去彈性的經濟體，如歐元區、日本，則往往直接擴張或收縮信貸來影響銀行流動性。

加拿大、澳大利亞等國銀行業占比較高，且受金融危機沖擊較小，利率政策仍然有效，因而主要以調整基準利率為政策手段。

但盡管如此，無論與美聯儲政策同向運行還是逆向運行，這些政策分化格局，都未能也不會減弱美聯儲政策的全球影響力。

在美聯儲即將加息的預期之下，新興市場血流成河，大宗商品屢創新低。從現在到美聯儲9月會議之前，市場可能會傾向於忽視一些經濟數據上的利空，而放大利多。

比如，此前公布的二季度gdp增速只有2.3%，低於市場預期的2.5%，而且2009年以來的多年經濟增速也顯著下修，但外匯市場基本不為所動。

聯儲主席最為關注的數據——工資增長率也在二季度創出多年新低，美元指數也只出現了短暫的日內回調。相反未來一段時間，一旦經濟數據符合預期或者略超預期，美元指數則可能出現跳漲。

美元的持續強勢會引發一系列資產價格的重大變化。目前全球經濟缺乏增長點，各個國家都面臨各種各樣的困境，因此貨幣貶值成為了一種向外輸出本國經濟壓力的必然選擇。

比如，同為石油生產國，沙特里亞爾因為掛鉤美元而非常堅挺，俄羅斯盧布則隨著油價瘋狂貶值。

雖然兩者都在承受油價下跌對經濟的負面影響，但是后者的財政赤字壓力則因為貨幣貶值大幅減輕。

再比如，美國和巴西都是全世界的大豆出口大國。從歷史價格上看，當前的美豆期貨價格已經非常便宜，處於多年低點，但是由於巴西雷亞爾年初至今已經對美元貶值了超過30%，所以未來如果雷亞爾繼續貶值，美豆期貨仍有極大的下行風險。

同樣的奶粉價格大戰和貨幣競爭性貶值，還在歐洲、澳洲和新西蘭之間進行。

作為全球最重要的央行，美聯儲貨幣政策轉向勢必引發國際資本流動逆轉和全球資產價格重設，外溢效應不可忽視。

由於中國擁有豐富的外匯儲備，資本賬戶並未完全開放，美聯儲加息對中國實體經濟和金融市場的直接影響可控。

但那些經濟基本面和金融體系脆弱的新興經濟體可能會受到美聯儲加息較大沖擊，並通過貿易、投資和金融渠道間接影響到中國經濟，對此不可掉以輕心。

一般而言，美聯儲加息會導致美元走強及美元資產的吸引力增加，吸引國際資本回流美國，部分新興經濟體可能面臨資本急劇外流、股市下跌、貨幣貶值、外債償還壓力增大等挑戰。

新興經濟體資本市場的大幅波動不僅會影響到中國對新興經濟體的投資和出口，其市場波動引發的傳染效應也可能令中國資本市場承壓。

此外，受美元走強影響，人民幣對美元幣值相對穩定可能導致人民幣相對歐元、日元和其他新興經濟體貨幣升值，這也將影響中國出口產品在國際市場的競爭力。

業界預期，一旦美聯儲啟動加息，迫於可能面臨的資本外流和人民幣匯率貶值壓力，中國央行進一步降息的操作空間將受到大幅限制。

前美聯儲首席經濟學家戴維•斯托克頓還指出，中國還應著重控制信貸擴張速度和穩定房地產市場發展，美聯儲收緊貨幣政策和全球融資成本上升可能會放大這些國內挑戰。

因此，抓住美聯儲尚未加息的空檔，當務之急是穩定中國經濟增長，增強投資者對中國經濟和資本市場的信心。

不過，知名經濟學家如松認為，美聯儲開啟加息周期，世界其它央行的寬鬆都是暫時的，最終需要被動跟隨。

imf對歐央行推出的qe措施充分肯定，稱imf高度支援歐央行的qe計劃，正是qe計劃沒有讓希臘危機給歐元區經濟帶來過多傷害。

不過，imf稱希臘方面可能還會爆發危機，歐央行需要為此準備好延長qe計劃，特別是如果屆時歐元區通脹水平仍然低迷。歐元區qe計劃預計在2016年9月結束，而目前歐元區通脹水平僅為0.2%，遠低於歐央行接近2%的通脹目標。

imf還表示，歐央行不僅應準備好延長qe計劃，還應考慮擴大資產購買種類，因為當前可購買的資產種類有限。

此前，歐央行的資產購買包括公共機構和國際組織發行的債券，以及重新打包的資產擔保債券等。本月早些時候，歐央行擴大了可購買的資產品種，包括國有公用事業公司發行的債券。

imf建議，歐央行還可以購買更多機構債務，並放松私人部門資產的購買標準。imf對於延長qe時間的建議，與一些歐央行高層官員一致。他們都認為，如果通脹不能回到2%目標，該行應該購買更多債券。

然而，歐洲央行的量化寬鬆很讓人懷疑能否堅持到明年底。亨德森全球投資的西蒙-沃德（simonward）表示，衡量歐元區貨幣供應的關鍵指標——實際六個月m1——迅速增長12.6%。這意味著在今年晚些時候會出現支出激增。

