金色財經
作者：danny；來源：X，@agintender
2025年，全球加密貨幣市場進入了一個前所未有的流動性收割攻防轉換戰。隨著市場流動性枯竭，市場的獲利空間已從早期的上幣後出貨模式轉向上幣前收割模式。在這一背景下，代幣生成事件（TGE）不再僅僅是項目啟動的里程碑，而是演變成了一場精心設計的「流動性捕獲」博弈。
本文獨家展示2025年項目方在TGE前後的鐮刀刀法——「獨孤九刀」，如何利用合約工具、積分機制、盤前市場、預測市場以及DEX 的集中流動性特性，對散戶、做市商乃至交易所進行全方位的流動性收割。
看看在座的各位中了幾刀？
在2025年的市場邏輯中，「低流通量、高完全攤薄估值」的代幣分發模型是所有招式的根源。這種
為什麼會如此呢？因為TGE前的估值太高了，假設不壓縮前期的釋放量，根本撐不起這個估值。遂只能通過限制初始供應量來製造人工稀缺，從而在TGE初期推高代幣價格，好讓VC們的賬面財富維持體面。
此外2025年的市場也把token當成是唯一的產品，迫使各路人馬都費盡心機來拓展銷路。
這種模式的轉換也讓項目方和操盤手的思維發生了變化，即初始流通的20% = 100%的盤，他們不把未解鎖的80%當成權益，當真做到「只爭朝夕」，先賣先跑。
在這個背景下，交易所為了維持體面、社區輿論、照顧自家利益且防止項目方亂「澆」朋友，只能一方面又要求項目方把自家token空投給交易所用戶，又要一方面維持價格，所以只能進一步要求項目方壓縮初始流通量，追加保證金和流動性資金。既要馬兒跑得快，吃的少，又要馬兒拖得多。這種模式對於融資額度不高的項目方的壓力可想而知。
項目方其實也很無奈，畢竟他們也有成本，也需要向投資人交代，而且初始流通分到的幣因為交易所的介入會更少，利益不足。為了收回成本或者符合交易所關於上合約、現貨的要求，只能尋求外部做市商的協助，而這些做市商（aka 野莊）都是吃人不吐骨頭的主。在2025年市場流動性枯竭，才衍生出許多「頗有創意」的鐮刀刀法，大家都只能在狹縫中一點點地摳出一些湯肉。
他們本意也不是想使壞，而是他們只能使壞。
2025年，永續合約已成為加密市場的核心。Q2 2025數據顯示，合約交易量已占總衍生品活動的59%，約為12兆美元。項目方只能利用這一稍微有流動性的工具來獲取收益，收回成本（通過控制現貨價格來操縱合約市場的流動性）
操縱方一般通過控制大部分現貨供應，在關鍵時刻拉升或砸盤現貨價格。當現貨價格被拉升時，合約市場的價格往往會隨之變動，高槓桿的倉位將面臨清算風險。此時，合約價格高於現貨價格，導致資金費率變為正值，多頭必須向空頭支付費用。
項目方或其關聯實體往往扮演「空頭」角色。通過維持現貨價格在一個虛高水平，他們不僅能從多頭手中獲取高額的資金費率（通常每8小時結算一次），還能在拉升過程中吸引更多的散戶入場，待流動性足夠充裕時執行反向操作。
在流動性匱乏的市場中，大額訂單的成交會產生顯著的滑點。項目方利用這一特性，在合約持倉堆積到特定臨界點時，突然在現貨市場進行大額拋售。這種突發性的砸盤會觸發合約多頭的強制清算，清算單進一步拋售，形成多米諾骨牌效應。操縱方則在底部重新接回籌碼，完成一輪「多空雙殺」。
通過將低流通現貨的控籌以及合約的操作，將價格在一段時間內穩定在一個區間後，向有意向的OTC買家展示這一「市場共識」數據，證明其OTC價格的合理性，從而以高於其成本價的價格向不知情的買家傾銷代幣。
在2025年，收割行為甚至在代幣正式上線交易所之前就已經開始。利用Aevo、Hyperliquid、Whales Market等開放盤前交易平台和Perp DEX，定製化一套針對高級玩家的收割戰術。
許多成熟的交易者和空投獵人會利用盤前合約進行套保：如果預期獲得1萬個代幣的空投，他們會做空等量的盤前合約以鎖定美元價值。項目方敏銳地捕捉到了這一需求，並將其轉化為收割機會。
流動性陷阱： 盤前交易市場的深度通常遠低於正式市場。Hyperliquid等平台的訂單薄在某些時刻極其稀薄 。
收割流程：
