AI硬體投資邏輯從雲端基礎建設轉向邊緣AI加速發展

文．洪寶山

農曆春節開紅盤的第二天，DeepSeek 的衝擊持續影響台股，過往以 OpenAI 的大模型為主的 AI 發展階段，藉由輝達 GPU 提供高算力來支持 OpenAI 大模型的演化升級，ChatGPT-3、ChatGPT-3.5、ChatGPT-4 等模型的升級，帶動了過去六個季度金融市場對輝達 AI 供應鏈概念股的追捧，瞬間被 DeepSeek 用更低成本、更低算力、更少資源做到 OpenAI o1 模型的效能。

DeepSeek 衝擊 業績股籌碼鬆動

於是儘管 2 月 4 日的加權指數是上漲的，輝達 AI 概念股卻是豬羊變色，CPO、CoWoS、BBU、液冷散熱等族群為重災區，前一天重跌的 AI 伺服器族群也彈不起來，甚至在 2 月 4 日拖累 PC 品牌廠的反彈。

統計連續兩天跌幅大於一成的弱勢股：宏達電跌 - 18.92%、致茂跌 - 18.84%、健策跌 - 18.77%、弘塑跌 - 18.46%、順達跌 - 18.58%、AES-KY 跌 - 17.28%、上詮跌 - 16.78%、汎銓跌 - 16.42%、jpp-KY 跌 - 16.15%、聯鈞跌 - 16.14%、光聖跌 - 15.9%、波若威跌 - 15.34%、旺矽跌 - 15.32%、聯亞跌 - 15.03%、均華跌 - 14.27%、旭隼跌 - 13.91%、大井泵浦跌 - 13.88%、京元電跌 - 13.57%、聯德控股跌 - 13.19%、雍智科技跌 - 13.17%、廣達跌 - 12.8%、欣興跌 - 12.59%、波力 - KY 跌 12.52%、雙鴻跌 - 12.3%、精材跌 - 11.67%、晟銘電跌 - 11.58%、宏碩系統跌 - 11.41%、中砂跌 - 11.37%、台光電跌 - 11.07% 等。上述這些個股大多是業績股，也就是法人手中持有的個股，而連續兩天的崩跌，這像是過去季底投信結帳的恐怖平衡被打破後的籌碼鬆動。

投資邏輯劇變 換股賣壓沉重

以往的經驗，業績股跌超二成後通常會有中長期逢低承接買盤布局，但有一種例外就是題材炒完後的夢醒時分，例如宏達電兩次千元的直上直下，而這次 DeepSeek 打破了一流 AI 大模型非得使用輝達 GPU 不可的神話，可以想像輝達概念股持倉比重較高的法人面對投資邏輯的劇變，將會帶來多大的換股賣壓。

2 月 3-4 日外資在集中市場累積賣超 - 895.74 億元，主要賣壓集中在：鴻海 125365 張、台積電 18104 張、廣達 32219 張、緯創 40639 張、台達電 9675 張、欣興 25413 張、日月光投控 12992 張、京元電子 19343 張、長榮 9562 張、台光電 2732 張、神達 18578 張。

從上述名單可以理解為什麼台積電必須撐住均線架構，只有藉著台積電的相對強勢，才能抵抗外資調節權值股對加權指數的負面影響。但是股民必須清楚，AI 伺服器族群近期的雜音太多，恐怕要等下半年的返校潮才能扭轉技術面的弱勢。

低算力、高效能的 DS 崛起 邊緣 AI 加速發展

從盤面看，資金也在尋找不受 DeepSeek 衝擊影響的股票布局，軍工、生技、資訊服務、被動元件、營建、AM 車用零組件等族群都有從低位緩步向上反彈的跡象，可追蹤：堤維西、東陽、雙美、保瑞、美時、零壹、宏碁資訊、凌群、千附精密、晟田、雷虎、中光電、邑錡、融程電、晶睿、瑞儀、精成科、高技、原相、瑞鼎、仁寶、晶心科、新日興、微星、華碩、光寶科、國巨、大立光、中磊、神準、聯發科、建國、潤弘、皇昌、達欣工、富邦金等。

2 月 5 日投信買研華，走勢超強，主要受惠邊緣 AI 加速發展的預期，切入 AMR 機器人市場，今年將推出運作機器人大腦的 Computer-on-Module(COM)。精密行星減速機領導廠台灣精銳 2024 年合併營收年增達 10.12%，2025 年預期營收雙位數成長。

