區塊鏈

4E Labs｜聯準會QT尾聲流動性重啟比特幣的宏觀支點

金色財經2025-10-31 16:02

北京時間今日凌晨，聯準會在10月FOMC會議上宣布降息25個基點，將聯邦基金利率區間下調至3.75%–4.00%，為連續第二次會議降息，符合市場預期。

與此同時，自12月1日起，聯準會將停止縮減其資產負債表。當前為每月減持50億美元美債和350億美元MBS。在那之後，抵押貸款支持證券的贖回本金將被再投資於短期公債。

同時，其主席Jerome Powell指出，「未來是否繼續降息不是既定路徑」，強調數據依賴性增強。停止QT代表流動性改善的潛在信號。對於風險資產而言，「流動性從緊」向「流動性中性或偏松」的切換尤為關鍵。

（聯準會原文：https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251029a.htm）

‌

一、降息+止縮表

本次降息完全符合市場預期。9月就業數據疲弱、通膨回落，聯準會選擇再次小幅下調利率，以應對經濟動能放緩的風險。但會議焦點，除了降息本身，還有「停止縮表」這一政策轉向。

兩大信號：

利率被下調：2025年10月29日，聯準會將聯邦基金目標利率區間下調25個基點（至3.75%–4.00%）
量化緊縮即將結束：聯準會宣布自12月1日起停止其三年多的資產負債表縮減計劃（即停止主動「撤流」）

換言之，聯準會從「升息＋縮表」轉向「降息＋流動性鬆動」模式。市場通常將這類轉向視為風險資產（如股票、加密貨幣）可能迎來有利環境的信號。

二、關鍵指標：RRP耗盡與準備金邊界

衡量金融體系流動性的三大核心變量 — — 財政部現金帳戶（TGA）、隔夜逆庫藏股（ON RRP）與銀行準備金 — — 正在同時指向緊張狀態。

ON RRP餘額：從今年中高點的4600億美元降至不足60億美元，幾乎耗盡；
TGA餘額：自6月起快速上升至近兆美元，持續吸收市場流動性；
銀行準備金比率：約12.2%，接近2019年「錢荒」前的臨界水平。

在這種格局下，若繼續縮表，銀行體系流動性將被直接壓縮。

因此，聯準會選擇在當前節點「止縮表」，既是防風險之舉，也是政策框架主動調整的信號。

三、從「價」到「量」：真正影響市場的變量

與名義利率相比，市場更關心實際殖利率與流動性總量的變化。

降息改變的是資金價格，停止縮表改變的是資金存量。前者調節成本，後者決定供給。歷史經驗顯示，資產負債表的邊際變化對實際殖利率、美元流向與風險偏好影響更為顯著。

截至會議前：

10年期TIPS實際殖利率下降至1.7%；
五年期遠期通膨預期穩定在2.2%；
美元指數跌至99附近。

實質利率下行、美元走弱，為全球風險資產提供了堅實的環境基礎。暫停縮表意味著銀行準備金不再減少、美元供給邊際回升，市場流動性重新獲得支撐。這一變化正是比特幣等加密資產在年內持續走強的底層邏輯。

四、加密市場：流動性信號的受益者

比特幣的核心邏輯一直是：系統里有多少『流動性』，就有多少『比特幣行情』。簡單來說：

當聯準會印錢、放水（QE）時，比特幣漲；
當聯準會縮表、抽水（QT）時，比特幣跌。

過去一年，比特幣價格與聯準會資產負債表變化呈顯著相關。流動性擴張時，比特幣上漲；縮表推進時，比特幣回調。本次會議宣布停止縮表，意味著流動性釋放：美元流動性重新回流，銀行儲備增加。投資人有更多錢去買風險資產，比如比特幣、以太坊、股票。

ETF資金已提前反映這種預期。10月FOMC前一周，美國現貨比特幣ETF凈流入4.46億美元，扭轉月中疲軟走勢。歷史數據顯示，FOMC會議後48小時內ETF申購量往往顯著提升，顯示機構資金已開始押注流動性重啟。

在實質利率走低、美元走弱、風險偏好回升的背景下，加密市場正迎來新一輪結構性修復。

五、宏觀展望：從「寬鬆交易」到「復甦交易」

短期來看，12月可能暫停降息的表態，使得「寬鬆交易」情緒略有降溫；

但從中期視角看，隨著融資成本下行、製造業與地產投資逐步修復，「復甦交易」正在接棒成為主線。

美國PMI與成屋銷售的回升，預示經濟進入溫和復甦區間；

財政與科技投資持續發力，將推動信用周期的再平衡。

在此背景下，美股韌性仍在，美元或短期反彈、長期走弱。

六、總結：機會與思考

與以往單純「降息」不同，此次聯準會不僅降息，而且明確停止資產負債表縮表（即停止主動「流動性抽走」）。這種組合可能為加密市場提供較持久的寬鬆環境，而不僅是「短期回升」。如上所述，很多分析指出：比特幣的一個關鍵驅動並非利率水平本身，而是真實殖利率、美元走勢與央行資產負債表變化。因此，若聯準會新周期真的轉向，則加密資產可能迎來「第二波」上漲機會。