穩定幣會對比特幣構成生存威脅嗎？

作者：Roy Sheinfeld，Bitcoin Magazine；編譯：鄧通，金色財經

科技產品的實用性和普及度往往存在天然的上限。一旦它們解決了所有能夠解決的問題，其增長實際上就達到了極限。就像所有土豆愛好者都擁有削皮器一樣，削皮器市場的增長潛力也基本耗盡。事實上，目前人工智慧領域最大的疑問在於它究竟能夠解決多少問題。市場可能已經被過度炒作，也可能潛力無限。

那麼穩定幣呢？它們從十年前的幾乎為零發展到如今市值達到十幾位數，月交易量超過1兆美元。花旗集團預計，到本十年末，穩定幣的總市值將達到2兆美元左右。

如果說的是兆美元，那聽起來更像是人工智慧，而不是削皮器。

但是，穩定幣是否存在天然的極限？它們的實用性是否僅限於某些特定範圍的問題？如果是，那麼這些範圍是什麼？穩定幣的增長潛力究竟有多大？又是什麼因素會阻礙它們的發展？

為了找到這些問題的答案，讓我們回顧一下為什麼穩定幣已經發展到今天這一步，什麼會限制它們未來的增長，以及這對它們的整體效用（即它們可以解決的問題範圍）意味著什麼。

穩定幣為何獲得市場青睞

穩定幣目前流行的三大原因尤為突出。

價格穩定，波動性低

首先是價格穩定性。許多加密貨幣波動性很大，這使得它們適合投機，但並不適合作為日常貨幣使用。穩定幣的價值，顧名思義，是穩定的。價格穩定性是其根本價值主張。

與其他預期價值會持續上漲的加密貨幣相比，價格穩定性無疑是一項優勢。如果你的幣值五年後會翻倍，你可能不願意現在就花掉它們。但如果你的幣值五年後只會不變甚至略微下降，你最好在它們變成你的錢包大出血之前就花掉它們。

更高的便攜性

其次是便攜性。將法幣兌換成加密貨幣可能很麻煩，但將一種加密貨幣兌換成另一種加密貨幣通常要容易得多。因此，許多用戶發現批量將法幣兌換成穩定幣更加高效，然後根據需要輕鬆地在各種加密貨幣之間轉移價值。USDT 是交易量最大的幣種，因為它在任何加密貨幣交易中都能很好地發揮作用。

在許多市場中，前兩個因素相互強化。許多國家的本國貨幣貶值速度比穩定幣的掛鈎貨幣更快，穩定幣為這些國家的人們提供了一種保護財富免受貶值影響的途徑。而且，這些國家通常使用貨幣管制來防止資本外逃，但其公民通常可以通過購買穩定幣來規避這些人為壁壘。

稅務優化

第三個原因很簡單，就是稅收。包括美國、加拿大、英國、日本和澳洲在內的許多司法管轄區將加密貨幣歸類為商品而非貨幣。因此，加密貨幣價格上漲需要繳納資本利得稅，所以每筆交易都可能成為應稅事件。但許多用戶和企業可能希望利用加密貨幣的便攜性，例如作為支付渠道，因此穩定幣的價格穩定性可以幫助他們在日常支付中避免應稅事件。

國家規則

法定貨幣是現代國家的掌上明珠。除了國家貨幣的象徵價值之外，控制所有人的資金來源也是一項極其有利的事情。想要了解這究竟有多重要，不妨重溫一下雷德利·斯科特的《黑雨》（這部電影值得重看，原因有很多，其中最值得一提的是邁克爾·道格拉斯那酷炫的鯔魚頭造型）。

歷史表明，國家會監管一切力所能及的事物。

集中化活動也是國家直到近代才開始傾向於徵收關稅而非稅收的原因。在官僚機構規模較小、人口分散的年代，國家很難對收入徵稅。他們既沒有量化收入的數據，也沒有控制收入的技術。因此，他們更傾向於徵收關稅，因為港口和橋樑的數量遠少於家庭和商店的數量。

