一邊降息一邊縮表 美國聯準會在通膨隱憂下的無奈決定

美國聯準會主席鮑爾本月表示，金融體系中的流動性水準仍然強勁，這將使聯準會能夠在開始降息的同時，繼續縮減資產負債表。

聯準會在九月的會議上，以相對較大的 0.5 個百分點的寬鬆政策，開啟了降息周期。

與此同時，鮑爾提及所謂的量化緊縮 (QT) 的過程。這一過程迄今已將總體持有規模從 2022 年夏季的 9 兆美元高峰縮減至目前的 7.2 兆美元。

縮表未停止但減慢

聯準會今年稍早放慢了縮減規模，目前導致每月高達 600 億美元的國債和抵押貸款債券到期且無法被替換。

聯準會官員多次表示，他們將 QT 視為後台過程，利率變動是他們影響經濟的主要工具。量化寬鬆不同於量化寬鬆或債券購買，因為這個過程通常發生在市場不穩定的情況下，並尋求在利率接近零時增強貨幣政策的效力。

鮑爾在記者會上指出，大部分提款並未影響存放在聯準會的銀行準備金，而是從逆回購工具中提取了現金。自 2022 年 6 月以來，Fed 儲備一直徘徊在 3 兆美元大關上方。

聯準會 7 月對市場參與者進行的一項調查顯示，他們預測 QT 將在春季停止。聯準會官員一再表示，他們不確定最後階段何時開始，他們將密切關注市場線索，以確定流動性是否過度收緊。

QT 仍可能提前停止

德意志銀行 (Deutsche Bank) 經濟學家 Matthew Luzzetti 表示，大幅降息加上政策制定者暗示將採取更激進的寬鬆政策，這意味著「降息與繼續縮減資產負債表之間將存在衝突」，他們可能不希望在這種環境下他們的政策工具出現這種混合信號。

同時，美國銀行分析師認為，旨在提振經濟的降息半個百分點，將導致 QT 相對快速地停止。

降息不確定性的增加歸根結底是衡量聯準會是否會降低借貸成本，只是為了在通膨減弱的情況下使借貸成本正常化，有些人認為，一兩次大幅降息仍可能符合這條路徑。但 QT 前景面臨的更顯著的風險是，利率政策是否因對就業市場停滯的擔憂加劇而調整。

紐約聯邦儲備銀行貨幣政策實施小組前經理、現任古根漢宏觀經濟研究和市場策略主管 Patricia Zobel 表示，如果更大幅度的降息伴隨著對經濟的擔憂，那麼「我們確實有可能」提前結束 QT。

即將關閉 QT 將代表央行資產負債表前景的重大轉變。紐約聯邦儲備銀行 7 月對主要銀行的一項調查發現，各家公司預計 QT 將於明年 4 月結束。

因疫情帶來的擴表

之所以在降息的同時，還要考慮縮表問題，很大程度的原因來自於疫情的衝擊。

2020 年 3 月 9 日，美國股市因疫情衝擊，出現暴跌。美國股市 8 個交易日出現 4 次指數熔斷，金融市場極端恐慌，美國經濟搖搖欲墜。

華爾街展現了老到的救市經驗。聯準會迅速啟動無限量化寬鬆政策，每天購買 750 億美元的國債和 500 億美元的房貸支持債券，還不設上限。再加上美國政府大規模的財政刺激政策，雙管齊下，快速解決了一次金融崩潰。

然而，這帶來通膨的肆虛。2022 年 3 月，聯準會高調宣布升息，遏止經濟過熱，與此同時，聯準會同時低調宣布了縮表。縮表金額最高可達每月 950 億美元，相當於每個月直接從市場抽出 950 億美元的現金。

鮑爾到目前為止，都不敢宣稱已經擊敗通膨。這使得縮表政策從 2022 年開始就一直持續到現在，甚至熬到聯準會降息也沒有停止。

美國降息為中國寬鬆鋪路

中國財經學者專欄「吳曉波頻道」指出，在美國因情勢複雜採取看似相互矛盾的政策之際，最終降息的決定，還是為中國寬鬆打開了大門。

相關文章稱，沒有降息前，中美利率差存在倒掛，美元走勢強勁。美元兌人民幣的匯率，一直在 1 美元: 7.3 人民幣關口徘徊，中國央行甚至多次下場護盤，維護人民幣穩定。

這就意味著如果中國央行降息，會對人民幣匯率造成巨大貶值壓力，進而影響匯率穩定。所以人行在採取降息降準等工具時，一直相對保守。

現在聯準會一次性降息 50 個基點，中美利差倒掛大幅收窄，這時候人行想要降息，就沒有那麼多的束縛。

9 月 27 日上午 8 點，中國央行官網發布公開市場業務公告：降低存款準備金率 0.5%；公開市場 7 天期逆回購操作利率下調 0.2 個百分點，由此前的 1.70% 調整為 1.50%，相當於降息 0.2%。

中國央行大幅度的降息，直接提振了市場信心，A 股市場表現也異常優秀。 9 月 27 日，上證指數大漲 2.89%，由於成交火爆，甚至連上交所都出現了「爆單」，資金無法順利買賣。

然而，「吳曉波頻道」認為，降息雖然是靈丹妙藥，但由於利率傳導至經濟需要較長時間，也不會立竿見影，所以就算美股能創下新高，但美國經濟並不會出現很快好轉，經濟拐點也難以立刻顯現。

同時，由於美國至今仍是中國第三大貿易夥伴，如果美國經濟真的陷入衰退，那麼美國國內購買力就會下降，進而影響中美貿易，美國經濟衰退也將不利於中國。