【路博邁投信】投資長觀點－逢低進場債市要謹慎

Ashok Bhatia, 固定收益共同投資長 
Brad Tank, 固定收益共同投資長

近期政府債券出現急劇拋售，但我們認為現在並非再次入市的時機。

過去六週，全球政府債券出現急速拋售。

在 9 月中下跌至低點後，美國 2 年期國庫券殖利率已攀升近 50 個基點，而 5 年期和 10 年期公債殖利率也分別上揚約 60 個基點至 4.0% 和 4.2%。

現在是再次入市的時機嗎？

我們認為不然，且反而相信這可能只是美債殖利率出乎意料地持續上升的開端。

聯準會可能稍微歇息

在今年初，我們指出債券市場的定價，將取決於政策利率的終點而非所途經的路段，因此最重要的因素是利率終歸將下調，而在當時考慮降息的來臨時間和開始後的速度將有多快都還言之尚早。

到了 8 月臨近美國聯準會在本次週期首次降息時，我們提醒投資者要留意轉變。當轉向的因素深化，債券殖利率和市場定價對利率所途經的詳細路段，包括對降息幅度、次數和規律性的預測將越來越敏感。

根據近期走勢，我們認為市場在定價時預期聯邦基金的最終利率約為 3.5% 大概是正確的，但期貨市場預測利率走向 3.5% 的形態幾乎是直線到達。

相較之下，路博邁認為美國聯準會在 11 月和 12 月的議息會議將分別降息 0.25%，而當利率已經合計下調 100 個基點之後（最早也許在明年第一季），當局可能稍微歇息。

經濟增長和通膨表現高於預期

美債殖利率上升的原因，在於美國多項經濟數據扭轉了 8 月的弱勢，在 9 月意外地回升，這包括新增職位數目報告，以及高於預期的零售銷售和通膨表現。

上週公布的美國採購經理人指數、新屋銷售和首次申領失業救濟人數也強化這趨勢。亞特蘭大聯邦準備銀行的 GDPNow 模型預測，美國第三季經濟將增長 3.4%，而在國際貨幣基金組織在上週發表的 2025 年全球經濟增長預測中，美國成長預期上調至 2.2%，是少數獲得上調的經濟體之一。

同時，中東風險趨升和美國大選結果未明，也引發對通膨和財政持續性的關注。就如路博邁股票投資長 Joe Amato 在上週於本欄闡釋，不管由誰入主白宮，兩位總統候選人也無意處理美國赤字問題，而川普近期在民調中的支持度上升，增加了實施其刺激通膨的關稅政策的可能性。舉例來說，我們已經看到這些風險逐步反映在市場對通膨的預期和黃金的定價中。

當美國 GDP 增長 2.5% 和通膨壓力日漸頑固時，實在難以想像聯準會會在明年機械式地接連降息。

為波動行情布局

這格局可能對美債殖利率曲線造成巨大的影響，原因有二：

第一，聯準會暫停降息可能使投資者再次預測當局也有機會恢復升息。正如「利率終點相較所途經的路段重要」的論述，在過去 12-18 個月支持債券表現的其中主要因素是當局終歸將逐步降息。

第二，經歷近期的拋售潮，美債殖利率只是回升至今年 7 月底，在債市因美國就業報告表現疲軟和日圓融資套利交易平倉而大漲之前的水平。我們因此認為，美國 5 年期公債殖利率從現在水平再上升 50 個基點，回到 2024 年中的高位也不足為奇。

考慮到這種情況，在調整存續期自由度最大的投資組合中，我們將存續期維持於區間下限的約 3.5 年，比主要投資級債券基準指標的存續期短近一半。

此外，由於美國投資級企業債券利差維持在近 20 年來的最收斂水平，一旦 5 年期美債殖利率回升至 4.5%，可能引發投資者無秩序地賣出投資級企業債券，我們因此也對此類信用債保持審慎。對於需要投資於固定收益的投資者來說，我們認為可以考慮現有利差水平仍能提供較大風險緩衝的結構性產品例如投資級貸款抵押證券（CLO）或機構抵押擔保證券（MBS）。

就像我們在此前的預估，市場氛圍在 9 月發生變化，而固定收益投資者應為波動行情做好準備。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。