美股下跌之際美債同步暴跌 市場憂慮重演2020年「鬼故事」？

近期美國金融市場出現罕見景象：在股市顯著下跌的同時，美國公債卻遭到大幅拋售，殖利率飆升，引發市場對於是否會重演 2020 年 3 月市場動盪的「鬼故事」的擔憂。

美國公債在周二遭遇猛烈拋售，延續了前一日的頹勢。基準 10 年期美國公債殖利率自盤中低點 3.87% 一度竄升至 4.216%。周一，10 年期公債殖利率跳漲 19 個基點至 4.18%，創下自 2022 年 9 月以來最大單日漲幅。更令人擔憂的是，這種拋售在周二持續，10 年期公債殖利率再次攀升至 4.29%，單日上漲 13 個基點，自 4 月 4 日低點以來已累計上漲 42 個基點。

與此同時，30 年期公債殖利率也飆升 21 個基點，為 2020 年 3 月以來最大漲幅。

這種股債雙跌的罕見現象引起市場高度關注。通常情況下，美國公債被視為避險資產，當股市下跌時，投資者會轉向公債，推高其價格並壓低殖利率。然而，此次股債同步下跌，Bespoke Investment Group 的 George Pearkes 指出，在股市下跌的同時美債殖利率卻大幅飆升，這在近幾十年內都實屬罕見。

事實上，這是自 1982 年以來，首次在股市兩天下跌至少 1.5% 的同時，30 年期公債殖利率出現如此大幅上升。

市場分析認為，此次美債暴跌的重要原因之一，是避險基金正在大規模清倉基差交易，重現 2020 年 3 月危機時的情景。

基差交易是一種高度槓桿化的避險基金策略，通過捕捉公債現貨和期貨之間的微小價差來獲利。避險基金通常做空公債期貨並買入公債進行避險。由於公債極其穩健，這類交易通常會進行高槓桿操作，甚至高達 50-100 倍。目前，避險基金在美國公債期貨市場上的淨空部位已超過 8000 億美元。

當公債市場出現異常波動時，公債期貨和回購市場會要求更多的抵押品。如果避險基金無法提供足夠抵押品，貸款人可能會扣押抵押品並在市場上出售，進一步加劇市場波動。

交易員被迫賣出債券、黃金

西太平洋銀行駐雪梨金融市場策略主管 Martin Whetton 表示，「如果你需要滿足追加保證金的要求或流動性需求，你會賣出什麼？公債和黃金」。買家稀少導致債券殖利率脫離互換利率，兩者之間通常穩定的利差顯著擴大。10 年期公債的利差已擴大至超過 50 個基點，為有史以來最大。

阿波羅資產管理公司首席經濟學家 Torsten Sløk 強調了這種交易的危險性，認為「現貨 - 期貨基差交易」是潛在的不穩定來源，一旦遇到外部衝擊，這些高度槓桿的現券部位將被迅速平倉，可能嚴重擾亂券商在二級市場提供流動性以及在回購市場撮合借貸的功能。2020 年 3 月，類似的脆弱性突然爆發，演變成一場系統性風險，當時是美聯儲採取了「海量干預」才阻止事態惡化。

雖然英國《金融時報》分析認為，目前基差交易的清算尚未對美債市場造成重大干擾，但由於當前基差交易的規模已遠超 2020 年 3 月，監管者和政策制定者對此仍感到擔憂。此外，市場參與者也指出，聯邦基金期貨交易的不確定性和劇烈波動前所未有，今年美國降息 130 個基點的預期在數小時內崩潰至 92 個基點。4 月 9 日美國關稅的截止日期也令市場情緒承壓。