聯準會本周看點：無關降息 而是「6.5兆」怎麼變？

作者：肖燕燕，金十數據

儘管市場看似已將聯準會再度降息視為定局，並推動美國股市於上周五逼近歷史高點，但本周聯準會政策會議的結果，對股市及其他風險資產的牛市而言，真正的推動力或許並非來自利率。

「就目前而言，貨幣政策中利率這一側無疑是限制性的，但這似乎並不重要。」管理着2151億美元資產的全球投資公司PineBridge Investments的全球多資產主管邁克爾·凱利（Michael Kelly）表示。

至少從標普500指數的表現來看是如此。根據道瓊斯市場數據，截至上周五，該指數年內漲幅高達16.8%，有望迎來又一個表現優異的年份。

在凱利看來，美國實際上有兩種貨幣政策在起作用。一種是面向「資產富裕」階層的資產負債表貨幣政策，它持續增強「財富效應」，刺激消費並支撐經濟；另一種則是面向其他人的利率政策。

凱利指出，高利率已經對正在進行裁員的小企業造成了傷害。在K型經濟中，底層家庭也承受着壓力，而上層家庭的境況可以說有所改善。

近期信用卡數據也講述了類似的故事。牛津經濟研究院的副經濟學家格雷斯·茲韋默（Grace Zwemmer）在上周五的一份報告中寫道，低收入消費者更常背負信用卡債務，且更易觸及信用額度上限。但推動消費支出的，是那些不太需要背負信用卡債務的高收入消費者。

凱利認為，這兩種經濟現實使得聯準會任何關於其6.5兆美元資產負債表的言論，對市場都至關重要。「他們是打算維持資產負債表規模不變，還是開始重新擴張？」

儘管在川普第二個任期內經歷了動盪一年的局部疲軟，但美國股市似乎有望很快收復歷史高點。

根據FactSet的數據，過去三年間，標普500指數實現了驚人的73%的漲幅。

這種繁榮既源於市場對人工智慧主題的熱情，也反映出聯準會的高利率對股市看漲情緒的壓製作用微乎其微。

同樣重要的是，信用利差仍維持在歷史低位附近，這表明投資者對迫在眉睫的違約風險並不太擔心。

聯準會的可能行動

這一有利的資產背景，是在聯準會已將其疫情期間約9兆美元的峰值資產負債表縮減了約2.5兆美元之後出現的。隨後，在隔夜融資市場出現壓力後，聯準會於12月1日停止了縮表。

這一點很重要，因為聯準會已多次公開表示希望避免2019年庫藏股危機重演。美國銀行全球的利率策略團隊上周五表示，他們預計聯準會將在本周宣布，從1月份開始以每月450億美元的速度，購買期限在一年或以內的國庫券，作為「儲備金管理操作」。

報告稱，這將導致聯準會每月購買至少200億美元債券以支持資產負債表自然增長，以及另外購買250億美元債券用於扭轉儲備金過度流失的狀況，至少在前6個月會這樣做。

另一些人則認為，這可能需要更多時間，且聯準會無需採取過多行動就能保持市場平穩運行。

「從更宏觀的視角看，作為儲備金管理操作的一部分，聯準會明年自然會開始購買國庫券，因為隨著經濟對儲備金需求的擴張，聯準會自然會予以滿足。」先鋒領航固定收益集團的全球利率主管羅傑·哈勒姆（Roger Hallam）表示。

哈勒姆預計，聯準會將在明年第第一季末或第第二季初，以每月150億至200億美元的速度開始購買國庫券。

「這是正常的央行儲備金操作，其中不包含貨幣政策信號。這只是聯準會為確保系統流動性而應採取的正常業務流程。這是為了保持融資利率穩定，」他表示。

PineBridge的凱利預計，聯準會將於12月10日再次降息25個基點，這將使政策利率降至3.5%-3.75%的區間，距離旨在維持經濟平穩運行的約3%歷史中性利率又近了一步。

儘管如此，雖然市場預期即將降息，但過去一周較長期限的美國公債殖利率仍大幅上升。10年期公債殖利率觸及4.14%，這預示着即使短期利率下調，家庭、企業和美國政府的借貸成本可能仍將保持高位。

凱利表示，他對明年大多數市場「相當樂觀」，即使央行僅談及在新的一年開始擴張其資產負債表，以回歸更「正常的流動性」背景。

「我不明白為什麼聯準會對擴張資產負債表如此積極，卻在降息上如此吝嗇，換作是我，會採取相反的做法。」凱利說。

來源：金色財經

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