【萬寶投顧】普徠仕觀點－美國經濟已無視衰退的擔憂，然後呢？

Justin White
美國全市值機會股票基金
基金經理人

關鍵觀點
■ 美國經濟衰退的風險在 2024 年顯著降低，這對近期的股市是一個鼓舞人心的消息。
■ 然而，股市和信用風險市場正在反映出極大的樂觀情緒，即目前強勁成長和通膨壓力減緩的局面將持續存在。
■ 考量到這一環境，專注於價格合理、展現持久成長並且基本面良好的公司似乎是合適的做法。

儘管實施了極端的貨幣緊縮政策，美國聯準會 (Fed) 似乎變出了令人驚奇的魔術，並成功策劃了一場眾所期待的經濟軟著陸 (見圖 1)。但近幾季的總體經濟狀況顯著改善，使得 Fed 得以轉變其激進的緊縮趨勢，並創造了一種通膨可能被遏制而不引發衰退的情景。那麼，這對於 2024 年及以後的美股投資人意味著什麼呢？

選擇強勁的股票，特別聚焦風險管理

2024 年的經濟衰退風險顯著降低，這對近期的股市來說是非常令人鼓舞的。美國實質成長率保持了抗壓性，同時通膨率從 18 個月前創紀錄高點大幅下降。

儘管如此，需要謹慎看待重新出現的「風險偏好」信心，特別是當它是不加區分的時候，就像在 2023 年底由低質量 / 高風險股票引領的大幅市場反彈一樣。歷史顯示，缺乏基本面支撐的公司的優勢表現往往難以持久。這一次也同樣如此，自 2024 年初以來，質量較高、基本面較強的公司再次擔任市場領導者。

在短期內，美國股市的最小阻力路徑似乎是延續從 2023 年底開始的上升趨勢。然而，由於眾多持續存在的風險，市場情緒將會繼續隨著最新數據或地緣政治發展而波動。考量到這種前景，良好的選股將至關重要，重點是選擇具有持久性或加速成長以及合理估值的優質公司。同樣重要的是，要有效管理風險，並在市場情緒變得不理性或基本面無法支持時，勇敢地「逆風而行」，就像在 2023 年底一樣。

具有結構性優勢的動態經濟

美國股市所面臨的一個風險與目前高估值水平有關，這引發了對這些水平是否可持續的疑問。雖然這些擔憂因市場頂部少數股票的高估值而加劇，但同時也可以看到，與歷史相比以及與主要市場同行相比，整體市場估值目前都偏高。

然而，有理由表明目前的美國估值溢價不僅合理，而且可能會持續下去。

當經濟前景改善增強投資人對公司能夠實現穩定獲利成長的信心時，風險偏好和估值通常會上升。只要獲利預期不斷上升，即使估值 (透過未來本益比指標來衡量) 居高不下，股票也往往會上漲。這就是我們目前所處的環境，高估值是由獲利預期的增加所推動的。

從長期可持續性的角度來看，美國經濟多樣而且充滿活力，具有一些結構性優勢，這些優勢幫助美國股票在過去 5 年、10 年、20 年和 30 年的時間內表現優於全球股市指數 (見圖 2)。這些優勢包含龐大、受過良好教育且生產力高的勞動力，一個擁抱資本主義並提倡企業家精神的文化，以及在技術創新方面的領先地位。因此，市場估值可能不會迅速回歸到長期平均水平。

對前景的主要風險

目前的美國數據與經濟軟著陸可能性最大的近期情景是一致的。成長強勁，勞動力市場健康但不再過熱，企業獲利成長整體上是正向的，而聯準會在選舉年傾向於更加鴿派。然而，股市和信用風險市場正在反映出極大的樂觀情緒，認為目前的強勁成長和通膨壓力減緩局面將持續存在。我們認為有理由更加謹慎，基於過去一年來經濟在面臨嚴格的貨幣緊縮政策時表現出的堅韌性，不能排除 2024 年通膨加劇的可能，尤其是在貨幣政策寬鬆時，這可能導致通膨趨於持久甚至重新加速，特別是如果油價上升的話。

尋求持久且價格合理的成長

儘管對美國經濟軟著陸的樂觀情緒令人鼓舞，並且有可能使週期性公司受惠，但許多這些股票的股價似乎已經反映出相當樂觀的情緒，似乎對前景可能出現的惡化缺乏關注。相對於這一點，我們保持更謹慎的態度。因此在目前的環境中，價格更合理且展現出持久 / 加速成長的公司，似乎更為適合。

投資機會是基於一個「四個支柱」的框架，根據公司的質量、市場預期、基本面和估值進行評分和考慮。目前，似乎有一些能符合這種合理價格成長特徵的能源業股票。同樣地，儘管不是所有科技業都看起來那麼吸引人，但某些致力於人工智能 (AI) 潛力的公司股價似乎是合理的。以下將更詳細地討論這些特定的投資領域。

展望 2024 年

2024 年初股市的前景似乎比大部分 2023 年要明朗得多，成長保持韌性，勞動市場健康但不再過於火熱，聯準會已明確表明其寬鬆意圖。值得注意的是，自二戰後每一次有現任總統參選連任的選舉年，美國股市都比開年時平均上漲 13.6%1。我們認為這種前景面臨的主要風險是隨今年時間過去，經濟再次開始加熱。2024 年原油市場可能供不應求，服務業通膨仍然居高不下，同時過於鴿派的聯準會也可能再次激起通膨壓力。

儘管如此，我們對可能的「軟著陸」環境仍然有信心，偏向於具有基本面支撐的價值良好、成長較高的企業。與此同時，我們持續謹慎對待低質量、高槓桿的公司 (例如那些在 2023 年底急劇上漲的股票)，以及長存續期間、非週期性資產，因為它們對通膨潛在上升的敏感性增加。

能源
- 能源產業短期的基本面看起來令人樂觀，特別是對於上游生產商和服務公司。
- 原油庫存正在緩慢下降，有可能在 2024 上半年看到美國產量趨於平緩或下降。
- 如果全球經濟保持韌性，這可能會對油價造成上漲壓力。
- 由於能源產業公司的估值目前處於吸引人的水平，如果油價開始上漲，可能會出現正向的獲利修正和股價重新評價的潛力。

人工智慧
- 人工智慧 (AI) 是一項非常令人興奮的新科技。
- 有著如此多潛在的應用和影響領域，人工智慧在長期內看來將成為全球經濟極為驚人的生產力增強器。
- 然而，儘管人工智慧具有巨大的潛力，但我們更多地將其視為一種持續性的創新，而不是一種顛覆性力量。
- 從個人電腦轉向行動裝置是一個真正顛覆性創新的例子。在行動生態系統中，出現了不同的贏家，有了新的產品、商業模式等，與之前主導個人電腦生態系統的情況完全不同。另一方面，持續性創新是指在新局面中潛在的贏家是之前主導地位的同一群公司。
- 就人工智能科技而言，創新是由現有企業主導的：今天的主導業務是來歸因於過去十年累積的重要優勢。由於平台霸主地位、資源的深度和大量數據累積，這些科技巨頭有效地擁有並控制了發展和部署大規模人工智慧所需的要素。

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