持倉偵查： 做市商或項目方通過鏈上數據和交易所API，監控盤前合約的空頭持倉集中度。
定向爆破： 在TGE臨近、空投預期最強烈的時刻（此時空頭對沖需求最大），操盤手利用較小的資金量在盤前市場買入，瞬間將價格拉升50%甚至100%。
強制平倉： 由於盤前價格通常被用作標記價格，這種瞬間的拉升（插針）會觸發空頭倉位的強平機制。甚者還因為穿倉，讓交易所的保險基金蒙受損失。
價格回歸： 爆倉完成後，價格迅速回落至正常水平。通過這一操作，操縱方不僅打擊了試圖對沖的用戶（迫使他們必須持有現貨），還直接通過對手盤獲利。
在低流通量的背景下，現貨價格極易被操縱，而現貨價格往往是永續合約的指數價格來源。
市場操縱者只需在現貨市場動用少量資金砸盤或拉盤，就能在體量大得多的合約市場引發連鎖爆倉。例如，通過的現貨對上製造10%的瞬間跌幅，可以觸發合約市場的高槓桿多單清算 。
在2025年的多次市場崩盤中，Hyperliquid等平台出現了與宏觀市場不符的定向爆倉，這被懷疑是特定做市商針對其自身平台用戶倉位進行的「點對點」收割 。
在Whales Market等IOU平台上，買賣雙方需質押保證金以確保代幣交付。其實這裡存在一個基於「資訊不對稱」的致命陷阱。
賣家通常基於項目方公開的TGE時間表和解鎖規則出售代幣。然而，項目方可能在TGE前24小時突然更改規則，例如引入女巫篩查、強制鎖倉期或分批領取機制。
這種突發的規則變更導致賣家無法按時提取代幣並在平台上完成交付。根據Whales Market的智能合約規則，賣家將自動違約，其質押的全額保證金將被沒收並賠償給買家 。
掌握內幕消息的關聯方可以在規則變更宣布前，並且大量充當OTC市場的買家。當規則變更導致大面積違約時，這些「買家」將無風險地賺取賣家被罰沒的保證金。
另外一種做法，項目方為了提高「積分」的價值及其開盤市值，充當了積分的賣家，若開盤後發現其代幣在二級市場的表現遠超盤前IOU價格，則會選擇戰略性違約。
2024-2025年，節點銷售已取代ICO成為主流。項目方以分銷模式銷售所謂的Actively Validated Service (AVS) 節點或輕節點，承諾未來可以通過運行這些節點獲得代幣收益。
本質上，散戶購買的往往只是一個沒有實際硬體支持的軟體許可證。項目方通過這種方式在早期募集了數億美元資金（如BlockDAG募集了1.98億美元，Aethir通過節點銷售籌集了超過1.46億美元），而無需承擔任何利息或股權稀釋的法律責任。
節點銷售普遍採用階梯定價機制。價格隨銷量指數級上漲（例如Tier 1賣$300，Tier 50賣$5000）。這種設計製造了極端的搶購恐慌，誘導用戶在不理性的高價位接盤。
所有層級的節點通常分享同樣的代幣排放池。這意味著，後期高價買入的用戶，其回本周期是早期用戶的數倍甚至數十倍。隨著節點數量增加，單節點收益被稀釋，疊加代幣價格因高FDV而必然發生的下跌，後期參與者幾乎註定無法回本，成為了早期參與者和項目方的「接盤俠」。
一旦資金籌集完畢，項目方擁有對節點獎勵規則的絕對解釋權。他們可以隨時以「系統升級」、「網路安全」或「通膨控制」為由降低節點的代幣產出，或者通過增加總節點數量來稀釋散戶的預期收益。
為了解決節點NFT流動性差的問題，市場還貼心地推出了流動性節點代幣（Liquid Node Tokens，如vATH）。
LNT允許用戶提前變現未來的解鎖代幣，但這引入了槓桿風險。LNT的價格通常相對於原代幣有大幅折價。當基礎代幣價格下跌時，LNT由於流動性池深度不足，往往跌幅更大（且Impermanent Loss極高）。這種衍生品實際上是讓用戶在毫無保障的情況下，對一個本就高度通膨的資產進行槓桿投機。
Polymarket等預測市場在2025年已超越了預測市場的功能，成為項目方操縱市場預期和OTC定價的關鍵工具。
在代幣正式交易前，OTC市場缺乏公允價格。機構投資者和OTC櫃檯利用Polymarket賠率來定價非流動性資產。