穩定幣也不例外。穩定幣無論從價值來源還是實際營運層面來看都高度中心化，這也是監管機構近來忙於出台各種規則的原因。雖然這些監管措施或許是必要且明智的，但它們確實並將繼續限制穩定幣的效用。

規則、影響及未來展望

近來監管力度顯著增強，但這或許只是滿足了市場需求。事實上，兩大穩定幣發行方 Tether 和 Circle 正以不同的策略參與監管進程。它們深知自身作為私人美元鑄幣機構和吸收大量私人存款並進行再投資的公司（例如銀行）的地位。成熟的穩定幣發行方似乎都渴望受到監管。

監管機構自身也認為，穩定幣監管是一件好事，因為它能夠保護用戶，並為發行方提供「更可預測的監管環境」。不出所料，這也是美國證券交易委員會（SEC）的觀點。

這種說法並非毫無道理。管理着數千億美元負債的公司理應能夠履行這些負債，或許也應該有人對此進行核查。但現有的監管規定確實給人們使用穩定幣的地點和方式設置了諸多障礙。

讓我們先從歐洲說起，因為監管法律術語是歐盟的官方語言。 《加密資產市場監管條例》(MiCA) 是歐洲最重要的穩定幣監管措施。該條例於 2023 年生效，但其真正影響直到 2025 年第第一季才顯現。由於 MiCA 要求穩定幣發行方必須在至少一個歐洲國家獲得電子貨幣牌照，幣安和 Coinbase 等主要交易所下架了九種主流穩定幣，其中包括市值最大的穩定幣 USDT。（當然，由九家「大到不能倒」的歐洲銀行組成的聯盟正試圖推出他們自己的歐元掛鈎穩定幣。）

MiCA 猶如一顆監管核彈，實際上禁止了主流穩定幣，並試圖用一些人為操縱的歐洲替代品取而代之。

相比之下，美國對實驗和創新更為友好，並實施了《美國穩定幣國家創新指導與建立法案》(GENIUS)。 GENIUS 法案的寬鬆之處在於，財政部可以認定外國穩定幣發行方在本國已受到充分監管，從而免除其在美國設立分支機構的必要。該法案還規定了一些具體事項，例如儲備金要求和資訊公開。

雖然 GENIUS 法案正式限制了發行方並保護了用戶，但它也使發行方受《銀行保密法》的約束，以防止洗錢。任何在交易所購買過加密貨幣的人都知道，反洗錢 (AML) 和了解你的客戶 (KYC) 流程會帶來很大的摩擦，並實際上限制了持有者使用穩定幣的方式。消除這種摩擦正是穩定幣最初吸引人的原因之一。加強消費者保護可能會在長期內提升穩定幣的整體效用，但對於現在就想購買和交易 USDT 的用戶來說，他們可能並不認同這一點。

雖然歐盟和美國可以說是穩定幣最重要的市場，但許多其他市場要麼已經制定了相關法規（例如日本、加拿大、智利），要麼正在制定相關法規（例如英國、中國、澳洲、巴西、土耳其）。

想象一下，所有這些監管體系構成一個巨大的維恩圖，穩定幣的效用就存在於這些體系重疊且交易活動仍然經濟可行的區域。這個區域有多大？鑒於穩定幣與各國政府嚴密保護的國家貨幣掛鈎，這些本已各不相同的監管體系未來是會趨同還是會分化？

監管體系越是錯綜複雜，穩定幣能夠蓬勃發展的清算市場就越小、越孤立。它們仍然會有自己的市場空間，但有些市場空間比其他市場空間更小。任何基於國家甚至地區法定貨幣的穩定幣都不太可能滿足所有市場監管機構的要求，從而成為全球貨幣。這或許可以解釋為什麼現實世界中穩定幣的使用範圍遠比許多人期待的「全球數字美元」更具地域限制。即使是使用最廣泛的穩定幣USDT，也僅在少數幾個較為寬鬆的司法管轄區內大規模運行。USDC的市值約為USDT的40%，產品功能也幾乎相同，因此也面臨着同樣的結構性限制。