AI 投資邏輯從硬體轉向軟體

2 月 5 日傳出大摩調降 GB200 預期，主要的觀點是預估雲端服務應用商 (CSP) 的資本支出增速在 2025 年第四季會放緩到個位數。由於搶購輝達 GPU 構建 AI 伺服器，CSP 們的雲端資本支出在 2023 年第二、三季觸底回升，2024 年第二季雲端資本支出年增率達 59%，第三季更達 62%。

然而根據歷史數據顯示，CSP 產業通常經歷二至三年景氣成長後，接續著二至四季的景氣趨緩，如果景氣循環仍存在，那麼 CSP 的雲端資本支出年增率可能維持到 2025 年上半年，然後 2025 年第四季雲端資本支出年增率可能放緩到個位數，那麼關鍵的變數應該就是低算力、高效能的 DeepSeek 的崛起，對於 AI 的發展正從硬體基礎建設轉向軟體應用。

就好比微軟、Meta 重申 AI 巨額資本支出仍有必要，彭博估計 2025 全年四大 CSP 資本支出大增 480 億美元，甚至 Meta 更大幅上修資本支出至 650 億美元。不過 Meta 也表示 HGX 和低端 GB200 晶片足夠支持大語言模型的持續開發，而微軟也表示雖然花錢的速度會慢下來，但應該可以滿足近期的需求。

中概股在 AI 軟體領域有顯著優勢

大摩的大中華區半導體研究團隊認為，今年輝達 GB200 出貨量從先前的 3-3.5 萬片下修到 2-2.5 萬片，最壞情況可能低於 2 萬片，對於 GB200 供應鏈的影響達 300 億到 350 億美元，這可能會對現有的 AI 硬體概念股的本益比產生負面影響。高盛認為 AI 的投資邏輯正從硬體轉向軟體，台股與韓股主要集中在硬體與半導體領域，短期 MSCI 台股和韓股指數可能面臨更大的壓力。

而騰訊、阿里巴巴和百度等互聯網公司在 AI 應用層面涵蓋了機器視覺、機器學習、自然語言處理等多個領域。高盛發現在亞洲股票市場當中，中概股在 AI 軟體領域有著顯著的優勢，例如軟體股在 MSCI 中國指數中的獲利占比高達 37%、市值達 32%，而軟體股在韓國與日本指數的占比僅 6% 和 3%，印度更低。以 2 月 5 日滬深股市農曆春節過後的首個交易日來看，漲幅超過 10% 的百檔個股當中，就有一半屬於軟體開發或互聯網服務產業。

GB200 供應鏈資金撤退 硬體股大跌

台股的硬體股占 MSCI 台灣指數市值占比達 80%、市值比達 77%，這是因為台積電的緣故。但也正因為台積電 2 月 3-5 日僅累積 - 2.2% 跌幅，讓加權指數同時間僅累積 - 1.55% 跌幅，掩飾了 GB200 供應鏈的資金撤退造成的硬體股的大跌影響。

統計 2 月 3-4 日投信在櫃買市場累積賣超 - 32.54 億元，主要賣壓集中在：旺矽 1567 張、弘塑 457 張、雙鴻 922 張、信驊 157 張、精材 2333 張、順達 1343 張、波若威 1231 張、鈊象 186 張、均華 325 張、台燿 1014 張。可以發現高度吻合連續兩天跌幅大於一成的弱勢股統計名單，2 月 18 日是川普會不會對台灣晶片加稅 100% 的觀察日，加上 2 月 19 日輝達公布財報，估計法人圈的換股還會持續一陣子。

開啟人人都可成為工程師的時代

輝達在 CES 2025 大會上發布了一台個人 AI 超級電腦 NVIDIA Project DIGITS，可以運行非常複雜的 AI 任務，能處理 2000 億參數的大語言模型，換言之，可以訓練 ChatGPT-4 模型。

通過 NVIDIA ConnectX 網路，兩台 Project DIGITS 超級電腦連接起來，可以運行 4050 億參數模型。預期 5 月開賣，售價 3000 美元起，意味著過去只有大企業或實驗室才能用得起的 AI 計算能力，現在變成小團隊或個人可以開發和測試自己的 AI 模型。換言之，人人成為工程師的時代就從 2025 年起。

來源：《理財周刊》1276 期
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