假設某VC希望以20億美元的估值出售其鎖倉代幣。他們可以在Polymarket上開設或通過代理人參與一個賭局：「Token X的開盤FDV是否會高於20億美元？」。
由於Polymarket相比於現貨市場流動性極低，VC只需花費數十萬美元買入「Yes」選項，就能將隱含機率推高至80%甚至90%。隨後，VC向OTC買家展示這一「市場共識」數據，證明20億美元估值的合理性，從而以高溢價向不知情的買家傾銷代幣。
又或者可以根據預測市場的熱門選項，進行反向押注，實現最後的時刻的「反殺」。反正只要押注的金額足夠多，收益足夠豐厚，總能找到機會反殺。
Uniswap V3引入的集中流動性本是為了提高效率，卻成為了撤出流動性的隱蔽手段 ，經典案例包括了 $trump，$yezzy 以及各種pump系的meme。
項目方通過在特定價格區間添加單邊代幣流動性（例如，在當前價格上方10%處），構建了一個類似於限價賣單的結構。隨著散戶的買入推高價格進入該區間，合約會自動將項目方的代幣兌換為USDC。一旦兌換完成，項目方立即撤出流動性，成功完成高位套現，而無需在交易記錄中留下明顯的賣單蹤跡。
與傳統的直接撤走流動性不同，這種方式通過AMM的邏輯，讓散戶主動用流動性更好的資產換走了項目方手中一文不值的代幣。由於這一過程不直接體現在賣單上，屬於「正常的流動性提供行為」，極具迷惑性。
「積分制」是2025年Pre-TGE最普遍的用戶獲取手段，其實質是將用戶的鏈上交互行為（提供流動性、交易量、產生Gas費）轉化為一種沒有法律約束力的「積分」（無實體權益的期權），從而實現勞動力的無償榨取。
與智能合約的「代碼即法律」不同，積分系統通常運行在中心化的數據庫上，規則不透明且可隨意更改。
項目方通常拒絕在活動開始時公布明確的積分兌換比例。這賦予了他們事後調整的權力。如果參與人數過多，項目方可以單方面提高兌換門檻，或者稀釋積分價值 。
在TGE前夕，項目方往往會推出「加速周」或「存款加成」，吸引大量僱傭兵資金入場。這些後期資金在短時間內獲得海量積分，極大地稀釋了早期長期支持者的市佔率。早期用戶發現自己數月的勞動成果在最後幾天被瞬間貶值 。又或者在賽季結束前夕，突然更改代幣分配規則，讓已經在船上的人們欲哭無淚。
部分項目方在內部通過關聯帳戶大量刷分，製造出項目參與度極高的假象，從而在下一輪融資中獲得更高的估值。
同時，項目方有時會通過隱秘渠道將「積分」賣給特定的機構投資者或在第三方平台出售，提前將尚未生成的代幣變現。（可以參見第四章的方法）
打擊女巫攻擊本應是維護公平的手段，但在2025年，它異化為項目方最大化自身利益的工具。
這裡面較為有意思的是LayerZero的「自首」規則，項目方允許「自首」且被認定為女巫的用戶保留15%的空投市佔率，前提是放棄其餘85%。這一機制的精妙之處在於，那被放棄的85%代幣並非重新分配給合規用戶，而是往往回流到了「社區金庫」或「未來激勵池」，實際上由團隊重新掌控。這相當於對最活躍的用戶群體徵收了85%的巨額稅收 。
還有一個是鼓勵用戶互相舉報女巫行為，不僅製造了社區恐慌，還為項目方提供了大量免費的審查勞動力。更重要的是，通過擴大打擊面（例如將同一交易所提幣地址關聯視為女巫），項目方可以「合法」地賴掉大量應付的空投獎勵
利用上所預期（尤其是在某宇宙所有盤前交易的）作為誘餌是2025年最為直接的收割手法。項目方往往在市場熱度最高、各大交易所暗示即將上幣時，開展最後一輪ICO、「充（塞）值（蛋）打新」活動 。
項目方首先高調宣布一個非常「實惠」的市值，以及募資額度，一般參與的條件會比較苛刻，比如做社區推廣、完成KYC、做任務、發軟文等等，第一輪募資額度一般在5分鐘之內解決戰鬥。隨後在市場的抱怨中，開啟第二輪，這一輪才是真·社區輪。
隨後在釋放代幣之時，會發生提現網路卡頓、前端頁面無法打開、Dev睡過了等等「技術故障」，等到網路恢復，充值到賬之時，流動性已經人去樓空。
來源：金色財經
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