穩定幣雖好，但比特幣潛力無限

穩定幣是中心化的法幣代幣。由於其中心化特性以及與國家法幣的掛鈎，監管機構對其管控嚴密，導致所有相關方都面臨成本和摩擦。這一過程已然展開，並將持續下去。這是否意味著穩定幣註定失敗？

未必。作為代幣化的法幣，只要法幣足夠好用，穩定幣就可能蓬勃發展。實際上，這意味著傳統的支付方式。我最近將支付定義為償還債務的指令。只要存在以仲介形式進行的互惠交易，穩定幣很可能就扮演着這種「交換」的角色。事實上，像Klarna、PayPal和Stripe這樣的老牌金融科技公司推出自己的穩定幣或穩定幣帳戶，可能正是出於從其他金融科技解決方案手中搶占部分支付業務（或捍衛自身利益）的考慮。穩定幣正在演變成普通的支付金融科技，但或許僅僅是普通的支付金融科技而已。

所謂「普通」，是指受制於國家監管及其施加的功能和地域限制。這意味著高額費用會流向仲介機構，也意味著用戶會遇到摩擦。

但還有一大片價值領域被現有的支付模式所忽略，原因可能是它需要直接的、去仲介化的轉賬，它忽略了政治地理因素，它不涉及債務，或者兼而有之。價值轉移的潛力有時難以察覺，因為這種碎片化的、需要仲介的支付模式占據了主導地位。直到最近，我們才擁有了能夠實現其他更多可能性的技術。

然而，無論何時，當你給街頭藝人一些硬幣，或者給內容創作者一些小費時，你都在傳遞價值，而不是償還債務。每當現金在人與人之間流動時，這種轉移都是去仲介化的。現在想象一下，街頭藝人在地球的另一端，而你是通過一個應用程序發現他的。感知這片價值轉移領域其餘部分的關鍵在於，將這種直接性和無國界性帶入我們的數字世界。

無論從技術層面還是監管層面來看，價值轉移所需的摩擦都比法定貨幣要小。但要實現這一點，就需要一種脫離國家貨幣且去中心化的貨幣。比特幣正是如此。比特幣是一個開放、去中心化、中立的貨幣網路，隨時隨地都可供任何人使用。如果說穩定幣必須在監管叢林的縫隙中艱難求生，那麼比特幣則能輕鬆自如地翱翔於天際。

比特幣建立在網路之上，也服務於網路，因此它本身就具備可編程性，而穩定幣只能勉強與之媲美。比特幣無需第三方託管機構，即可在世界各地數百萬用戶之間進行直接且無仲介的轉賬。穩定幣所承諾卻鮮有人相信的未來，對比特幣而言早已成為現實。

不設障礙，更容易贏得比賽

效用是經濟學的核心概念之一，因為它是決策的本質所在。人們會選擇他們認為最有用的東西，而你知道什麼最有用，是因為人們已經做出了選擇。

人們正在使用穩定幣，這證明了它們的效用。這種效用不會消失，但監管會限制它。穩定幣的增長將在它們的效用與監管帶來的摩擦大致相當時停止。而當前的監管狀況和未來可能的監管趨勢表明，我們正非常接近這種平衡。

但由於比特幣並非中心化貨幣，也不依賴於國家法定貨幣，因此它本質上更難監管，因而受到的監管也少得多。此外，比特幣是數字原生的，這使其天然契合全球商業和價值流動的世界，價值可以在任何地方的應用程序之間無摩擦地跨越國界。如果監管限制了穩定幣的效用，而比特幣受到的監管要少得多，那麼很明顯誰將在效用競賽中勝出。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。