一項最新研究表示，歐洲中央銀行的量化寬鬆政策正導致大量資金進入房地產市場，目前多國房價出現泡沫風險。

第一太平戴維斯公司表示歐洲近幾年保持了低利率，同時其他資產回報較低，導致資金大量進入房地產市場。在債券市場經歷了修正之后，近來德國的公債收益逐漸上升，然而還是處於一個極低的水平。德國穩定的房地產市場已吸引大量資本投入。

穆迪投資評級機構的報告稱因極低的利率和公債利息，歐洲多國房價出現泡沫危機，其中德國，挪威和英國的風險最大。該報告還稱逐步提升的價格和歐洲央行每月600億歐元(約合人民幣4051億元)的購買計劃是造成房價泡沫風險重新出現的主要原因。

調查人員表示挪威的泡沫危機最為嚴重。2012年國際貨幣基金組織(imf)以房價增長過快為由，降低了挪威的增長預期。

挪威金融監管局稱今年下降的利率提振了房產市場。挪威目前正持續降低利率支援經濟發展，英國和德國也采取了相應措施，然而情況依舊不容樂觀。

而標準普爾預計在今年荷蘭的房地產價格將上升3%，葡萄牙上升4%，德國上升5%，而愛爾蘭上升9%，說明這些國家的通貨膨脹已經形成趨勢。

再看看地球的另一端，澳洲聯儲在7月7日說：“維持2.00%的基準利率不變，其再度指出，澳元進一步下跌是有可能也是有必要的。澳洲聯儲稱，委員會認為維持利率不變是適宜的，但需要繼續維持貨幣政策寬鬆，且認為貨幣政策需要具有適應性。”

可是，時間到了8月4日，澳洲聯儲的言論已經開始改變，澳洲聯儲貨幣政策會議說“決定維持指標利率於2.0%不變，通脹方面，澳洲聯儲在利率決議中表示，通脹符合目標。未來1—2年內通脹前景與預期一致。”

刪除了貨幣需要繼續寬鬆和貨幣需要繼續貶值的話語，顯然意味著澳洲的貨幣政策正處於轉折的關口。

7月22日，紐聯儲按市場預期降息，由於這次降息完全在市場料想之中，因此降息后紐元不跌反漲，市場只能歸結於新西蘭聯儲的不敷鴿派，實際上意味著鴿派的立場開始松動。紐聯儲預計，2016年年頭，cpi年率會越發靠近通脹目的。

如松分析，這代表一個巨大的趨勢，在美元收縮周期，各國用貨幣貶值的手段提振自己的經濟都是有限度的，那就是貨幣貶值帶來的通貨膨脹。

美元量化寬鬆遲遲不會在自己國家內部造成通脹，是因為美元的國際儲備貨幣地位和當時全球（主要是中國）的資本收益率比較高決定的。而歐洲央行的量化寬鬆很快就推動了自身的通脹，源於兩方面疊加：第一是經濟恢復；第二是貨幣貶值。綜合推動了通脹。

再看日元。一直以來，日本央行寬鬆立場都是支援日元走軟的一個重要因素。當前，美元兌日元維持在124水平附近，該匯率6月初曾一度升破125日元關口。

但隨后黑田東彥在議會表示，難以想象日元實際有效匯率進一步走低。而這一講話似乎也給日元設置了止跌線。

盡管黑田東彥之后強調，不希望對日元匯率設定任何底線，但日元一直未能繼續下跌。

8月5日，黑田東彥日前接受媒體采訪時表示，當前日本央行不需要采取更多貨幣寬鬆。但他同時也稱，如果必要性上升，日本央行將準備好調整政策。

無論日本、歐洲還是澳洲，在上半年的時候都堅持寬鬆的貨幣政策，到今天，各央行的口徑都已經開始改變。

背后的原因是，如果本國或地區的貨幣繼續連續貶值，將推動自身的通脹水平，這種通脹基本上完全由貨幣寬鬆所導致，未來的治理也會很難。

巴西就是一個很好的例子。今年巴西通貨膨脹持續惡化，經濟下滑幅度加大，金融市場分析師預測該國2015年通脹率將高達9.25%，經濟將衰退1.8%。

今年以來，巴西經濟持續不景氣，深陷“高通脹、高利率、負增長”的困境。

金融市場分析師預測，巴西2015年通脹率將從上上周預估的9.23%升至9.25%，這是分析師連續第16周調高巴西通脹水平。

如這個數據成真，將創下2003年9.3%通脹率以來巴西通脹新高。不過，2016年巴西通脹水平將有好轉，通脹率將回落至5.4%，與上上周預測持平，也低於政府最高通脹目標6.5%水平。

高通脹下的巴西經濟增長前景暗淡。分析師預測巴西2015年經濟將衰退1.8%，低於上周預估的衰退1.76%。如果這個數據屬實，2015年將是巴西25年以來經濟表現“最糟糕”的一年，1990年巴西經濟曾出現4.35%的負增長。

由於通脹壓力大，7月29日巴西央行再次加息50個基點，將基準利率從13.75%升至14.25%，創下9年來新高。分析師預測，2015年底前巴西將保持這個基準利率水平，2016年將會降至12%。

所以，雖然紐聯儲和日本央行未來再次進行貨幣寬鬆的動作也有可能，但本輪貨幣寬鬆的周期已經進入尾聲。

如松預計，未來，全球各個經濟體的主要焦點將從保經濟增長轉移到保自己的貨幣價值上來，意味著債務問題將成為各國的焦點，因為大多數國家不想掉進巴西那樣的怪圈，加息浪潮有望從明年上半年開始。

來源於 商業見地網 作者：國際財經觀察員 文昊